视频市场竞争没有后来者 11月11日基金盘前交易提示

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乙二醇：短期破位承压，中期去库支撑

5.26华东部分主港地区MEG港口库存约在72.6万吨附近，环比上期下降0.6万吨。。5 月进口到港预估仅15-20万吨，创历史低位区间。5 月虽有部分海外装置规划重启，但地缘风险仍未消散，海运通行效率持续受限；叠加国内扬子、华东一套45万吨 装置5.20起停车检修，预计持续40天等装置进入检修周期，市场供应缺口进一步扩大，月度进口到货量将维持偏低水平。二季度整体进口量预计40-55万吨，行业正式步入快速去库阶段。

截至5月21日，国内乙二醇整体开工负荷 68.55%，环比- 1.58 %；其中合成气制乙二醇开工负荷 82.07%，环比- 1.29 %。国内装置检修逐步落地，古雷石化、海南炼化计划于5-6月停工检修，陕西榆林化学180万吨三线装置已开启检修作业。海外方面，沙特作为全球乙二醇核心供应区域，受此前地缘袭击事件影响，7套合计417万吨/年产能装置仍处于停车状态，后续产能仅能实现边际修复。目前中东主力产区大量产能尚未复产，仅有少量装置小幅重启，短期外盘货源偏紧格局延续，后续重点跟踪海外装置复工进度。

需求端表现偏弱，下游聚酯开工稳定在81.4%附近。截至 5月21日，江浙加弹、织机、印染开工率分别为68%、59%、75%，环比依次变动 +4%、+1%、-1%。区域终端织造开工有所下滑，市场订单整体乏力，终端消费提振不足，刚需采购跟进意愿低迷。技术形态转弱，市场情绪承压明显。基差同步走弱，现货对期货升水幅度收窄，进一步削弱现货市场支撑力度。

近期美伊谈判重启，虽双方在浓缩铀问题上立场仍尖锐对立，但市场地缘风险溢价快速消化，原油价格本周大幅回落拖累乙二醇成本端支撑；叠加国内煤制、炼化装置生产节奏调整，下游聚酯与终端织造开工低迷，产品产销表现平淡，多重利空共振推动乙二醇价格承压下行并技术破位。但中期来看，进口货源大幅收缩、港口库存持续去库的基本面支撑逻辑并未改变，中东产能短期难以恢复，港口去库趋势将延续。随着5-6月库存不断回落，供需格局有望逐步改善，进而带动价格修复回升。短期盘面受利空因素压制及技术破位影响，整体维持震荡偏弱走势，乙二醇2609合约运行区间调整为4250-4750 。

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PX/PTA: 成本主导运行

原油方面，市场核心由美伊局势主导，受地缘冲突缓和与通航条件改善的双向影响，油价维持高波动偏弱运行，后续需持续跟踪局势变化对原油供应及航运风险的传导。PX方面，本周国内PX开工率降至78%，亚洲PX开工率降至64%，受二季度检修高峰叠加中东地区原料供应紧张双重压制，整体开工水平偏低。但随着油价大跌、PTA装置集中检修带来的原料需求减弱、行业去库存力度缩减及现货流动性增加，推动PX行情震荡偏弱，叠加当前PXN价差持续低迷，成本端对PTA的支撑力度整体有限。

供应端，本周PTA装置变动不多，嘉兴石化部分装置重启，独山能源进入检修周期，叠加行业内其他装置检修影响，国内 PTA 负荷下调至61.4%；下游聚酯负荷维持在81%左右，整体变动不大，PTA供需格局仍维持去库状态。本周PTA社会库存录得379.27万吨，环比去库近 18.98万吨，去库节奏维持偏快。本周PTA加工差环比回升，周均在402元/吨，行业利润水平仍处偏低区间。二季度为PTA检修高峰，涉及产能约3080万吨，行业开工率预计维持在60%-68%的低位水平；出口端方面，受终端需求疲软及海外装置投产分流影响4月实际出口量为 29万吨。展望5-6月，随着印度零关税政策延续及部分海外装置检修，预计出口量将逐步回升至31-35万吨/月，整体稳中有升态势，对国内供应压力形成一定缓解。预计二季度PTA产量同比下降 5-8%，行业进入加速去库阶段，供应收缩对价格形成一定支撑。需求端，终端需求疲软的现状未改，前期聚酯出口数据下滑、织造订单偏弱的影响持续传导，刚需采购支撑不足，对PTA价格上涨空间形成明显压制。

综合来看，当前PTA市场多空因素交织，成本端受PX低库存、检修支撑及原油高波动影响，存在一定底部支撑；供应端二季度检修高峰、出口逐步恢复带来的加速去库节奏托底期价；但基差持续走弱反映现货紧平衡支撑边际松动，叠加终端聚酯需求疲软，市场向上反弹的动能不足。短期来看，PTA市场将呈现成本与供应收缩托底但需求疲软压制的震荡偏弱格局，核心矛盾仍在于检修去库节奏与终端需求恢复情况的博弈，同时需持续跟踪美伊局势对原油及PX成本端的传导影响，PTA2609运行区间5600-6350。

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锌：趋势上行

美伊热战导致和谈陷入僵局，市长交投趋于谨慎，近期宏观情绪反复多变。

矿冶矛盾持续尖锐，国产及进口锌精矿加工费均处于历史极低水平，冶炼端原料储备逼近安全红线，成本支撑逻辑由矿端向冶炼端加速传导。海外大型冶炼厂突发事故导致部分产能中断，国内冶炼企业进入集中检修期，精炼锌产出预期收缩。需求端渐入季节性淡季，镀锌、氧化锌及锌合金开工情况偏弱，市场精炼锌绝对价格偏高抑制终端采购意愿，下游以消耗原料库存为主，现货市场成交情绪平平。库存呈现内高外低格局，国内显性库存虽处高位但边际去化，海外库存维持偏低水平。

全球锌市呈现“内松外紧”的库存极端分化，海外低库存与地缘溢价提供下方支撑，而国内高库存与弱需求限制上方空间。短期价格受冶炼成本托底，预计维持区间震荡，上方突破需等待国内冶炼端非计划减产兑现及显性库存实质性下降，出口盈利窗口开启有望成为库存去化的关键路径，核心波动区间23500-25500元/吨。

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铸造铝合金：跟随铝价波动

ADC12现货与原铝基价联动震荡，再生原料供应偏紧托底价格，但传统消费淡季特征凸显，汽配、3C及通讯领域订单增量有限，压铸企业维持刚需采购，库存周期进入季节性增仓阶段。再生铝企业开工率持稳，合金锭产出平稳，而废铝价格坚挺侵蚀冶炼利润，厂家批量备货意愿偏弱。成本支撑与需求疲软博弈，价格缺乏自主驱动，跟随原铝波动为主。

淡季终端按需补库，缺乏独立驱动，ADC12锚定原铝波动，废铝成本托底，预计运行于22000-23500元/吨。

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氧化铝&铝：氧化铝等待高空机会，电解铝区间内偏强震荡

美伊和谈陷入僵局，美伊双方再次热战，市场交投情绪走弱，宏观多空交织反复多变。

氧化铝：几内亚预计6月落地出口收紧政策，原料端有供应受限预期，国内氧化铝新投产能持续投放，广西、山东项目贡献增量，运行产能水平抬升，周度产量环比增加，供应过剩格局未改，库存高位累积。铝土矿进口受几内亚政策及海运费高企影响，到港成本抬升，烧碱价格上行推升完全成本，部分高成本产能已陷入亏损，产能释放节奏存在调整空间。期货面临近月合约巨量仓单交割压力，压制现货市场交投情绪。氧化铝新产能释放与成本抬升形成对冲，多空均衡。下方有矿端及烧碱成本支撑，上方受高库存压制，核心价格运行参考区间2700-3000元/吨。

电解铝：波斯湾地缘对抗升级加剧中东电解铝断供忧虑，海外约220万吨产能受地缘冲击停产，海外显性库存持续刷新低位，LME现货升水及注册仓单占比走高，交割品紧俏为铝价注入韧性。国内运行产能持稳，铝锭及铝棒虽进入去库周期，但绝对存量仍高于历年同期，现货贴水格局延续。下游渐入淡季，加工企业订单平平，铝棒加工费低位运行，高价对需求抑制显现。海外低库存与地缘溢价提供支撑，但国内供应充裕、下游渐入淡季，预计短期保持区间震荡，主力参考24000-25500元/吨。

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油脂：油脂温和盘整

截至2026年5月22日，全国大样本豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为231.79万吨，较上周增1.40万吨，增幅0.61%；同比去年增20.96万吨，增幅9.94%。厄尔尼诺现象影响下印尼和马来天气较为干旱，或影响棕榈油产量。预计本日油脂温和震荡。

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白糖：区间震荡走势不改

5月26日（周二），巴西对外贸易秘书处( Secex ）公布的出口数据显示，巴西5月前三周出口糖1,559,157.21吨，日均出口量为103,943.81吨，较上年5月全月的日均出口量106,386.54吨减少2%。上年5月全月出口量为2,234,117.44吨。国内，旧季超预期丰产的产量转化为高企的库存施压于白糖，糖价走弱，但考虑未来供需格局和国际糖价成本，糖价下方空间同样受限。预计维持区间震荡格局。

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棉花：支撑较强，郑棉小幅反弹

5月26日（周二），巴西对外贸易秘书处( Secex ）公布的出口数据显示，巴西5月前三周出口棉花230,33927吨，日均出口量为15,355.95吨，较上年5月全月的日均出口量9,15258吨增加68%。上年5月全 口量为192,204.25吨。国内，下游进入传统淡季，开机率降低，但终端原料和成品皆库存较低。进口量同比增加。棉花下方支撑仍存，小幅上涨收复1.6万关口。

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多晶硅：处在政策空窗期，弱现实压力不改

5月26日，主力合约 切换至PS2609合约，价格略跌，收于37375元 / 吨，较上一收盘价跌1.42%。现货端，N型料价格维持于31000-34450元/吨。供需方面，周度产量稳定，6月头部厂家复产或边际增加供应压力，近日下游低价刚需采购需求略有释放，多晶硅库存边际下降。综合而言，基本面疲弱与成本支撑交织，光伏产业链现货价格仍未企稳，焦煤对多晶硅成本传导链条较弱，期价缺乏反弹动力，关注会议消息。操作上建议暂时观望，主力合约 PS2609参考区间（34000，44000）。

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工业硅：丰水期复产预期持续，警惕煤炭端扰动

5月26日，主力合约 Si2609震荡运行，收于8565元 / 吨，较上一收盘价跌0.06%。现货端，昨日现货价格平稳运行。供应端，整体开工率小幅提升至26%，其中，新疆大厂受电力影响临停炉子基本恢复，四川地区增加3台炉子，后续西南地区丰水期复产预期持续。需求端，下游需求缺乏起色，行业库存及仓单库存积累，高位库存水平对期价带来压制。成本端，四川凉山地区电价略下调；还原剂硅煤与焦煤价格走势较一致，警惕焦煤端对工业硅带来成本影响。综合而言，工业硅供应小幅回升，丰水期复产预期持续压制期价，焦煤情绪联动被盘面迅速消化，短期期价或震荡承压。操作上建议暂时观望，主力合约 Si2609 参考区间（8200，9000）。

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不锈钢：印尼出口管控政策不涉及镍生铁

消息面，印尼政府要求棕榈油、煤炭、铁合金等出口将统一由印尼政府指定的国有专营企业对外销售，低纯度镍金属镍生铁（NPI，常被称作镍铁）将被排除在政策之外，而水淬镍（FENI）由于其铁含量被纳入政策，根据Mysteel数据，2025年我国NPI与FENI进口数量分别为127.92、7.55万金属吨，对应占比94.4%、5.6%。镍矿方面，印尼高品位镍矿价格坚挺，印尼HPM新政使得镍矿定价模式混乱，市场成交谨慎。镍铁方面（指NPI） ，近日高镍铁成交价格集中在 1145-1160元/镍（舱底含税）。铬铁方面，铬矿价格继续下调，铬铁现货市场成交价微降至8250-8400元/50基吨。供需方面，需求缺乏明显改善，产能置换新规从长期上将加速落后产能出清。综合而言，矿端支撑及印尼镍铁减产预期带来成本托底，但印尼出口管控政策不涉及核心原料，短期缺乏明显利好驱动，价格预计上下空间皆有限，关注印尼政策扰动、库存变化及镍铁价格走势，主力合约主要运行区间参考14400-15400元/吨。

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沥青：震荡表现为主

短期沥青产量持续维持低位，下游北方地区的道路施工项目逐步启动，但由于沥青价格较高，道路旺季需求增量难以有效释放，同时南方地区雨水较多不利于道路施工，导致整体需求不及预期且低迷。短期沥青价格随成本端震荡表现为主。

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镍：成本支撑与库存压力交织

消息面，印尼总统宣布政府已正式颁布《自然资源商品出口管理政府条例》，要求棕榈油、煤炭、铁合金等出口统一由印尼政府指定的国有专营企业对外销售，低纯度镍金属镍生铁（NPI）将被排除在政策之外，而水淬镍（FENI）由于其铁含量被纳入政策。镍矿价格方面，印尼高品位镍矿价格坚挺，印尼HPM新政使得镍矿定价模式混乱，市场成交谨慎。中间品方面，中东硫磺供应担忧情绪反复，现货流通资源维持偏紧。供需方面，精炼镍过剩压力不改，库存维持趋势性积累。综合而言，印尼出口管控政策中的铁合金清单只涉及水淬镍，对镍产业链影响预计相对有限，短期镍价或在成本支撑与库存压力下区间震荡，跟踪印尼政策扰动、霍尔木兹海峡通行情况及精炼镍库存变化，主力合约主要运行参考14-15 万元/吨。

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聚烯烃：跟随成本端表现为主

PE部分前期检修装置回归，国内开工触底后小幅回升，下游农膜开工季节性低位，包装膜开工同样下滑，下游跟进偏谨慎，需求端负反馈仍持续。PP前期停车检修装置偏多，供应逐步回归仍需时间，BOPP端与塑编开工回落，聚烯烃短期随原油表现为主。

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天然橡胶：关注厄尔尼诺现象对天胶实际产量影响

近期多个主产区出现降雨，部分缓解此前干旱情况。下游方面，近期轮胎开工提升明显，但成品库存有所累积。目前市场担忧5月全球可能发生的厄尔尼诺气候将对橡胶产出有影响，总体支撑胶价。

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玉米与淀粉：期价继续震荡下行

玉米现货稳中偏弱，华北产区涨跌互现，东北产区与南北方港口稳中有跌，玉米延续弱势，各合约继续小幅收跌。对于玉米而言，对于玉米而言，供需基本面缺乏利多，中间渠道即南北方港口库存持续累积，下游需求其中生猪和玉米淀粉均处于亏损状态，在前期陈稻抛储消息之后，湖北多地芽麦有望增加饲用替代，后期市场担忧可能转向年度产需缺口已经得到补充。市场变数在于中东局势引发的输入性通胀，叠加新作地租成本可能抬高新作成本，今年1-9价差相对高于过于三年，这使得市场缺乏主动去库存的驱动，在这种情况下，我们建议短期关注陈稻抛储消息和芽麦体量，中期继续关注中东局势与年度产需缺口。

淀粉现货稳中有跌，个别地区报价下调20-30元不等，淀粉期价跟随下跌，淀粉-玉米价差略有走扩。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差低位震荡，考虑到期现货生产亏损已经带动行业开机率出现回落，且淀粉基差有望带来一定支撑，预计淀粉-玉米价差短期继续收窄空间受限，但能否走扩仍有待观察。我们维持中性观点，建议投资者暂以观望为宜，前期淀粉-玉米价差做缩组合可考虑获利离场。

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畜禽养殖：鸡蛋期价V型反弹

鸡蛋现货稳中偏弱，主产区均价下跌0.02元至4.56元/斤，主销区均价下跌0.03元至4.66元/斤，鸡蛋期价V型反弹，近月相对强于远月。对于鸡蛋而言，春节后特别是五一节后现货表现显著强于市场预期，一方面通过现货基差直接带动期价特别是近月合约大幅上涨；另一方面使得市场转而担心各家机构数据未能反映市场实际供需情况特别是其中的蛋鸡存栏数据。随着期现货的持续上涨，市场进入一种纠结状态，接下来短期面临梅雨季节的影响，即高温多雨天气影响鸡蛋保存与运输，这可能导致鸡蛋现货季节性回落，中期因蛋鸡养殖利润已然高企，养殖户淘汰积极性下降，而补栏积极性上升，这可能导致鸡蛋远期供需趋于改善。综上所述，我们转为中性观点，建议投资者前期多单获利离场后转向观望为宜。

生猪现货继续涨跌互现，全国均价下跌0.02元至9.70元/公斤，生猪期价多有回落，近月相对弱于远月。对于生猪而言，从农业农村部1季度末数据可以看出，生猪存栏虽环比连续两个季度下滑，但同比高于过去两年同期，再加上出栏体重下降幅度不足，依然处于相对高位，且年后以来冷冻库容率持续大幅回升，表明过剩量转为冷冻库存而非被市场消化；而能繁母猪存栏3月虽有较大幅度下滑，但农业农村部数据依然高于3750万头的目标水平，涌益咨询与钢联数据均远高于过去两轮周期低点，这表明生猪库存与产能仍有待去化。考虑到年后供应压力更多源于2月春节期间的压栏，随着体重和生猪存栏的环比下降，再加上需求层面的低价刺激和季节性改善，压力最大对应期现货低点或已经出现，接下来的问题是，需要维持多长时间的亏损来继续刺激库存与产能去化。此外，需要关注政策的影响，即在库存去化方面需要留意收储政策，产能去化方面需要留意生产备案管理政策的执行情况。我们暂维持中性观点，建议投资者观望为宜。

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蛋白粕：美豆延续回落态势

昨日外盘美豆继续回落，主力7月合约下跌10.50美分/蒲，因美国产区有利于新作种植，且阿根廷未来两年计划逐步降低农产品出口关税，夜盘油粕震荡分化，棕榈油表现相对弱势。对于国内蛋白粕而言，由于大豆全球供需依然宽松，南美大豆逐步批量上市，国内到港预期增加，而下游畜禽养殖特别是生猪养殖深度亏损，市场普遍预期接下来需要继续产能去化，这意味着后期饲料需求下滑，供增需减预期之下，蛋白粕有望进入累库阶段。在供需基本面缺乏利多的背景下，接下来需要留意两个方面，其一是中东局势，因其可能通过美豆进而影响国内大豆进口成本；其二是北半球大豆产区天气，特别是近期市场关注的厄尔尼诺会否影响大豆种植。我们维持中性观点，建议谨慎投资者观望，激进投资者轻仓阶段性操作。

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锡：半导体高景气继续提振锡价易上难下

美伊和平协议预期与人工智能板块的强劲势头，共同提振市场情绪，标普500指数创下历史收盘新高。半导体板块领涨，费城半导体指数收涨5.53%，报12876点，继续创收盘历史新高，提振锡价，此外锡矿供应端扰动持续，缅甸复产节奏偏慢，刚果金爆发新一轮埃博拉疫情，当地锡矿山可能面临减产停产风险，震荡偏多思路对待，关注价格上涨后下游需求承接力度，SN2606波动参考40-45万。

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铜：维持震荡，等待宏观更高确定性

(1)库存：5月26日，SHFE仓单库存97188吨，减3077吨；LME仓单库存389525吨，减2375吨。

(2)精废价差：5月26日，My steel精废价差4320，收窄470。目前价差在合理价差1751之上。

综述：宏观面继续围绕美伊谈判及联储政策预期反复交易，若双方谈和有利于短期市场风险偏好回温并对铜价形成支撑，据央视新闻，美国与伊朗仍在就核计划相关措辞以及解除制裁问题进行磋商，这些分歧目前暂时阻碍了协议的最终敲定。供应端铜矿紧缺TC继续恶化依旧是价格主要支撑因素，需求端整体复苏偏弱，高价承接力度不足，短期仍难走出单边趋势行情，CU2607合约波动参考10.2-10.8万。

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PVC：供需疲软  期价承压

本期本周国内PVC粉整体开工负荷率为69.39%，环比提升0.62%，前期降负荷及检修恢复带动整体略升。其中，电石法79.07%（+1.23%），乙烯法48.02%（-0.72%）。社会库存小幅回落，同比依旧高企，据卓创资讯数据显示，华东及华南样本总库存扩充后总库存111.55万吨，环比降0.16%，同比增93.83%，库存压力仍处历史高位，去库周期拉长。下游需求方面，国内建筑行业复苏，管材、型材需求季节性回升，但节奏缓慢，近期下游平均开工率 49.31%，高库存压制采购积极性，短期难扭转弱势。煤价淡季逆势上涨形成成本支撑，但PVC因需求崩塌、高库存及供需双弱主导跌势。

综合来看，随着春季装置检修集中启动，开工率小幅回落，供应端存在减量预期，但整体缩量效果微弱，核心拖累仍是需求端持续低迷，地产产业链回暖不及预期，下游管材、型材企业开工偏低，终端刚需采购乏力，市场成交冷清。叠加出口退税取消后外销订单大幅缩减，大批外销货源涌入国内市场，进一步加剧现货流通压力，各地库存居高不下。短期受煤价与电石成本托底，但高库存与需求疲软压制，期价波动波动空间有限，PVC2609合约运行区间4800-5350。

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贵金属：美伊和谈预期降温，金银价格下跌

主力合约表现方面，沪金跌1.15%至987.80，沪银跌1.38%至18601；铂跌0.78%至487.4，钯跌1.26%至330.35。据CCTV国际时讯，美军周一夜间对伊朗南部导弹发射阵地及企图布雷船只实施打击。据伊朗半官方的塔斯尼姆通讯社援引伊朗伊斯兰革命卫队的声明报道，伊朗革命卫队向一架进入波斯湾地区伊朗领空的美国F-35战斗机和数架无人机开火。美元指数涨0.17%至99.15，美伊和谈预期降温，贵金属价格下跌，谨慎操作留意持仓风险。

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碳酸锂：现货价格回落，期价下跌

09合约跌4.00%至175960元/吨，09合约持仓减少7847手至44.19万手。现货价格回落，据MySteel数据，上海钢联优质电池级碳酸锂价格177900元/吨；上海钢联工业级碳酸锂价格174250元/吨。MinRes宣布，其与合资伙伴赣锋锂业已就Mt Marion锂矿项目建设浮选厂及开发地下开采正式做出最终投资决定，该项目在100%权益基础上的总资本投资预计为4.90亿美元，资金将分摊在2027和2028财年，其中包括浮选厂2.40亿美元、地下前期生产开发2.20亿美元及非加工基础设施3000万美元。澳矿等供应端复产和进口补充使得供应量的预期有小幅度增加，个别澳矿获批扩建但预计建设周期相对较长。持续关注国内部分项目停复产情况，短期内消息面扰动频发，政策趋严、重视战略资源保护，期价或宽幅震荡。

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集运指数：地缘风险升温叠加港口拥堵，欧线望重拾涨势

美伊双方在卡塔尔进行谈判，核心分歧包括伊朗被冻结资金解冻、霍尔木兹海峡通航安排及浓缩铀库存处置；与此同时，美军在伊朗霍尔木兹甘省发动袭击，伊朗则击落无人机并警告回应，导致地缘风险升温。原油市场对此反应敏感，周二油价从低位反弹近4美元，布伦特原油上涨3.48%，但WTI原油受抑下跌2.81%；市场情绪谨慎，因海峡持续封锁支撑供应紧张预期，而谈判结果的不确定性使得油价波动加剧，投资者在等待最终协议落地的同时加强风险控制。

现货市场报价方面，双子星联盟：马斯基第23周（0601-0609）报价3970美元/FEU；HPL-SPOT 6月报价有所上调至4000、4048、4198、4200、4554、4576美元/FEU。海洋联盟：OOCL 6月上半月报价下调193、197至4209、4309美元/FEU；CMA 5月下半月报价上调354美元至3592、3642美元/FEU,6月上半月报价上调343美元至4525、4575美元/FEU。根据船视宝数据，波斯湾船舶通行总量为10艘次，前一个交易日为8艘次。

随着全球主要港口拥堵加剧，船舶返航周期延长、调度灵活性下降，导致舱位供应再度趋紧。同时，中东地缘局势推高燃油成本，部分航线因调度难度上升，已有集运公司陆续征收燃油附加费，个别航线每箱加价高达400至600美元，预计将进一步支撑运价上行。目前，市场消息称集运公司计划于6月1日再度提涨运价。受美伊谈判进展消息影响，集运欧线周初出现调整，短期已企稳，预料有望重拾涨势。

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