“长江后浪推前浪，这次董事会换届，将由新的一代人负责雅戈尔的经营。”

4月24日，雅戈尔创始人李如成在公司2025年年度报告的《致股东信》里这样写。

5月21日，雅戈尔召开2025年度股东会并举行公司董事会换届选举，李如成之女李寒穷正式成为雅戈尔新一届董事长。自此，这家百亿上市公司正式完成交棒。

寒穷，春天如约而至

李寒穷的名字一直为许多人所不解。《浙商》杂志记者在与李如成对话时，他说起，女儿寒穷出生于1977年，那时，家中困苦，但总怀希望，“‘穷’是穷尽的意思，‘寒穷’寓意寒冷总会穷尽，春天会如约到来。”

小寒穷出生的第三年，李如成拿着2万元的知青安置费，带着一帮知青，在戏台地下室，靠着仅有的几台家用缝纫机、剪刀、尺子、凳子，创办了青春服装厂。这就是雅戈尔的前身。

而后，1982年底，上海经济区成立，长三角经济圈雏形初现，青春服装厂抓住机会，与上海开开衬衫厂合作，有偿使用商标与相关技术自行生产、销售衬衫；1986年，李如成创立独立品牌“北仑港”，将生产的衬衫推向市场，快速受到各地商家追捧。“一件衬衫，就有1块钱利润。”这套打法成熟后，为跳出“北仑港”的地域标签，1990年，李如成创立“雅戈尔”品牌，短短一年，其年利润就从200多万元增长至2000多万元。

1993年，雅戈尔以定向募集方式改制为股份有限公司；1994年，雅戈尔衬衫占有率达到全国第一。1998年，雅戈尔正式登陆上交所。

一时间，风光无两。

“服装界巴菲特”与“并购女王”

服装事业已经步入正轨，李如成的目光开始投向新的方向——投资。

1997年，宁波银行成立，雅戈尔集团投资1.82亿元参股。1999年，雅戈尔又斥资3.2亿元参股中信证券，获得9.61%的股份，成为其第二大股东。2005年，雅戈尔持有的金融资产市值一度超过200亿元。此外，雅戈尔还参与了天一证券、交通银行和广博股份的股权投资，目前除了天一证券之外均顺利上市。

低位进场、长期持有，瞄准优质企业，确实不负“服装界巴菲特”之称。

2007年，雅戈尔减持中信证券股份4506.56万股，一举获得16.51亿元的投资收益。2020年，雅戈尔共计减持宁波银行2.96亿股，占后者总股本的4.94%，实现套现100亿元。

面对如此投资收益，李如成一度感慨：“我做了30多年服装，利润都是一点一点积累起来的。但投资就是不一样，一下子就能赚制造业30年的钱。”

这种大周期的布局智慧，同样体现在李如成对地产赛道的判断上。1992年房改刚启动，雅戈尔就成立了第一家地产公司，在此后二十余年间积累了大量优质物业资产。李如成曾定下一条朴实却管用的铁律：“50%是一个生存槛，55%—60%是一个盈利槛”，对不符合利润标准的业务果断砍掉。如今回头来看，李如成用二十多年在投资和地产领域的积累，不仅为雅戈尔构筑了庞大的资金池，更用“三年不开张、开张吃三十年”的节奏，完成了财富和资产的原始积累，为女儿日后的并购棋局铺好了坚实的底子。

李如成完成了从0到1的财富积累，而李寒穷则用父亲积攒的资金，在做从1到100的品牌拼图与生态重构。

李寒穷大学毕业进入雅戈尔后，从基层起步，历任董事、总经理、副董事长、总裁等职。与父亲一脉相承，有媒体甚至将其称为隐秘的“并购女王”。外界评价，她用一系列精准的并购落子，正在把雅戈尔从一个“卖衬衫”的传统企业，重构成一个有品牌高度、有渠道触角的多品牌时尚资本平台。

从2021年起，雅戈尔的并购节奏骤然加快：这一年，李寒穷推动雅戈尔与挪威高端户外品牌Helly Hansen成立合资公司；同年，收购美国潮牌UNDEFEATED 40%股权并成立大中华区公司；将美国手工奢侈皮鞋品牌CORTHAY纳入品牌矩阵。2022年，投资美籍华裔设计师Alexander Wang同名品牌。2024年末，雅戈尔集团联合银泰管理层财团，以约74亿元的价格从阿里巴巴手中购入银泰百货约99%的股权，签约仪式上代表雅戈尔致辞并签约的正是李寒穷。2025年初，雅戈尔完成对法国奢侈童装品牌Bonpoint的收购，李寒穷以品牌新守护者的身份现身表态。

通观李寒穷近年来主导的收购可以发现，相较于父亲早期在金融和地产领域的投资，她的目光更聚焦于“时尚生态”本身，且更倾向于直接介入品牌的日常运营。零售评论人马岗认为，李寒穷的核心意图不在于单纯地“买品牌”，而是试图构建“品牌矩阵+零售渠道”的一体化时尚生态。这一套打法的远见在于：用资本换取品牌影响力和稀缺渠道资源，让雅戈尔从单一的制造型企业，转向拥有品牌组合优势和零售话语权的平台型公司。

据雅戈尔2025年年报数据，多品牌（Bonpoint、UNDEFEATED、MAYOR、HANP、CORTHAY等）合计贡献营收已达16.27亿元，占比提升至24.54%。

“青出于蓝而胜于蓝”

倘若有心观察，李寒穷与李如成的智慧并非孤立存在，而是同一种商业逻辑在不同时代的施展。

一如李如成在二级市场以低价拿到中信证券、宁波银行的股权之后，耐心持有至牛市兑现；李寒穷在实体零售和品牌端则敢于在市场低谷期入场——2024年从阿里手中接手银泰百货时，阿里因这笔交易巨亏93亿元，雅戈尔被市场评价为“捡漏”。父女两代人身上，都展现出逆周期拿筹码的浙商本色。

观李如成此前的投资和地产业务，本质上是为雅戈尔主业筑起资金护城河；而李寒穷则更进一步，将这笔积累直接转化为对品牌和渠道的战略收购——收购银泰是为了“强链补链，完善时尚生态圈”，收购Bonpoint则旨在完善产业生态布局。两代人，在“投资反哺实业”这条路上实现了接力。

从前，李如成面对熊市一度想抛售中信证券股份，差几分钱没出手，结果歪打正着迎来数十倍的回报；李寒穷主导的渠道建设同样需要漫长培育——雅戈尔累计投入150亿元推进全国商务会馆布局，包括“30家省会城市商务会馆、100家重点地级市商务馆、500家核心商场购物中心雅公馆”。无论是在资本市场等风来，还是在实体渠道上默默织网，都需要极强的战略定力。

不过，李寒穷的并购思路也并非对父亲模式的简单复制，她在延续父辈大周期眼光和逆周期操作的基础上，完成了自己的进化。她更深谙品牌IP的长期价值，也更善于运用国际化话语体系。收购Bonpoint后，李寒穷为这次交易做出了“美学定性”——她将Bonpoint描述为“传承、工艺与永恒之美的象征，其所承载的精神远远超越了产品本身”，这番表述与其说是财务意义上的收购宣言，不如说是为雅戈尔赋予了一套新的品牌价值观。可以说，李如成为雅戈尔“赚到了钱”，而李寒穷正在为雅戈尔“买到调性和话语权”。

正如李如成在那封《致股东信》里写的那样：“经过多年磨炼，雅戈尔年轻一代逐步成熟……青出于蓝而胜于蓝，雅戈尔经过传承创新，一定会得到更好的发展。”这番肺腑之言，既是父亲对女儿独立执掌雅戈尔的信任背书，也是对父女二人多年来在并购与投资上高度默契与智慧共鸣的无声注解。

交接棒完成，而雅戈尔这盘跨越两代人的并购棋局，才刚刚行至中盘。

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