文/《清华金融评论》丁开艳
2026年5月22日，人民币对美元中间价报6.8373，调贬24个基点，本周累计调升42个基点。近期，人民币延续稳中走强态势，这不仅是去年以来补涨趋势的延续，更由强劲的经济复苏、预期改善等因素共同驱动。近期，官方也密集表态，强调综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
人民币延续稳中走强态势
5月22日，人民币对美元中间价报6.8373，调贬24个基点，本周累计调升42个基点。前一交易日中间价报6.8349，在岸人民币16:30收盘价报6.7960，夜盘收报6.7960。
表1：人民币兑主要货币中间价变动情况（2026年5月21日—5月22日）
数据来源：Wind，数据截至5月22日2026 年以来，人民币对国际主要货币汇率升值。2026 年 3 月末，人民币对美元、欧元、英镑、日元汇率中间价分别较上年末升值 1.6%、3.9%、3.5%、3.5%。
图1：人民币兑美元中间价稳中趋强
图片来源：中国人民银行
将时间轴拉长，2005年人民币汇率形成机制改革以来至2026 年 3 月末，人民币对美元、欧元、英镑、日元汇率分别累计升值 19.6%、26.3%、58.1%、68.7%。
整体上看，当前人民币汇率弹性不断增强，在合理均衡水平上保持基本稳定仍是主基调，银行间外汇市场人民币直接交易成交较为活跃，流动性平稳，降低了企业的汇兑成本，促进了双边贸易和投资。
升值背后的驱动力及趋势
结合市场分析，本轮人民币升值行情并非单一因素作用，而是补涨趋势与多重利好的共振，未来仍呈现升值趋势。
中银证券全球首席经济学家管涛分析，当前，人民币的汇率走势延续了去年四、五月份以来的补涨趋势，今年，人民币的升值有所加快，不仅表现为双边汇率的升值，多边汇率也出现了升值，主要受以下几个因素影响：第一，今年以来经济恢复比较强劲，一季度经济增长达到了年初预期目标的上限，出口增长也比较快，拉动了工业生产和制造业投资。第二，中美关系改善有很多预期。第三，这些年贸易顺差都比较大，尽管贸易顺差不意味着人民币必然升值，可一旦形成了升值的环境，就会出现贸易顺差和升值预期的自我强化、自我实现。
中金公司分析认为，影响汇率的三条关键线索分别为：一是外部美元融资条件。若地缘冲突、金融机构压力或全球增长预期恶化推动美元便利收益重新上行，非美资产可能再次承压。美元便利收益下降（反映美元融资约束缓和、全球风险偏好增强）对人民币有支持，但非充分条件。二是中国风险溢价。若民间融资溢价、房地产相关风险溢价、权益市场风险溢价继续回落，人民币资产吸引力增强，汇率更易获得支撑。三是人民币资产收益预期。若企业现金流修复、股权融资改善、资本市场流动性提高，汇率基础会更稳。反之，若企业盈利和居民收入预期未改善，仅政策托底对长期资金吸引力有限。
中国社会科学院学部委员余永定在《清华金融评论》2025年8月刊分析认为，总的来说，在未来一段时间内人民币兑美元汇率升值可能性更大。判断人民币对美元在最近的将来将主要承受升值还是贬值压力应该考虑以下几个因素。一是中美都会降息，但中国降息速度有可能快于美国，中美利差可能有所扩大。二是尽管中国国债收益率远低于美国相同久期的国债收益率，出于资产安全和地缘政治考虑中国大概率会继续有序减持美国国债。三是美国股票市场可能已经是强弩之末，进一步明显上升可能性不大，但中国股市目前已经出现震荡上行的迹象。四是中国企业大出海的高潮大概率已经过去，而且政府可能会加强相应监管。五是中国政府将进一步加强民营企业的各项保护措施。六是2025年中国贸易顺差可能会有所减少，但依然能够保持规模庞大的顺差。与此同时，中国投资收入逆差也应有所减少。七是在考虑汇率走势时，除上述同经济基本面相关的因素外，还应考虑汇率制度、资本管制、交易成本、风险溢价、投机、地缘政治，以及中美之间的贸易战等因素影响。
官方表态：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定
针对人民币汇率，近期，央行与国家外汇管理局接连释放明确的政策信号：将综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
国家外汇管理局党组书记、局长朱鹤新近日在《旗帜》发文系统阐述了下一阶段外汇管理工作的着力点，文章表示，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，具体措施包括：
稳步扩大外汇领域高水平制度型开放，助力扩大高水平对外开放。加强改革整体谋划，统筹推进人民币国际化与资本项目高质量开放，深化直接投资、跨境融资、证券投资等重点领域外汇管理改革，助力拓展自主开放新局面。积极营造有利于贸易新业态新模式发展的外汇管理制度环境，助力培育外贸新动能。支持上海、香港国际金融中心建设，优化升级自贸试验区、自由贸易港等高能级开放平台的外汇管理政策，持续提升制度型开放效能。健全现代国际收支统计体系，积极参与国际宏观经济统计治理，贡献中国经验。推进外汇管理条例修订，夯实外汇领域法治基础。
完善中国特色外汇储备经营管理，保障外汇储备资产安全、流动和保值增值。持续加强外汇储备经营管理能力建设，稳妥开展多元分散投资，切实发挥好外汇储备在维护国家经济金融安全方面的“稳定器”和“压舱石”作用。持续加强对国际经济金融形势的分析研判，完善外汇储备风险管理框架，加强全方位全周期风险管理。拓展外汇储备多元化运用，发挥丝路基金、丝元投资有限责任公司等股权投资机构作用，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目，服务高质量共建“一带一路”。
加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，维护外汇市场稳定和国家经济金融安全。加强跨境资金流动监测预警，密切跟踪研判主要经济体经济走势、货币政策调整、地缘政治冲突等变化，及时评估对我国外汇市场的外溢影响，研究丰富政策工具箱。做好宏观审慎管理和预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。强化外汇领域监管全覆盖，运用人工智能、大数据等赋能智慧监管，加强对重点行业、重点领域、重点渠道的监测分析，加强外汇市场交易行为监管，提升打击外汇领域违法违规活动能力，切实维护外汇市场健康秩序。
5月11日，中国人民银行发布2026年第一季度中国货币政策执行报告，系统阐述了汇率政策的核心立场：坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。督促金融机构坚持风险定价原则，理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系。持续深化明示企业贷款综合融资成本工作，促进社会综合融资成本低位运行。报告指出：
稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。
做好跨境资金流动监测分析，坚持底线思维，综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
引导企业和金融机构增强风险中性理念，指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务，为实体经济营造稳定的汇率环境。当前人民币汇率弹性不断增强，在合理均衡水平上保持基本稳定仍是主基调，对于市场主体而言，坚持“汇率风险中性”理念，合理运用金融工具对冲波动风险，比单边押注汇率涨跌更为重要。
二十年汇率全景 2005年7月21日，人民币同美元脱钩，人民币对美元汇率从8.11元人民币兑换1美元开始升值，到2014年1月14日达6.09元人民币兑换1美元的最高值，升值幅度达24.9%。此后，特别是在2015年“8·11汇改”之后，人民币对美元汇率出现贬值趋势。2023年9月9日人民币对美元汇率为7.35，贬值幅度为20.7%。过去20年中人民币对美元总计升值了9.37%。同世界其他国家相比，人民币对美元汇率是比较稳定的。从2015年到目前为止，人民币汇率有过几次比较明显的贬值过程。2015年至2016年底，“8·11汇改”引发大幅贬值。2015全年累计贬值5.8%，创2005年汇改以来最大年度跌幅。2016年贬值延续。从“8·11汇改”到2016年末，人民币对美元汇率贬值13.56%。值得注意的是：美元指数自2014年7月起至2017年1月一直处于强劲上升状态。2017年1月至2018年4月，由于中国经济形势有所好转和美元指数下跌，人民币对美元升值近10%。2018年4月至12月，在美联邦基金利息率上升的同时（美联储自2015年12月放弃零利息率，开始升息），中美贸易摩擦加剧。人民币对美元贬值10%左右。2018年10月31日达到6.9780，刷新逾十年新低。2019年至2024年底，2019年人民币对美元继续贬值，但开始出现双向波动的特征。2019年人民币对美元汇率先升后贬，8月5日人民币对美元汇率自2008年以来首次“破7”，全年贬值约为1.65%。2020年到2024年底，人民币对美元汇率继续双向波动。2020年—2024年底共贬值4.2%。其中2024年贬值1.49%。2025年以来人民币对美元汇率处于上升状态，到6月中为止，人民币对美元升值1.6%。 文字来源：《清华金融评论》2025年8月刊 |
编辑 | 丁开艳
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