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来源：申万宏源宏观
原标题：数据点评|财政为何没表现出“逆周期”？（申万宏观·赵伟团队）
文 | 赵伟、贾东旭、侯倩楠
联系人 | 侯倩楠
摘要
事件：5月20日，财政部公布2026年1-4月财政收支情况。1-4月，全国一般公共预算收入83404亿元；全国一般公共预算支出94809亿元，同比增长1.3%。
核心观点：广义财政收支延续收入企稳、支出放缓态势，传统基建类支出收缩
4月广义财政收支延续收入企稳、支出放缓的“背离”态势，未呈现出“逆周期”。4月广义财政收入同比2%，而广义支出同比延续回落至-7.3%。财政支出延续放缓，这在宏观数据上直接印证了4月基建投资（当月同比回落12.5个百分点至-5.9%）的降温 。结合4月经济数据呈现出一定的结构性“滞涨”特征 ，二季度财政政策或同时面临更强稳增长诉求。
土地财政退坡仍是地方财政“逆周期”发力的核心掣肘之一。4月一般财政收入同比增长6.7%，税收维持8.2%的较高增速。相比之下， 4月政府性基金收入降幅走阔至-26.4%，这与4月房地产开发投资数据相印证，均指向土地财政退坡仍是地方财力的核心掣肘之一。
财政支出结构上向科技类支出倾斜，传统基建受制于“清欠”与财政拨付放缓而明显收缩。4月一般财政支出同比-3.2%，基建类支出（农林水、城乡社区等）显著降温。这与经济数据中狭义基建投资当月同比大幅下行12.7个百分点相互印证，其背后是清缴欠款类政策加码拖累国企投资，以及财政资金拨付放缓的共同结果。财政科技类支出相对保持韧性，增速及占比均有提升。
基建类支出继续降温，地方政府性基金支出是广义支出放缓的核心拖累。4月一般财政中，城乡社区、农林水等基建相关支出增速较3月大幅下降。同时，4月政府性基金支出同比达-20.8%，主要受地方政府性基金支出（同比-22.2%）拖累。央地财政支出增速分化，背后或是缘于地方化债严监管，地方优质项目储备不足以及地方财政资金拨付较慢等。
内外部扰动下，全年经济或呈现“N型”修复，二季度稳增长仍需依赖财政支出提速与货币协同扩内需。前期消费一定程度“透支”，叠加高油价成本压力冲击与清欠政策扰动，二季度经济增长或承压。随着4月以来超长期特别国债启动发行与新增专项债迎来高峰，增量财政资金或亟需加大对地方财力支持、缓解地方财力约束。同时，财政货币或需加大协同，助力稳投资和促消费。
常规跟踪：一般财政收入维持韧性，政府性基金收支均明显放缓
广义财政收入增速放缓，政府性基金收入延续低迷。2026年4月广义财政收入同比2%，较3月增速回落1.3个百分点；其中，政府性基金收入延续低迷，同比-26.4%，一般财政收入维持韧性，同比6.7%。从预算完成度看，2026年4月广义财政收入预算完成8.4%，高于过去五年平均的7.8%，与2025年同期水平持平。
一般财政支出及政府性基金支出均放缓，广义财政支出增速延续下滑。2026年4月，广义财政支出同比-7.3%，较3月降幅走阔4.8个百分点；其中，一般财政支出同比-3.2%，较3月增速下降个4.2百分点；政府性基金支出同比-20.8%，较3月支出增速下滑超6.5百分点。2026年4月广义财政支出预算完成6%，低于过去五年平均支出进度6.3%。
风险提示
政策变化超预期，经济变化超预期
报告正文
事件：5月20日，财政部公布2026年1-4月财政收支情况。1-4月，全国一般公共预算收入83404亿元；全国一般公共预算支出94809亿元，同比增长1.3%。
一、 财政为何没能“逆周期”？
4月广义财政收支延续收入企稳、支出放缓的“背离”态势，未呈现出“逆周期”。 4月广义财政收入同比2%，而广义支出同比回落至-7.3%。4月财政支出延续放缓，在宏观数据上直接印证了4月基建投资（当月同比回落12.5个百分点至-5.9%）的大幅降温 。结合4月社零、工增与投资等核心经济指标走弱，宏观经济呈现出一定的结构性“滞涨”特征 ，财政政策在二季度或面临复杂的外部环境与稳增长诉求。（详见《结构性“冲击”——4月经济数据点评》）
土地财政退坡仍是地方财政“逆周期”发力的核心掣肘之一。4月一般财政收入同比增长6.7%，税收维持8.2%的较高增速。而4月社零及工业增加值数据显示，部分商品价格变动与前期透支效应一定程度拖累可选消费，石化链等中下游行业受高油价供给冲击显著，消费税及企业所得税后续增长或承压。同时，4月政府性基金收入降幅走阔至-26.4%，与4月房地产开发投资情况相印证，均指向土地财政退坡仍是地方财力的核心掣肘之一。
财政支出结构上向科技类支出倾斜，传统基建受制于“清欠”与财政拨付放缓而明显收缩。4月一般财政支出同比-3.2%，其中，基建类支出（节能环保、城乡社区等）显著降温。这与经济数据中基建投资当月同比大幅下行12.5个百分点相互印证，其背后是清缴欠款类政策加码拖累国企投资，以及财政资金拨付放缓的共同结果。相对而言，财政科技支出保持了韧性，这也映射在产业端，4月计算机通信生产继续回升。
基建类支出显著降温，地方政府性基金支出是广义支出放缓的核心拖累。4月一般财政中，节能环保、城乡社区、农林水等基建相关支出增速较3月分别大幅下降近15、超11、超7个百分点。同时，4月政府性基金支出同比达-20.8%，降幅较3月走阔6.5个百分点。这种下滑主要受地方政府性基金支出（同比-22.2%）拖累，而中央政府性基金支出同比则高达25.3%。央地财政支出增速分化，背后或是缘于地方化债严监管，地方优质项目储备不足以及地方财政资金拨付较慢等。
展望后续，内外部扰动下，全年经济或呈现“N型”修复，二季度稳增长仍需依赖财政支出提速与货币协同扩内需。高油价成本压力、海外生产走弱冲击中游出口，叠加国内房企融资压力加大与清欠政策扰动，二季度经济增长或承压。在此背景下，随着4月以来超长期特别国债启动发行与新增专项债迎来高峰，增量财政资金或亟需加大对地方财力支持、缓解地方财力约束。同时，财政货币政策协同或需加码，助力稳投资和促消费。
二、常规跟踪：政府性基金收支均明显放缓
广义财政收入增速放缓，政府性基金收入延续低迷。2026年4月广义财政收入同比2%，较3月增速回落1.3个百分点；其中，政府性基金收入延续低迷，同比-26.4%，一般财政收入维持韧性，同比6.7%。从预算完成度看，2026年4月广义财政收入预算完成8.4%，高于过去五年平均的7.8%，与2025年同期水平持平。
政府性基金收入延续降幅走阔，预算完成度低于过去五年同期平均水平。2026年4月，政府性基金收入同比-26.4%，较3月降幅走阔个9.7百分点；其中，地方国有土地出让收入同比增速-34.8%，较3月降幅收窄12.2个百分点。2026年4月政府性基金收入预算完成度为4.2%，低于2025年同期的5.3%和过去五年同期平均的4.9%。
税收收入支撑下，一般财政收入维持韧性。2026年4月，一般财政收入同比6.7%，较3月增速小幅回落0.2个百分点；税收收入增速维持较高水平，4月同比8.2%，；非税收入增速明显下滑，4月同比-5.3%。2026年4月，国内增值税、企业所得税均边际回暖，当月同比分别较3月提升3.9个百分点、21.9个百分点，达9.4%、8.2%。个人所得税在3月大幅高增后回落，4月同比21.2%；剔除基数影响，4月同比14.9%，较3月提升5.5个百分点。2026年4月一般财政收入预算完成9.9%，高于过去五年同期平均的8.8%。
一般财政支出及政府性基金支出均放缓，广义财政支出增速延续下滑。2026年4月，广义财政支出同比-7.3%，较3月降幅走阔4.8个百分点；其中，一般财政支出同比-3.2%，较3月增速下降个4.2百分点；政府性基金支出同比-20.8%，较3月支出增速下滑6.5百分点。2026年4月广义财政支出预算完成6%，低于过去五年平均支出进度6.3%。
一般财政支出分项中，卫生健康、社保就业、节能环保相关支出明显加快。2026年4月，一般财政支出同比-3.2%，较3月增速下降4.2个百分点。支出分项中，卫生健康、科学技术相关支出相对加快，当月支出同比分别为8.8%、2.3%。基建类支出增速有所回落，节能环保支出增速城较3月下降近15个百分点，城乡社区支出增速较3月下降超11个百分点，农林水支出增速较3月下降超7个百分点。从支出占比来看，科学技术、债务付息支出占比提升，分别较3月提升0.5、0.2个百分点。2026年4月一般财政支出预算完成度为6.5%，低于过去五年同期平均水平6.8%。
政府性基金支出增速下滑，主因地方政府性基金支出拖累。2026年4月政府性基金支出同比达-20.8%，较3月增速下滑6.5个百分点。政府性基金支出下滑主因地方拖累，地方政府性基金支出4月同比-22.2%，相比之下，中央政府性基金支出同比达25.3%。从预算完成度看，2026年4月政府性基金支出预算完成度4%，低于过去五年同期平均的4.8%以及2025年同期的5.1%。
风险提示
1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。
2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。
THE END
+报告信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《财政为何没表现出“逆周期”？——4月财政数据点评》
证券分析师：
赵 伟 申万宏源证券首席经济学家
贾东旭 高级宏观分析师
侯倩楠 宏观分析师
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责任编辑：宋雅芳
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