来源：@证券市场红周刊微博

文丨谢长艳 编辑丨张桔

近日，潮玩龙头泡泡玛特（09992.HK）发布了今年一季报：财报显示,公司整体收益（未经审核）同比增长75%至80%，尤其中国市场增长强劲，收益同比增长100%—105%，线上渠道增速高达150%—155%。

对比来看，海外市场进入深度调整期，美洲地区同比增长55%—60%，欧洲及其他地区同比增长60%—65%，亚太地区同比增长25%—30%，环比去年四季度业绩出现下降。对此，市场担心二季度起在高基数效应下，海外市场收入压力加大。

在此次股东会上，泡泡玛特的高管表示，希望投资者不要太放大短期业绩波动，潮水退去才见真实力。特别是中国的潮玩市场仍在增长，越来越多的人认可情绪价值并愿意买单，整体市场的增长潜力非常大，IP潮玩龙头还有很大增长空间。

高于全球水平

中国潮玩市场高速增长

毕马威发布的《情绪新宠，生态建构——潮玩行业全景洞察与趋势展望报告》中提到，中国经济正在完成从投资驱动向消费驱动的增长模式转型。依托宏观经济转型升级的有利契机，潮玩产业这一融合艺术审美、文化符号与情感价值的新型消费形态，正加速重构当代文化产业经济图景。

而随着Z世代消费群体的崛起，潮玩产品已突破亚文化圈层壁垒，形成覆盖全年龄段的大众消费市场，成为观察消费升级、文化创新与产业变革的关键观测点。中国潮玩市场高速增长，情绪消费成核心驱动力。

从数据层面看，2025年中国潮玩市场规模预计达825亿元，同比增长40.5%；预计2030年突破2133亿元，复合增长率18.7%。超九成青年认可“情绪价值”，近六成愿为情绪买单。中国潮玩的产业链以IP为核心，呈现“IP+技术+供应链”协同发展格局。

华西证券在报告中也表示，新消费拥有需求长逻辑，景气度有望维持，当前行业龙头估值处于相对低位；2026年其仍然拥有足够弹性，包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金等。

近年来，全球潮玩行业保持良好的增长势头，市场规模持续扩大。以Z世代为代表的年轻消费群体正成为市场主力，他们不再满足于标准化的商品，而是追求能表达自我、彰显个性的潮流玩具。这种消费偏好的转变，让潮玩文化从亚文化圈层迅速破圈，从而持续推动全球潮玩市场的扩张。

数据显示，2024年全球潮玩行业市场规模为418亿美元，同比增长14.2%。预计2025年全球潮玩行业市场规模将达到520亿美元，年均增长率超过20%。

据弗若斯特沙利文的数据，2023年起，中国潮玩行业进入高速增长阶段，市场规模突破400亿元大关。2024年，中国潮玩市场规模为587亿元，同比增长36.5%。预计到2025年，中国潮玩市场规模将达到825亿元，2020年到2025年间年均复合增长率高达27.1%，高于全球平均水平。

近年来，我国也将潮玩产业作为国民经济的重要组成部分，出台了一系列政策文件和措施，为潮玩行业的发展提供了良好的政策环境支持。在政策指引下，潮玩行业从鼓励发展向规范发展演进；从单一业态向多场景融合拓展。

比如，2025年11月多部门联合发布的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》中提到，支持发展品牌授权，推出系列IP授权类产品。政府积极推动潮玩产业发展，通过一系列场景与文化的融合，提升潮玩行业文化价值，为消费市场注入新活力。

再以潮玩龙头泡泡玛特为例，公司海外业务已在20多个国家和地区实现线下和线上的全渠道入驻，产品已销往超过80个国家和28个地区。在取得这一亮眼成绩的背后，离不开政策的支持与产业生态的完善。

以时间换空间

价值投资人段永平力挺泡泡玛特

作为国内潮玩儿龙头的泡泡玛特，2025年是名副其实的转折年，报告期内公司营收、净利润、毛利率三大核心指标全线飙升：其中营业收入达到371.2亿元，稳居潮玩行业头部，市占率超过三成；旗下超级大IP LABUBU全年贡献营收141.6亿元。同期，公司经调整的净利润为130.8亿元，同比增长284.5%；毛利率从2024年的66.8%升至72.1%。

2026年第一季度，公司的整体收入同比增加75%—80%，中国区同比增加100%—105%（线下渠道同比增加75%—80%，线上渠道同比增加150%—155%）；亚太地区同比增加25%—30%；美洲地区同比增加55%—60%；欧洲及其他地区同比增加 60%—65%。

但环比数据持续走弱，2025年三季度至四季度，营收环比下滑近10%；2026年一季度再降16%～18%，连续两个季度环比负增长，单季营收环比减少约10亿元。

对于泡泡玛特的短期业绩波动，市场担心二季度起在高基数下，海外市场收入压力会加大。而在今年的泡泡玛特股东会上，对于短期业绩波动问题，公司管理层表示：“泡泡玛特和很多企业不一样，消费者买过一款产品后，期待的是新品，不可能一直买一模一样的产品，所以产品热度有自然的下滑周期，这是正常的。因此，今年海外业务的增长压力会大一些，这是我们必须面对的情况，但也没必要过度担忧。”

“如果说去年海外业务的增长有运气成分，那么今年就是凭实力说话，就像我们聊业绩预期一样，潮水退去之后，才能看出我们的真正实力。如果我们能凭借实力稳住局面，这才是公司真正的价值所在。今年海外营收占比可能会比去年有所下滑，但这也没有关系，我们对海外市场的信心一直没有变，终究海外会成为一个非常大的市场。”泡泡玛特方表示。

在股东会上，公司董事长王宁多次提到，公司的目标是通过尊重时间、尊重经营的长期主义，打造一个世界级的泡泡玛特。“我相信，当我们证明了这个市场是世界级的市场，那么我们作为世界级的消费品公司，在这个市场才刚刚起步。”他如是强调。

中泰证券的研究报告指出，泡泡玛特正在以时间换空间，并且重申“买入”评级。报告指出，在爆发期结束后，由于积累不足，流量回落和销售回撤相对明显，海外市场机遇与挑战并存。

一方面，一季度起，公司在海外不断调整门店拓展策略，强调单店运营，建立更好的粉丝体系和培训制度，打造更成熟的团队。另一方面，2026年以来，海外市场流量进入更稳定健康的状态：海外市场的渗透正在加速，本地消费者占比持续提升；海外消费者的关注点不再局限于单一IP或潮玩本身，而是逐渐对产品以外的IP内容、品牌文化及生态产生长期兴趣。

展望未来，中泰证券表示，应聚焦泡泡玛特的“全球化”与“集团化”主线，淡化短期波动。具体说来，在全球化维度上，海外市场从“重量”到“重质”。公司推动门店优化与标准化、全球会员体系拉齐及总部与大区的垂直管理，希望通过一两年调整，实现全球门店品牌形象、运营水平及消费者体验的高度统一。在集团化维度上，以IP为核心的乐园、甜品、饰品、家电等创新业务持续推进。

招商证券也表示，LABUBU依然是泡泡玛特全球范围内的核心IP，但其他IP正在逐步建立区域影响力。公司正通过电影、世界杯合作、乐园新区域、绘本及重点新品等多元化内容和产品矩阵，进一步增强用户情感链接和IP商业价值。国际层面，Hirono在菲律宾、Skullpanda在新加坡、CRYBABY在泰国逐步建立本地影响力，越来越多消费者关注IP全生态内容，包括系列产品、线下展览和设计师签售等。同时，泡泡玛特正加快挖掘美国、欧洲、东南亚、韩国和日本的本土艺术家和版权IP，推进全球化多元IP策略，为IP的长期成长和国际化业务提供坚实基础。

在近期的采访中，王宁提到将把资源往更头部去聚焦，包括LABUBU、星星人、MOLLY、SKULLPANDA，关注其发展方向及需要的资源。

Wind的投资评级显示，从4月初到5月18日，总共有23家投资机构给出评级：其中13家机构给出买入评级、1家机构给出推荐评级、1家机构给出增持评级，1家机构给出跑赢行业的评级、1家机构给出强烈推荐评级、1家机构给出优于大市评级、3家机构给出中性评级、1家机构给出减持评级、1家机构给出卖出评级。

此外，深度价值投资人段永平也表示强烈看好泡泡玛特，看好王宁个人，并在雪球上发言表示，作为投资人没有必要比王宁对泡泡玛特理解得更深刻，但比别人更理解王宁和泡泡玛特，很可能是最重要的。另外，段永平还公开表示，他把中国神华换成了泡泡玛特。

而在5月13日泡泡玛特的股东会后，段永平对会议中股东提出的“不做业绩指引”也给出了肯定。“比如20年后回头看，每个季度或者每年的业绩指引都是要花不少时间的，但对业绩成长却没有一丝一毫的作用。业绩指引是有副作用的：万一（早晚会发生的）有一次出现达不到导致的股价大跌，还会引来官司。”段永平通过“大道无形我有型”的账号在雪球上发言表示。

（提及个股仅为举例分析，不作为投资建议。）

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