金吾财讯|华源证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988)FY26Q4实现总营收2434亿元(同比增长3%)，经调整EBITA同比下降84%至51亿元，利润率2.1%，主因对科技业务、即时零售及用户体验的投入。

　　云智能集团营收416亿元(同比+38%)，AI相关产品收入达89.7亿元，连续第11个季度三位数同比增长；公司目标未来5年实现阿里云及AI商业化1000亿美元营收规模，长期利润率或达20%。中国电商集团营收1222亿元，客户管理收入(CMR)730亿元同比+1%，因营销政策调整补贴冲抵收入；即时零售业务淘宝闪购单均收入约3.7元，UE显著改善，公司有信心在FY27结束前实现UE转正。阿里国际数字商业集团营收354亿元同比+6%，经调整EBITA亏损1亿元，亏损收窄；其他业务亏损环比扩大至212亿元，因千问APP春节活动及科技投入增加。

　　报告预计FY2027-2029年归母净利润分别为1104/1540/1945亿元，同比增速7%/40%/26%，对应PE20/14/11倍。鉴于云业务AI驱动增长及电商业务优化，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费环境波动、技术投入回报不及预期、电商竞争加剧、关税与地缘政治风险。

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