资产荒持续，债市走强
宏观经济：地缘局势缓和，国内二季度经济或转弱
海外，24日据《纽约时报》报道，伊朗已同意一份谅解备忘录，内容包括停止包括黎巴嫩在内的所有战线上的战斗、重新开放霍尔木兹海峡、解除美国海上封锁允许自由商业通行，并释放250亿美元被冻结的伊朗资产，核问题将在30至60天内另行谈判。霍尔木兹海峡通航逐步恢复，下游库存低位，预计油价三季度仍维持高位，关注美国通胀走势。当前市场预计2026年美联储不降息，2026年四季度加息概率超过50%。国内，4月工业增加值、固定资产投资以及社零增速均低于市场预期;总体特征为科技制造景气度维持高位、传统行业偏弱;外需好于内需。4月工业增加值环比低于季节性水平，除工作日天数少1天因素外，内需转弱、能源成本抬升对生影响也是重要因素;4月固定资产投资低于预期，其中基建投资单月同比转负，制造业投资单月转负，制造业景气度分化，消费数据低于预期。另一方面，居民收入预期尚未明显改善，商品消费偏弱，服务消费平稳。
总体来看，在外部能源冲击、财政支出节奏偏慢、内需偏弱背景下，预计二季度国内经济相对一季度转弱，4月政治局会议提出“六张网”，新一批以旧换新资金下达以及政策性金融工具落地，三季度内需预计有所修复。
利率市场：资产荒催化债市走强
上周资金价格的边际变化仍是影响债市的主要因素，受隔夜资金价格改善以及信贷需求疲软刺激，债市持续走强。
展望后市，信贷需求疲软下的资产荒叙事是支持本轮债券下行的主要催化因素，进入二季度以来，货币政策是否能延续宽松的预期分歧越来越大，预计6月债市仍以震荡为主。
信用市场：资管资金充裕，中期限品种占优
上周信用债收益率多数下行，信用利差普遍收窄。资管钱多格局延续，叠加基本面与资金面制约债市上行空间，票息品种表现相对占优。
机构行为上，存续理财规模周环比减少277亿元，符合季节性水平，破净率微升至0.53%；机构整体配置力度收缩，但基金受摊余债基开放影响，仍显著增配3-5年期品种。
展望后市，资金面或存边际扰动，但资管钱多格局不改，信用债短期或仍偏震荡修复。5-6月为摊余债基开放高峰期，集中在3-5年期品种，基金对该期限配置力度已明显回升，若资金维持宽松，有望进一步推动其走强，后续关注机构配置力量变化。
转债市场：结构分化加剧，聚焦成长主线
上周转债市场维持结构分化格局。当前处于上市公司评级报告密集发布期，机构对弱资质低价转债的规避意愿仍强；同时，近期条款扰动依旧频繁，强赎计数期个券的溢价率波动可能进一步放大。因此，配置上不宜简单追逐低价或高弹性，而应优先筛选正股景气度较高、转股溢价率相对合理、信用资质可控、强赎风险可评估的偏股型转债。方向上，AI产业链资本开支明显提速，PCB、液冷、光通信、半导体设备材料、电网设备等方向仍值得重点关注。
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