黑色板块
【钢材】
套保压力释放，成本支撑趋强。需求端，下游处于旺季阶段，钢材需求维持在高位水平；但4月份宏观数据转弱，钢材需求预期随之而有所弱化。供应端，虽然钢厂利润有所改善，但自律性控产意愿显著增强，整体生产趋于稳定，钢材供应维持同期低位水平。总体而言，短期，随着基差的持续走强，钢材套保压力也得到显著释放；加之原料价格企稳，成本支撑趋强；在此环境下，钢价预计将重回震荡上涨的趋势。
【铁矿石】
供需矛盾趋强，价格支撑牢固。需求端，下游需求好转，钢厂利润持续改善，高炉生产负荷保持高位，铁水产量高位趋增，铁矿需求保持较为旺盛的状态。供应端，海外矿山发运量重回高位，铁矿供应压力再度回升。但能源价格维持高位，导致铁矿生产和运输成本持续增长。库存端，供需维持紧平衡，库存逐步下降。综合来看，当前铁矿供需保持紧平衡状态，库存稳中趋降，加之生产和运输成本抬升，在此环境下，铁矿支撑较强，价格预计将延续震荡上涨的状态。
【焦煤】
供应收缩预期增强，价格企稳反弹。需求端，下游焦企和钢厂利润持续改善，生产负荷保持高位，铁水产量高位趋增，煤焦需求较为旺盛；随着下游需求的持续好转，焦煤需求改善预期也随之而进一步增强。供应端，国内煤矿保供预期增强，焦煤供应增长预期有所抬升；蒙煤进口维持高位，同比增幅较为显著；焦煤整体供应保持增长态势，供应压力较大。但受印尼煤炭出口政策调整的影响，煤炭进口收缩预期有所增强，有助于缓解供应端压力。总体而言，短期，随着价格的持续下跌，焦煤套保压力持续缓解；加之供应端收缩预期有所增强，价格支撑力量进一步增强。在此环境下，焦煤价格预计将转入震荡反弹的状态。
【焦炭】
供需维持紧平衡，成本支撑趋强。需求端，钢厂利润持续改善，生产负荷保持高位，铁水产量高位趋增，煤焦需求较为旺盛；随着下游需求的持续好转，煤焦需求改善预期也随之而进一步增强。供应端，焦企利润持续改善，但环保政策管控力度趋严，焦企产能负荷总体趋于稳定，焦炭产量低位趋稳，库存趋降，供应压力较小。总体而言，随着焦煤价格的企稳反弹，焦炭生产成本支撑随之而增强；加之下游需求持续改善，焦炭需求保持旺盛态势；同时焦炭供应受环保政策限制，处于低位水平；在此环境下，焦炭价格预计将维持震荡上涨的状态。
能化板块
【纯碱】
今日纯碱2609主力合约震荡走弱。供应端，国内纯碱产量76.37万吨，环比大幅下降6.78%，中源化学二期、湖北双环、博源银根等装置集中检修导致供应减量，仅山东海天、河南金山等少数装置恢复带来小幅增量。其中氨碱法产能利用率88.88%，联碱法仅65.97%，分化明显。本周江苏井神、安徽红四方等企业仍有检修计划，预计产量将进一步下降。下游需求整体疲软，浮法玻璃周需求量20.25万吨，环比微增0.05%；光伏玻璃周需求量11.50万吨，环比下降1.20%，多家企业基地出现堵口。轻碱下游需求清淡，采购情绪低迷，仅维持刚需补库。库存端，最新国内纯碱厂家总库存179.53万吨，较上周四降8.64万吨，降幅4.59%，整体库存压力不减。短期检修增多将缓解供应压力，但下游玻璃需求难有实质性改善，库存高位仍将压制价格，预计纯碱维持稳中低位震荡走势。
【玻璃】
今日玻璃2609主力合约继续震荡下行。供应端，国内浮法玻璃产量101.27万吨，环比微增0.08%，产能利用率72.03%，环比下降0.04%。贵州毕节明钧900吨/日新线点火，湖南株洲旗滨600吨/日线引板。下周预计两条产线点火、一条产线放水，周产量将增至101.9万吨，供应端仍有小幅增加压力。需求端，华北市场价格基本稳定，整体交投一般，业者刚需采购为主；华东市场窄幅整理为主，现货交投气氛一般，企业价格多稳定，个别操作灵活；华中市场变化不大，今日价格暂稳，中下游刚需拿货为主。华南区域今日广东一条产线复产点火，价格方面除个别企业优惠未取消外，多数企业价格仍持稳为主，下游观望心态较浓。最新样本企业总库存7641.1万重箱，环比下降2.38%，同比仍上涨12.23%。华北、华中、华南地区降库明显。阶段性补库带动库存小幅去化，但高库存格局尚未根本改变。当下行业利润仍处低位，后期重点关注库存去化进度及深加工订单改善情况。
【烧碱】
今日烧碱2607主力合约震荡运行。供应端，最新样本企业产能利用率81.0%，环比下降1.5%，周产量81.5万吨，环比减少1.8%。本周4套氯碱装置检修，山东滨化、上海氯碱等大厂降负或停车，华北、华东、西南区域负荷下滑明显。下周另有5套装置计划检修，预估行业产能利用率将降至79.5%左右，供应端持续收紧。需求端，主力下游分化，氧化铝开工率81.5%，环比提升1.1%，但广西地区供应增加叠加进口补充，铝厂压价采购情绪浓厚；粘胶短纤开工率87.73%，环比下降0.87%，成本支撑下刚需补货为主。非铝需求改善乏力，高度碱出口订单签订不畅，整体需求表现平淡。最新液碱样本企业厂库库存57.23万吨（湿吨），环比微涨0.12%，同比大幅上涨47.36%。今日山东主要企业液氯价格下调50元，执行300元出厂，随着液氯价格下滑，氯碱企业现金流持续承压。山东区域检修计划逐步落地，供应收窄预期下，液碱价格整体有望企稳。
【聚酯】
（1）对二甲苯。上周扬子石化两套装置陆续检修，计划检修40天附近。上周PX产量为68.81万吨，环比-1.22%。国内PX周均产能利用率83.19%，环比-1.03%。亚洲PX周度平均产能利用率68.39%，环比-0.56%。需求方面，下游PTA装置开工率回落至近几年同期最低水平，聚酯终端日产量稳定。PX或将维持震荡运行，关注中东地缘局势变化。
（2）PTA。上周国内PTA总产量为119.15万吨，环比降低3.74%，同比降低9.45%，周度产量明显回落。上周PTA工厂库存在4.92天，较上周-0.09天，较去年同期+0.64天，下游聚酯维持刚需采购，终端订单数量较为有限。聚酯工厂PTA原料库存在9.74天，较上周减少0.94天，较去年同期+0.79天，下游聚酯工厂开工下滑，消化存量库存。整体来看，PTA周度产量维持回落状态，终端需求仍维持偏弱状态，多为刚需补库。近期关注中东地缘局势变动，警惕原油价格大幅回落风险。近期关注中东地缘局势变动，警惕原油价格大幅回落风险。
（3）乙二醇。上周国内乙二醇总产量38.93万吨，环比增长2.93%；乙烯制乙二醇开工率为55.64%，较上期环比增长1.8%，较去年同期下跌6.34%；煤制乙二醇开工率为66.22%，较上期环比增长1.62%，同比上涨7.75%。乙二醇周度供应明显回升。预计到港量在2.45万吨，较上期1.6万吨环比回升，同比降低74.48%。下游聚酯需求整体一般，短纤、长丝原料产销维持偏低水平，聚酯日度产量维持回落趋势。华东主港地区MEG库存总量70.4万吨,较上期减少5.9万吨，环比降低7.73%。乙二醇社会库存水平为170万吨，较上期库存173万吨，减少3万吨，环比降低1.73%。霍尔木兹海峡运输继续中断，乙二醇社会库存或继续去化。远期国内乙二醇供应水平逐步恢复，库存去化幅度或收窄，关注中东地缘局势变化。
（4）短纤。供应端，上周国内涤纶短纤产量为14.81万吨，环比下滑0.54吨，环比降幅为3.52%。周期内综合产能利用率平均值为76.84%，环比下滑2.81%；其中常规短纤产能利用率均值为81.33%，环比下滑4.60%。周内部分减产、部分企业提负，总量环比小幅下滑。涤纶短纤工厂平均产销率为70.55%，较上期提升1.37%。上周短纤现货价格有所下滑，下游接货情绪稍有提升。后市短纤走势整体跟随成本端，预计近期或震荡运行。
（5）瓶片。上周聚酯瓶片产量至33.08万吨，较上期稳定，产能利用率71.44%，较上期持平。瓶片库存水平降低至8.51天，较上周的8.86天，环比减少0.35天，库存水平整体偏低，现货端仍较为偏紧。聚酯瓶片周均利润在1109.03元/吨，环比上期明显增多，维持在近几年同期高位。随着需求旺季结束，瓶片在供应维持稳定的状态下，需求端回落，厂内低库存现状预计逐步缓解，库存逐步转为累积。预计瓶片主要跟随成本端震荡运行。
【纯苯&苯乙烯】
纯苯上周开工率为66.04%，环比降低0.81%；周度产量为39.1万吨，同比增长0.31%，产量继续回落，从装置重启预期来看，五月份，涉及重启产能共104万吨，周度产量可增多2万吨，开工率回升3.7%。六月份，纯苯重启产能约128万吨，周度产量可增加2.46万吨，开工率回升4.55%。届时开工率约为74.2%，处于同期中性水平。纯苯下游周度消费短期回落，供需缺口缩小，江苏纯苯港口样本商业库存总量为17.3万吨，较上期库存21万吨去库3.7万吨，环比下降17.62%，预计近期震荡偏强运行。东北地区吉林石化年产32万吨的苯乙烯装置于4月中旬停车检修，据悉该装置已于5月中旬重启，并于昨日产出合格品。上周国内苯乙烯工厂整体产量在34.4万吨，较上期环比-7.17%；工厂产能利用率68.6%，环比-5.29%。从当前装置扰动预期来看，中下旬92万吨产能重启，产量恢复1.77万吨/周。5月份苯乙烯供应整体呈现出先减后增的供应状态。预计苯乙烯开工率维持中性水平。整体呈现出先减后增的供应状态，预计苯乙烯开工率维持中性水平。上周苯乙烯下游需求转暖，需求回升，考虑到出口需求仍在，预计需求仍有一定支撑。周一江苏苯乙烯港口样本库存总量在12.53万吨，较上周同期减0.45万吨，环比-3.47%。预计近期或震荡偏强运行。
【LPG】
上周LPG周度产量为7.29万吨，周度产量较上期继续回落，供应继续收紧，供应水平维持在近几年最低水平。LPG到港量回升至48.37万吨，回升至中性水平。中国港口液化气库存降低至185.45万吨，库存转为去化。下游化工需求走势分化，MTBE开工延续降低，烷基化油及PDH装置开工率近期继续回升。关注原油价格变动，近期或跟随成本端变动，关注中东地缘局势变化，注意风险控制。
有色板块
【铜】
宏观层面，美债遭遇"投降式"抛售，30年期国债收益率飙升至2007年以来最高的5.18%。CME Group的FedWatch工具显示，市场对美联储12月加息25个基点的概率定价已升至41.7%，加息50个基点的概率则从一周前的4.7%升至15.7%。2026年加息概率更一度飙升至逾80%。基本面上，铜精矿供应紧缺局面加剧，进口铜精矿加工费降至-102.84美元/干吨，秘鲁能源危机亦引发市场对该国铜矿供应的担忧。湿法铜方面，赞比亚已批准两家铜生产商恢复向刚果民主共和国出口硫酸，关注刚果金湿法铜生产动向。国内方面，4月国内电解铜产量为117.89万吨，环比下降2.72万吨，原料紧缺叠加集中检修影响，预计5月电解铜产量环比下降1.14万吨。消费端，高价抑制下游消费，下游仅维持刚需采购，追高意愿不足。库存方面，LME铜库存在40万吨附近徘徊，注销仓单占比约17%，COMEX铜库存维持增势，国内铜库存近日小幅下滑，在24-25万吨之间调整。整体来看，海外供应端减停产风险对铜价仍有支撑，但宏观情绪偏弱对铜价形成压制，短期关注中东局势及美联储新任主席后续动向，短期沪铜尚难言企稳。
【铝&氧化铝】
国产矿供应较为充足，价格承压，进口矿关注海运费上涨及几内亚配额政策的不确定性，几内亚雨季亦影响铝土矿发运。氧化铝方面，上周行业开工率环比上升0.4个百分点至75.6%，主因广西地区新投氧化铝厂正式产出产品，以及某企业设备故障修复后恢复至原有产能的一半运行，带动整体行业运行水平提升。电解铝方面，高利润下，国内电解铝供应稳中有增，上周国内电解铝产量较前一周增加0.21万吨至87.17万吨，海外电解铝因中东减停产供应偏紧。消费端，铝加工行业开工持稳，海外出口持续回暖，叠加新能源、储能等高景气赛道支撑，行业整体维持较强韧性，汽车、光伏、线缆板块需求边际改善；但空调箔需求持续疲软，再生铝需求走弱，合规原料不足拖累开工。库存端，国内氧化铝社会库存维持增势，电解铝海外库存继续去化，国内库存高位调整。整体来看，近期氧化铝供应端压力仍较大，关注成本端支撑，预计氧化铝期价跌势或放缓，待企稳；电解铝基本面外强内弱，近日LME铝库存注销仓单占比大增，海外低库存对铝价支撑增强，预计短期沪铝表现坚挺。
【锡】
原料端，缅甸佤邦作为锡矿核心进口来源国遭遇抽水及炸药供应问题，叠加传统雨季即将来临，导致矿端几无增量；近期秘鲁发布紧急法令，该国矿产锡产量占全球比例在10%以上，关注该国后续动向。精炼端，在矿端短期无实质性改善、再生废料又青黄不接的背景下，云南及江西两省锡锭冶炼企业的综合开工率保持低位，为65%，上周环比仅小幅增长。消费端，受AI算力爆发及半导体景气度外溢影响，近期锡价处于绝对高价，反噬实体消费，导致下游焊料企业面临成本倒挂，采购全面转向观望。库存方面，截至5月19日LME锡库存为8290吨，近日库存小幅增加，国内锡库存上周亦有所回落，截至5月15日较前一周减少406吨至10598吨。整体来看，锡原料端仍有扰动因素，原料偏紧限制国内精锡产量，而锡价高位背景下，下游采买意愿明显降温。从库存端来看，内外库存去化对锡价有支撑，但近期宏观情绪偏弱，对其价格有压制。短期关注印尼政策动向及国内精锡进口数据，多空因素交织下，短期锡价或高位整理。
【碳酸锂】
今日碳酸锂2609主力合约宽幅震荡企稳运行。供应端，最新碳酸锂周产量2.48万吨，环比微增0.4%，产能利用率51.56%，盐湖产线小幅爬升，整体开工保持韧性。矿端6%锂辉石CIF价涨至2950美元/吨，最新周到港量19.66万吨环比大增50%，但下期预计仅9.45万吨；江西锂矿存在停产预期，但企业提前备货应对，短期供应无明显缺口，叠加川能李家沟矿满产、雅化津巴布韦矿启动发运，中期供应增量仍存。需求端，下游正极开工稳步回升，磷酸铁锂、三元材料产能利用率分别达74%、54%，5月铁锂需求回暖，三元排产明显上涨。终端新能源车5月呈现环比修复、同比承压特征，储能招中标分化，锂电EPC均价回升。但下游对前期高价抵触情绪浓厚，当下价格回落后方成交或放量，下游采购意愿或增强。库存端，社会总库存10.06万吨，环比微降0.19%，整体小幅去库；上游锂盐厂出货顺畅去库，贸易商因前期高价观望出现累库，下游以消化自身库存为主。月内需求环比增长形成下方支撑，价格继续下行空间有限，短期关注期现价格回落后中下游采购意愿；中期关注津巴布韦锂矿到港进度、6月新能源车需求延续性及江西锂矿停产落地情况，若供应扰动叠加需求回暖，价格将重回偏强运行状态。
农产品板块
【棉花】
5月20日，国内棉花期现货价格延续弱势。期货主力CF09收于16120元/吨，内外价差小幅扩大。国际方面，ICE期棉近期波动加剧，5月19日主力合约收于 82.33 美分/磅，外棉M级港提价反弹至15793 元/吨，进口棉性价比优势减弱。内地3128皮棉到厂均价报17740元/吨，下跌50元/吨。新疆机采棉(3129B)武汉出库价同步下调至18075元/吨，下游纺企维持按单采购，成交清淡。据全国棉花交易市场数据，截至5月19日累计公检量达763.05万吨，同比增加12.23%，其中新疆棉占比超98%，供应压力持续显现。需求端表现疲软，尽管纺纱即期利润因原料下跌修复至-1151.13 元/吨，但纱价持稳于 23900 元/吨，终端订单未见明显改善。当前纺企开机率约76.2%，虽处年内高位，但织布厂开机率仅41.9%，坯布环节去库缓慢制约原料补库意愿。综合来看，在高供应、弱消费格局下，棉价缺乏实质性上行动能，短期或延续区间震荡走势，需关注后续终端订单变化及宏观政策导向。
【白糖】
5月20日，白糖期现货价格延续弱势，白砂糖主力SR09收盘价报5392元/吨，较前一日下跌38 元/吨，南宁、湛江等主销区现货报价同步下调，昆明现货维持 5170 元/吨低位。进口利润方面,以泰国原糖为原料在配额内加工利润达1937元/吨,巴西原糖配额内利润亦有1828元/吨，配额外利润亦为正，显示当前进口窗口打开，预示后期进口压力可能加大。加工成本数据显示，泰国及巴西原糖配额外加工成本分别为5057元/吨和 5218 元/吨，均低于国内多数销区现货价格，构成潜在供应增量。仓单数量连续五日增加至23293张，反映交割意愿增强，亦对盘面形成压制。整体看，高进口利润叠加仓单累积，短期市场承压，但需关注后续实际到港节奏及政策变动对供需平衡的边际影响。
【油脂油料】
今日油脂油料市场呈现“油强粕弱”格局。油脂方面，受国际原油高位震荡及马来棕榈油出口边际改善支撑，BMD毛棕榈油连续反弹，带动国内棕油现货跟涨，天津 24度棕油报 9600 元/吨，基差转为-121 元/吨。江苏豆油一口价8810元/吨，基差05+220，豆油与菜油价差维持高位。蛋白粕方面，国内大豆到港充裕，油厂压榨维持高位，豆粕供应宽松，华东、华北多地报价下跌10-20 元/吨，全国豆粕均价回落至2976元/吨附近，基差走弱至-62 元/吨。菜粕亦承压下行，但跌幅小于豆粕。USDA 未发布新报告背景下，美湾大豆 FOB近月船期报价周内波动收于 475.64 美元/吨，巴西大豆到岸完税价回升至 3930.54 元/吨，进口成本支撑有限。综合来看，在养殖需求淡季叠加供应宽松背景下，粕类延续偏弱运行，而油脂受外部能源及产地出口支撑相对偏强。需持续关注马棕产量恢复节奏、国内油厂开机率及中美宏观关系演变。
【生猪】
5月20日生猪期货主力合约lh2607收盘报10820元吨,微涨0.23%,日内呈窄幅震荡走势，市场情绪略显回暖。供应端方面，据重点屠宰企业数据显示，当日屠宰量环比小幅回升至138022 头，开工率微增至33.35%，但养殖端整体出栏节奏平稳，样本企业商品猪出栏均重维持在 123.16公斤，未见明显压栏或集中放量行为。标肥价差连续收窄至-0.19元/公斤，反映标猪需求略有改善。需求端，受南方暴雨天气影响局部物流，叠加终端消费仍处淡季，屠企采购积极性不高，毛白价差收窄至3.15元/公斤，显示屠宰利润承压。当前供需格局仍偏弱，现货价格波动有限，期货贴水加深反映市场对后市信心不足。短期预计猪价维持震荡偏弱运行，需重点关注规模场出栏节奏、二次育肥入场意愿及极端天气对区域调运的影响。
【玉米】
5月20日，玉米期货主力合约c2607收跌0.59%至2351元/吨，连续三日下行，显示短期市场情绪偏空。据 DCE 数据显示，注册仓单周环比微增2.67%，达 84297吨，反映交割压力略有累积。现货方面，东北产区价格整体持稳，哈尔滨、长春等地维持2220-2280元/吨；华北沈阳地区小幅回落10元至2320元/吨；南方销区蛇口港报价2510元/吨，周环比下跌0.4%。基层售粮接近尾声，贸易商出货节奏平稳。下游深加工企业按需采购，到货量未见明显波动。饲料企业维持滚动补库。进口谷物及小麦替代持续压制玉米饲用需求空间。综合来看，当前玉米市场供需格局偏宽松，叠加替代品供应充足，短期内价格承压运行，后续需重点关注华北天气对新作预期的影响及下游消费恢复节奏。
【鸡蛋】
今日鸡蛋主力合约jd2607收于3791元/500公斤，周内先扬后抑。现货市场整体持稳，主产区均价 4.46 元/斤，主销区维持4.42元/斤，粉壳与褐壳价差小幅收窄。当前处于夏季初期，高温抑制产蛋率，但节日需求缺位，供需双弱格局延续。生产与流通环节库存可用天数分别升至 0.71天和0.95天，库存压力略有累积。养殖成本稳定在3.52元/斤，单斤盈利约 0.94元，利润尚可支撑养殖端挺价心态。值得注意的是，9-1价差扩大至448元，反映远月供应预期偏松。短期市场缺乏明显驱动，价格或延续震荡调整，需关注高温天气对产蛋效率的影响及下游补货节泰变化。
文章数据来源：钢联数据、SMM、iFinD
投资咨询业务资格：沪证监许可【2016】38
黑色分析师 胡万斌 投资咨询编号：Z0017192
能化分析师 杨广喜 投资咨询编号：Z0000278
有色分析师 张靖靖 投资咨询编号：Z0019221
农产品分析师 袁徐超 投资咨询编号：Z0019817
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