金吾财讯|开源证券发布研报指，卧安机器人(06600)作为全球AI具身家庭机器人系统龙头，2024年以11.9%市占率位居全球第一，日本市场连续3年排名首位。2022-2024年营收复合增长率达49.0%，毛利率从34.3%提升至2025年的54.0%，盈利质量持续优化。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.48、1.90、2.30亿元，对应EPS分别为0.2、0.8、1.0元，当前股价对应PE为430.8、107.8、89.4倍。首次覆盖并给予“买入”评级。

　　行业层面，全球家庭机器人系统市场快速增长，弗若斯特沙利文预计2024-2029年市场规模CAGR达64.2%，渗透率从2024年的2.3%提升至2029年的16.2%，成长空间广阔。需求、技术、产品三维驱动行业向系统化、智能高效升级。

　　公司核心优势在于技术-产品-生态三维度护城河。技术端，三大核心技术全栈自主可控，2022-2025年研发开支CAGR为34.7%，31个研发项目100%实现产品化落地。产品端，行业稀缺的全品类布局，多款首创产品全球市占率领先，"无损安装"特性精准适配日本老旧住宅及租赁场景需求，梯度化产品结构推动毛利率持续提升。生态端，App累计注册用户超360万，55.9%用户连接两款及以上产品，高粘性构筑生态壁垒。

　　未来展望方面，公司本次全球发售所得款项中66.5%将用于研发能力提升，重点布局VLA模型人形家务机器人等下一代产品，建设数据获取设施打造“数据飞轮”；19.8%用于全球销售渠道拓展与品牌推广，深化核心市场优势、挖掘新兴市场增量。短期公司AI网球机器人Acemate、Onero H1具身家务机器人及核心品类迭代新品落地与日本、欧美核心海外市场渠道深耕有望持续贡献业绩，长期VLA模型、机器人定位与视觉控制核心技术与生态布局将进一步巩固全球龙头地位。

　　风险提示：研发落地不及预期、海外市场经营波动、行业竞争加剧。

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