金吾财讯|招银国际研报指，理想汽车(02015)一季度收入与毛利率符合预期，费用控制优于预期。一季度收入同比下降11%至230亿元，完全符合该机构此前的预测。一季度毛利率收窄10个百分点至7.9%，较该机构的预测高出0.4个百分点；销管费用比该机构预测的低约6.5亿元。一季度净亏损23亿元，略好于该机构的预测，但这仍是公司上市以来最大的单季净亏损。
产品组合趋于成熟及结构下行，销量增长空间受限。该机构维持2026年49万台的销量预测，但下调了对产品结构的预期：上调了低毛利车型i6的销量假设，下调了高端车型L9的销量预测。管理层指引，在竞争加剧的情况下，改款车型L9在产能爬坡后，稳态月销为6,000-8,000台。更重要的是，考虑到理想汽车现有车型组合已较为成熟和全面，该机构认为2027-28年的销量增长空间有限。
毛利率压力可能比预期更持久。管理层指引二季度整车毛利率约为10%，i6的毛利率仍处于个位数的低位。该机构将2026年毛利率预测从17.6%下调至15.0%，这仍隐含着四季度毛利率将回升至18-19%。该机构认为理想正面临结构性的困境：尽管公司努力推进高端化，但其产品与竞品的差异仍在缩小。因此，即便原材料成本恢复正常，该机构预测2027-28年毛利率仍将维持在17%左右，难以恢复至20%。综上，该机构将2026-27年净利润预测分别下调85%和21%至5.11亿元和61亿元。虽然该机构仍认为这是一家优秀的公司，但该机构认为，在“物理AI”的发展路径变得更加清晰之前，理想汽车相较同行的优势正在收窄。维持“持有”评级，目标价下调至16美元/62港元，基于18x FY27E P/E。
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