继SpaceX、OpenAI等万亿级IPO引发全球关注后，中国本土科技资产也在近期迎来密集催化：智谱、Minimax等大模型公司股价表现抢眼，长鑫存储、长江存储即将登陆A股。投资者普遍关心：中国AI公司的估值逻辑与海外有何不同？存储产业的景气度能持续多久？
6月2日，国联民生证券研究所副总经理、海外研究首席分析师孔蓉做客新浪证券直播间，就上述问题给出了系统解读。她认为，中国大模型公司一出生就是“全球化公司”，Token出海的潜力尚未被市场充分定价；而存储产业正进入AI驱动的“超级周期”，长鑫、长存的上市将是中国硬科技实力的重要标志。视频直播>>
智谱、Minimax上市后股价表现强劲，而同期部分海外大模型公司估值承压。孔蓉指出，这背后既有交易面因素，也有更深层的估值逻辑差异。
交易层面，她坦言：“智谱和Minimax的流通盘相对较小，比较少的资金就能撬动股价表现。”但更关键的是内核逻辑。
“海外大模型公司的估值，市场主要关注商业化ARR、未来增速，并给予一定的PS倍数。但中国的大模型公司，还包含一个非常重要的逻辑——这些公司一出生，就已经是全球化的公司，已经出海了。”孔蓉表示。
她进一步解释，这意味着“Token出海”的概念：中国AI公司在美国、东南亚、中东等市场获取收入，其潜在市场空间远不止国内。“跟海外同类公司相比，我们的收入、市值可能只有对方的1/10甚至1/20。这个差距本身就是巨大的成长空间。”
孔蓉认为，很多投资人还没有完全看懂这一层。“为什么智谱、Minimax的股价表现如此之强？除了流通盘小，更重要的是市场在重新定价中国AI公司的全球化潜力。”她预计，随着Kimi、DeepSeek等更多大模型公司进入资本市场，“Token出海”将成为中国AI板块的核心叙事之一。
除了大模型公司，孔蓉还重点分析了存储赛道。她表示：AI驱动下，存储产业已进入“超级周期”。
“从去年下半年以来，AI需求暴涨。市场前期对存储公司并不乐观，认为只要扩产，机会就结束了。”但孔蓉指出，现实恰恰相反——“今年存储公司的股价，无论海外还是国内，表现都非常强。”
根本原因在于：AI模型能力的迭代不会停止，数据存储需求只会越来越大。“它不是一轮短期的扩产就能打破需求逻辑的。在模型和Agent能力快速迭代的背景下，存储需求未来依然很大。”
她特别提到，全球半导体产能归根结底受制于HBM（高带宽存储）。而中国存储公司——长鑫存储、长江存储，在全球竞争中已展现出非常强的竞争优势。
“它们的上市，是今年A股非常重要的标志性事件。”孔蓉评价道，“它们代表了中国硬科技公司的整体实力和力量。我们非常期待它们上市后的表现。”
当前市场仍有声音担忧AI泡沫。孔蓉表示，过去三年是“建设周期”：资本开支巨大，商业化收入增长不够快，没有杀手级应用，市场弥漫着泡沫焦虑。
今年一季度以来，情况发生了根本变化：杀手级应用的非线性收入增长已经出现。以海外公司Anthropic为例：“它的年化收入从去年底的约90亿美元，到今年1月的100多亿，再到4月的接近500亿美元。每个月百亿美金级别的跳涨，过去几年从未见过。”
OpenAI的Codex产品推出后，API调用和用户收入的增长速度同样惊人。“商业化收入的非线性跳涨，给了市场非常强的信心。”孔蓉总结道。
在这一背景下，算力依然供不应求，上游各环节持续涨价。“谁能抢到更多算力，就代表未来收入增长的动力更强。”她判断，这种涨价逻辑会延续，硬件行情在短期调整后依然值得看好。
责任编辑：江钰涵
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