上证报中国证券网讯（记者 闫刘梦）近日，中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券的“三合一”重组草案正式出炉。在此事件背景下，各大券商研究机构纷纷对本轮并购的核心逻辑、行业演变路径以及资本市场的价值重估进行了研判。多家机构认为，券商并购重组已从规模扩张转向追求功能协同，随着行业集中度加速提升，只有真正实现业务深度融合、将规模优势转化为盈利能力的券商，才能在新的竞争格局中确立护城河。
记者梳理发现，证券行业整合近年提速。2026年以来，东方证券收购上海证券、东吴证券并购东海证券相继落地，中金公司吸收合并东兴证券与信达证券稳步推进；国泰海通完成合并满一年，成效显著。在政策、市场与资本多重力量驱动下，此轮行业整合正深刻重塑证券业竞争格局。
其中，本次合并将推动中金公司资本与资产规模实现跨越式增长。根据草案披露，以截至2025年末数据计算，中金公司总资产由7828亿元增加至1.03万亿元，净资本将由481亿元增加至1033亿元，行业排名均提升至第四位。在营收端，以2025年度数据计算，合并后中金公司营业收入将由285亿元增加至372亿元，行业排名由第五升至第三，行业竞争力进一步增强。
本次重组并非简单的规模叠加，而是中金公司专业能力与东兴证券、信达证券区域资源的深度互补。2025年，中金公司投资银行IPO业务继续保持行业领先地位，财富管理业务增速亮眼。中金公司表示，公司有望延续其专业服务、产品能力和国际化优势，依托东兴证券与信达证券互补优势，在合并后进一步提升网络布局和零售获客能力。
东吴证券研报称，东兴证券过去依托股东中国东方在AMC领域积累了不少优势，信达证券在并购重组、大资管业务方面具有一定优势。
广发证券表示，不同于以往市场化的自发整合，本轮浪潮呈现出显著的“自上而下、政策驱动、目标明确”的特征。在“培育一流投资银行”的号召下，券商整合迅速从个体的规模焦虑，升级为服务国家战略、优化金融供给的必答题。
业内人士分析，在多元交易背后，隐藏着行业核心发展模式的跃迁——即从简单的“规模扩张”转向追求“功能协同”。以中金公司的“三合一”为例，其看重的不仅是东兴、信达在东南和东北地区的客群覆盖，更是两家券商背后AMC（资产管理公司）股东在不良资产处置等领域的万亿级资产池。
申万宏源表示，证券行业并购重组已进入政策与市场“双轮驱动”的落地期，呈现“头部强强联合+地方国资区域整合”两条主线并进，行业集中度提升，优质券商竞争力加速提升，整合质量与协同兑现将成为核心变量。
中航证券认为，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。
事实上，券商并购重组不仅是业务版图的洗牌，更是对资本市场炒作逻辑的一次深刻重塑。回顾近两年的行情，涉及并购题材的券商股曾多次掀起波澜。但有券商研究团队在最新研报中表示，市场对并购重组的评价逻辑已跳出单纯的题材驱动，看待愈发审慎理性。
申万宏源分析称，虽然在公告发布后的短期窗口内，相关个股往往会受到事件驱动而阶段性跑赢大盘，但随着时间的拉长，股价表现出现了剧烈分化。纵向对比2026年以来的案例，其初期的事件性超额收益相较此前已明显趋弱。这可能意味着，资金不再盲目为“讲故事”买单，而是将目光放在交易对价是否合理、业务协同性究竟如何等实质性指标上。
市场人士称，在当前资本集约型的发展模式下，通过定增或配股来扩张资本面临挑战，并购重组成为头部券商实现跨越式增长的途径。但对于广大中小券商而言，盲目卷入规模竞赛并非明智之举。在行业马太效应加剧的今天，中小机构唯有依托属地产业优势，在绿色金融、科技金融或特定行业研究中构筑特色的护城河，才能避免被时代的洪流吞没。
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