5月27日，快手（证券代码：1024.HK）公布了2026年一季度财报。
财报显示，快手在2026年一季度实现营业收入337亿元，同比增长3.4%，符合市场预期；利润方面，同期实现经营利润36亿元，同比减少15.6%；同期经调整净利润录得34亿元，对应的经调整净利率为10%。
运营层面，2026年一季度，快手的用户增长表现不俗，尤其是平均月活跃用户数增长势头强劲。数据显示，季度内快手平均日活跃用户高达4.13亿，同比增长1.2%；同期平均月活跃用户7.72亿，同比增长8%，刷新历史新高。
那么，快手本季财报的成色究竟如何？在AI浪潮下该如何给快手估值呢？
核心业务接力增长
快手在2026年一季度实现收入337亿元，同比增长3.4%，增速水平相比之前出现一定放缓。从收入结构来看，直播收入在本季度内出现明显同比下滑，是拖累了公司整体收入增长放缓的核心因素；与此同时，快手的核心商业包括线上营销服务和以电商为主的其他服务，在报告期内收入同比增长10.7%，在一定程度上对冲了直播收入下滑的影响。
关于快手直播收入下滑的原因，主要是受到了行业景气度下行的影响。过去数年，直播行业尤其是泛娱乐直播，在流量红利的加持下，行业规模实现快速增长，平台直播收入亦随之同步走高。然而，随着行业监管趋严，用户需求也逐步从单纯的娱乐消遣转向多元化、高品质的内容体验，与之对应的消费理念亦愈发成熟理性，叠加内容供给过剩、流量见顶等因素，共同驱动行业业态与付费结构持续重构，直播行业告别野蛮生长的发展阶段。
由此可见，快手作为国民级的应用，其直播收入出现短期下滑，本质上反映的是直播行业正在经历一轮主动“脱水”。过去依赖低质、高刺激内容实现短期、高波动收益的玩法逐步被市场淘汰，转而将发展重心放在平台生态建设、内容提质和长期用户体验的维护上。
这对于快手而言，本轮行业与自身业务的优化调整，势必在短期内会压制收入端的增长，但短期阵痛换来的是业务结构“瘦身”与平台生态健康水平的全面提升。这不仅为快手直播业务后续增长动能修复夯实了基础，而且随着业务成长逻辑的重塑，很可能成为快手长期估值框架重新稳定的前提之一。
再从公司整体的角度来看，快手本季度收入增长放缓的背后，核心业务依然保持了强劲的增长势头，此消彼长之下，导致公司收入结构发生了一定的变化。反映在财务数据上，核心业务的收入占比相较去年一季度同比提升了5个百分点。对于公司整体而言，上述业务结构的变化，正是广告、电商等核心业务接力增长的直观体现。
资本市场对于公司估值的研判，向来存在长期与短期之分。短期的估值逻辑相对更关注业绩的短期边际变化，但是对于快手这类集内容、社交、电商等属性于一体的大型互联网综合平台，其投资价值的判断，仅靠短期的估值逻辑来衡量其投资价值显然有失公允。而支撑快手长期估值体系的核心要素主要有以下三点：
第一，稳固的用户基本盘。近年来，快手的活跃用户始终保持稳健增长，本季度快手MAU的超预期增长亦再次印证平台强大的内容吸引力与用户留存能力；
第二，广告和电商接住直播收入占比下降后的结构缺口。在公司收入保持稳健增长的同时，虽然直播收入出现了一定程度的下滑，但作为核心业务的广告与电商整体保持了双位数的增长势头。
第三，AI正逐步从投入项变成收入项和效率项。随着AI产业的不断演进，市场对AI业务投资价值判断的核心点，正逐步从资本开支转向业绩兑现；在此背景下，可灵AI相关的收入快速增长，为公司估值提供了有力支撑。
总的来看，快手2026年一季度财报虽暂未实现“全面反转”，但多项数据已经释放出积极的结构性改善信号。一方面，平台活跃用户规模延续了稳健增长的态势，广告、电商等核心业务实现了双位数的强劲增长；另一方面，可灵AI商业化进程不断提速，AI应用正在逐步渗透广告、电商、游戏等业务场景，在创造新的业务价值的同时，显著提升运营效率。上述种种迹象均表明，快手基本面的韧性十足，成长逻辑在可灵AI的加持下不断强化，长期投资价值凸显。
可灵AI：从产品亮点到可被单独识别的AI变量
在快手AI商业化的整体布局中，可灵AI已经成为极具标志性、且最容易被资本市场识别的核心业务线条，其关键在于：可灵AI已经完成了从技术落地、产品迭代、场景渗透到商业变现的完整闭环，拥有清晰的业务边界与成熟的产品形态，且已经实现了可观的收入。由此，也彻底打破了此前快手AI能力与价值难以被单独量化的行业认知。
财报显示，可灵AI在2026年一季度产生的收入已超过6.5亿元，同比增速超300%；2026年3月，可灵AI年化收入运行率(ARR)近5亿美元，相较去年同期增长了4倍。当前可灵AI相关业务收入呈爆发式增长，表明其巨大的商业化潜力依然有待释放。在产品的生态布局方面，可灵AI采取双轮驱动的发展策略，即同时发力C端大众消费市场与B端专业生产场景，从而覆盖了从普通用户轻量化创作到行业客户专业化生产的多维度需求。
在C端大众市场方面，可灵AI主打低门槛、轻量化、趣味化的AI创作体验，依托海量简易模板降低了普通用户的AI创作门槛，融入大众内容生态。其中，以“棒球现场特效”为代表的多款爆款AI玩法走红出圈，凭借趣味性强、适配短视频传播、操作门槛低等优势，引发用户创作热潮，带动平台内容产量与传播热度的双重提升。
上述爆款产品案例充分印证，可灵AI的C端产品逻辑高度贴合大众内容创作与消费习惯，依托产品力撬动用户参与创作与分享，推动内容裂变传播，并实现了AI技术的大众化普及，持续沉淀用户基本盘与市场认知。在内容与AI技术应用的共同驱动下，平台的内容吸引力与用户留存能力得到了显著提升。
在B端专业市场方面，凭借模型能力与产品体系，可灵AI正持续落地高价值、专业化的商业生产场景。在技术层面，依托All-in-One的设计理念，支持文本、图像、音频和视频等多种原生全模态输入与输出，把视频理解、生成与编辑整合为一体，打造高效流畅的AI工作流。在热播历史剧《太平年》中，可灵AI深度参与部分虚拟场景与特效镜头制作，精细的画面处理、流畅的特效呈现、符合行业标准的制作效果等，专业实力得到充分验证。
随着可灵AI技术能力持续强化、产品体系日趋完善、商业化进程稳步推进，叠加行业对生成式AI资产的关注度持续提升，市场逐步意识到可灵AI作为独立AI资产具备巨大的潜在价值。在此之前，市场对快手的估值主要聚焦于短视频、直播、电商等传统业务，其自研AI技术能力及相关业务价值长期未被单独定价。快手目前不到10倍的市盈率，几乎完全没有反映出可灵AI的长期价值。
AI提效：可灵之外，快手还要看一张效率账
从公司整体的维度来看，快手的AI能力的价值释放，不局限于可灵AI独立实现可观的收入，更为关键的是，快手的AI能力已广泛渗透营销、电商、直播等核心业务场景，成为驱动公司收入增长的一大核心内生动力。
在内容消费方面，AI技术显著降低了漫剧制作成本与创作门槛；在营销链路，生成式推荐和智能出价这两大模式，显著提升了广告匹配与转化的效率，带动线上营销服务收入增长；在电商领域，搜索、直播导购、智能发券等AI能力，主要起到了提升用户的购物体验与商家经营效率的作用；在组织侧，My Flicker等工具正在从研发提效走向更多岗位场景。
所以，对于以快手为代表的大型互联网综合平台，对其AI价值的研判，通常不以独立收入作为单一的衡量标准，特别是当AI能力会嵌入现有业务，在助力广告、电商、内容等业务收入增长的同时，也进一步提升了公司整体的组织运营效率。
总的来看，快手这份财报的核心看点，是用户基本盘、可灵商业化和主业AI提效共同形成的结构性变化。相较于短期的业绩波动，这套“用户底盘稳固+AI全面赋能业务增长”的底层业务发展逻辑，才是快手穿越周期、重塑长期估值逻辑的最大底气。
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