「IPO全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘VC、CVC等各方资本力量对公司的投资加持。
作者丨薛皓皓
编辑丨关雎
图源丨果纳半导体
在一座12英寸晶圆厂里，每一片价值数千元的晶圆，都要在数百台自动化“天车”的精密接力下，穿越绵延数十公里的洁净轨道，历经数百道工序，才能最终成为芯片。这套被称为AMHS（自动物料搬运系统）的"晶圆高铁"，以及负责在工艺设备入口精准装卸晶圆的EFEM（设备前端晶圆传输模块），长期被日本大福、村田机械等国际巨头垄断，国产化率不足10%。
果纳半导体，正是这条赛道上跑得最快的中国创业公司。
2020年，叶莹辞去半导体大厂高管职位，在上海创立果纳半导体，专注于半导体晶圆传输设备的国产替代。五年后，这家公司已成为中国12英寸晶圆制造领域晶圆传输设备本土企业第一，2025年市场份额达7.8%，营收从2023年的1.33亿元狂飙至2025年的5.22亿元，年复合增长率高达97.8%。
盈利方面，公司目前仍处于爬坡阶段：2025年净亏损收窄至1273万元，剔除非现金项目后的经调整净利润已于2025年首次扭亏为盈，实现1382万元。
在股权结构上，创始人叶莹通过三个持股平台合计控制公司54.74%的股份，是控股股东。
值得一提的是，叶莹曾在2022年和2023年入选当年的创业邦“最值得关注的女性创业者”人物榜。（戳年份了解当年榜单详情）
最大外部机构股东为苏州纽尔利，持股6.04%；其他主要外部投资者持股比例如下：浙江湖州市实体（湖州信创、长兴兴长创强、湖州中金启合）合计持股4.63%；风投侠资本持股3.04%；鼎峰科创（原武岳峰资本）持股2.91%；珠海弘微持股2.69%；江苏扬州临芯实体（扬州经开区临芯、扬州临芯）持股2.47%；陈敏持股2.34%；三行资本持股2.32%。
创始人叶莹
半导体女高管，闯入无人区
2020年初，当多数企业在疫情阴霾下收缩战线时，在半导体行业摸爬滚打20多年的叶莹，却选择创业。
叶莹1998年8月在美国桥港大学工获得商管理硕士学位。在创立果纳半导体之前，她曾在2002年加入中芯国际，任人力资源经理，后来又在合肥灿芯、上海精测等半导体企业担任副总经理等高管职位，亲历了中国集成电路产业从荒芜到觉醒的全过程。
2017年至2019年，国内集成电路装备自主化浪潮涌动。叶莹敏锐地察觉到，在光刻机、刻蚀机等聚光灯下的明星设备之外，自动化传输系统（如晶圆传输）这个看似冷门的赛道，实则被海外巨头牢牢把持，国产化率几乎为零。
晶圆传输系统如同连接整座晶圆厂的血管，直接影响着动辄百亿投资产线的运作效率与良率。其中，EFEM（设备前端晶圆传输模块）是连接全厂传输系统与工艺腔室的关键“桥梁”。它负责对接晶圆载具，通过内部的高精度机械手和预对准器，在颗粒物浓度极低的超高空气洁净度环境中，实现晶圆的精准装卸与传输。
2020年3月，果纳半导体在上海临港（维权）注册成立。
不到半年时间，果纳就完成了首台EFEM样机的设计、组装、调试与交付。2022年，公司销售额一举突破亿元，并在此后呈翻番式增长。
在这背后，是对品质的死磕。为了验证EFEM的精度，团队曾用两台相同的设备整整测试了两个月，跑了10万多片晶圆，才得出稳定在±0.05mm的优秀精度数据。面对客户产线上晶圆2mm翘曲、甚至高达250℃高温的极端非标需求，果纳没有退缩，而是与客户共同创新，甚至提前布局研发能耐400℃高温的部件。
果纳半导体的EFMH，叶莹（右）在某客户产线上，果纳的设备实现了连续运行接近150万片不碎片的惊人记录，远超行业“百万分之一破损率”的标准，达到世界顶尖水平。
随着业务的深入，叶莹将目光投向了晶圆运输领域难度最高的产品——自动物料搬运系统（AMHS）。如果说EFEM是连接工艺腔室和运输系统的“桥梁”，那么AMHS就是那个运输系统。
在12英寸晶圆制造中，单片晶圆需在数百台设备间流转上千道工序，一座晶圆厂的AMHS轨道总长往往超过50公里，每日需完成50万次以上的极速运输。在高速运行中，天车必须将振动幅度控制在0.5g以下，以确保晶圆安全：轻微的振动很可能导致整片晶圆的报废，一片晶圆的成本就是数千，甚至上万美元。
长期以来，这一高难度市场被日本的大福（Daifuku）和村田机械两家巨头占据了全球90%以上的份额。
2024年，果纳成功实现了该领域国产设备“零的突破”，其12吋Fab AMHS天车系统顺利出货并获客户认可。
“晶圆高铁”：AMHS天车系统
而在国际化与产业链布局上，叶莹的决策同样雷厉风行。2023年，在国内集成电路装备业新一轮“出海潮”启动前夕，叶莹率队赴马来西亚考察。在现场，她当场拍板决定收购一家拥有十多年历史的半导体封装自动化设备企业Waftech。
这笔3.24亿元人民币的收购，几乎相当于果纳当时全部融资总额的77%，堪称一次极具魄力的战略押注。叶莹看重的不只是Waftech成熟的国际销售网络，更是其在供应链安全上的战略价值。“并购它不仅是开拓海外市场，更是设了一个‘桥头堡’来保障果钠的供应链安全。”
这次收购不仅补齐了果纳后道封装业务的短板，使其成为国内唯一能提供规模化全流程智能半导体传输系统的本土企业，也为果纳打入东南亚及欧洲市场提供了重要跳板。
六轮4.22亿，一场资本的接力赛
从2020年成立至今，果纳半导体在6年间共完成6轮融资，累计融资金额约4.22亿元人民币。在这个过程中，多路资本接力下注，既有在早期便敏锐捕捉机会的财务投资人，也有带着深厚产业资源的头部资本，以及地方国资平台的鼎力支持。
在财务投资阵营中，最早下注并持续陪伴的当属三位个人投资者——陈敏、李斌与王美娟。三人在2020年6月的天使轮，以每股约0.37元的价格合计投入1100万元，是果纳半导体最早期的"天使"。
公开资料显示，陈敏现为敏懿资产董事长，长期活跃于私募股权与金融投资领域。她不仅在天使轮入局，还在Pre-A轮继续加注，并曾担任果纳半导体非执行董事。招股书显示，此后，她通过三次转让股份，合计套现1500万元，目前持有公司2.34%的股份。
李斌现为上海微臬科技合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人，该机构注册资本4000万元，成立于2020年12月，主营技术服务与企业管理咨询，并对外投资了上海至临半导体技术有限公司，具有一定的半导体产业背景。招股书显示，李斌后来连续两次进行了股权转让，合计套现约3900万元，目前仍持有公司1.08%的股份。
王美娟现为上海大华财务管理咨询有限公司法定代表人及执行董事，该公司成立于1997年，是一家专注于财务管理咨询的专业机构。王美娟不仅参与了天使轮，还在A轮继续跟投，2022年8月向珠海弘微转让部分股权套现500万元，目前仍持有公司2.19%的股份。
三位早期个人投资者的共同特点是：均具备金融或产业背景，在果纳半导体尚未完成第一台设备交付时便选择信任叶莹，以最低成本锁定了最大弹性空间。
三行资本（通过苏州三行智祺）在Pre-A轮和A轮连续下注，并在2024年通过转让部分股权予苏州聚源振芯，成功套现约3010万元，已经获得了实质性的回报，目前仍持有公司2.32%的股份。
深圳风投侠基金（通过苏州元之芯）在Pre-A轮入局，目前持股3.04%；弘卓资本（珠海弘微）则在B轮进入并受让部分老股，目前持股2.69%。
作为目前最大的外部机构股东，苏州纽尔利（由林向红最终控制的私募股权基金）在投资上展现了极强的魄力。其不仅在2025年至2026年期间作为C轮投资方入局，还通过受让南通至远、李斌、陈敏及苏州中科中鑫等多方老股的方式大举增持。按已披露口径，其在受让老股上便投入了5000万元，目前持有公司6.04%的股份。
林向红是中国风险投资领域的资深人士，其职业生涯与苏州创投事业的发展紧密相连。他先后参与创立中新创投（元禾控股前身）、筹建苏州生物医药产业园（BioBAY）。2012年，苏州创业投资集团更名为元禾控股，在林向红带领下，完成向综合性股权投资平台的转型，至2015年底，元禾控股管理资本量近300亿元人民币。此外，林向红还曾任苏州民投董事兼总经理、开元国创董事长、苏州基金董事长等职位。
2020年，林向红与创投老兵邓爽共同设立纽尔利投资控股有限公司，并落户苏州高新区。
在产业资本方面，果纳吸引了半导体行业内重量级玩家的目光。
中芯聚源作为中芯国际发起设立的专业化私募股权投资机构，在半导体设备与材料领域拥有深厚的产业背景。其通过苏州聚源振芯在2024年耗资约3010万元受让了三行资本的老股，目前持有公司2.21%的股份。
同样具有深厚产业背景的江丰电子，作为国内半导体靶材龙头企业，也通过北京江丰同创半导体产业基金参与了果纳的B+轮融资，并在2023年耗资约1130万元受让了安吉金湛的老股。此外，江丰电子自身也耗资约340万元受让了部分老股。目前，北京江丰同创持有公司1.94%的股份。
这些产业资本的加入，无疑为果纳在产业链上下游的协同提供了强有力的背书。
国资平台的入局，进一步夯实了果纳的股东阵容。
江苏省和扬州市通过扬州临芯实体（扬州经开区临芯及扬州临芯）参与了B轮和B+轮投资，合计持有2.47%的股份。湖州信创、长兴兴长创强和湖州中金启合三支浙江省湖州市政府旗下资本，在C轮以每股5.98元的价格集中入局，这也是果纳在提交招股书前的最后一轮融资，合计持股4.63%。
截至招股书签署日，公司创始人、董事长兼首席执行官叶莹通过上海仕芯（24.87%）、上海竺世（16.59%）及上海皓棠（13.28%）三个实体，合计控制公司54.74%的股权。
其他主要外部投资者持股比例如下：纽尔利资本持股6.04%；浙江湖州市实体（湖州信创、长兴兴长创强、湖州中金启合）合计持股4.63%；风投侠资本持股3.04%；鼎峰科创（原武岳峰资本）持股2.91%；珠海弘微持股2.69%；江苏扬州临芯实体（扬州经开区临芯、扬州临芯）持股2.47%；陈敏持股2.34%；三行资本持股2.32%。
三年营收翻四倍
从营收规模来看，果纳交出了一份强势增长的答卷。招股书显示，2023年至2025年，公司的总收入分别为1.33亿元、3.09亿元和5.22亿元，年复合增长率高达97.8%。这种爆发式的增长，核心驱动力来自其主打产品——EFEM相关产品。在过去三年中，该板块始终贡献了近八成的营收。
不过，2025年起，它的AMHS开始贡献收入，占当年收入比例的2.6%。
伴随营收狂飙的，是盈利质量的稳步提升。报告期内，果纳的整体毛利率从2023年的26.8%，稳步攀升至2024年的29.6%，并在2025年进一步突破至30.1%。毛利率的持续改善，一方面得益于规模效应的显现，另一方面也印证了其在核心零部件（如EFEM模块）上高达90%的自主供应能力，构筑了坚实的成本护城河。
果纳已实现扭亏为盈。2023年至2025年，公司分别产生净亏损8182万元、6359万元和1273万元。如果剔除附带赎回权普通股账面值变动、股份支付费用等非现金项目，其经调整净利润在2023年和2024年分别为亏损4805万元和4023万元，直至2025年实现经调整净利润1382万元。
果纳的狂飙，离不开本土半导体制造大厂的鼎力支持。招股书显示，公司对前五大客户的依赖度极高。2023年至2025年，前五大客户贡献的收入分别占总收入的60.1%、84.6%和69.3%。
其中，客户A（一家位于武汉的国有大型内存制造商，业内推测为长江存储）和客户B（一家位于北京的国有大型半导体制造设备上市公司，业内推测为北方华创）是果纳绝对的“基本盘”。尤其是客户B，在2024年和2025年分别贡献了1.83亿元和2.08亿元的营收，占据当年收入比高达59.4%和39.8%。
这种深度绑定，既是果纳技术实力获得头部大厂认可的最佳背书，也埋下了大客户集中度过高的潜在风险。
根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计算，果纳在2025年中国晶圆传输设备市场中位列第四，市场份额为6.3%（中国企业的第二名）。更令人瞩目的是，在12英寸晶圆制造领域，果纳在本土晶圆传输设备企业中高居第一，市场份额达到7.8%。
晶圆传输系统赛道的主要公司（创业邦不完全统计）虽然IPO募集资金金额尚未披露，但是其金额重点布局仍然是产品升级和新产品研发，包括AMHS的软硬件系统，以及面向3nm以下工艺的先进氮气充氮EFEM。此外，所得金额将进一步用于提升产能和战略投资并购。
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