（来源：国投证券环保公用研究）
■专题研究：
2026年煤价中枢上移，盈利改善可期。2025年煤价中枢下移，板块业绩承压明显，其中动力煤、焦煤全年营收同比分别-8.47%/-24.20%，扣非归母净利润同比-26.21%/-73.12%。进入2026年一季度，受益于煤价环比回升，动力煤营收同比+3.20%，焦煤营收降幅收窄至-1.81%。但受成本刚性及价格同比仍偏弱影响，扣非净利润仍分别下滑9.62%和25.96%。当前煤价上行驱动正逐步强化，进口煤价倒挂持续，国内供给端受山西长治沁源县煤矿事故影响，安监范围扩大，停产矿井增多，供给端收缩预期升温。后续随着煤价传导逐步到位及迎峰度夏需求释放，板块盈利改善可期。
资源主权约束下的煤炭稀缺性溢价持续兑现。煤炭作为周期资源品，价格由供需关系决定，而政策为核心扰动项。当前海外供给端呈现趋势性收紧，其中印尼通过配额审批、内贸保供及出口管制等政策组合拳，持续压制出口弹性。澳洲、美国等主要出口国新增产能有限，全球海运动力煤贸易量已进入收缩通道。需求端短期内则有望迎来被动替代，地缘冲突导致LNG供应缺口，亚洲、欧洲等主要消费区域或增加煤电需求。随日耗提升补库需求逐步释放，在供给内外双缩与需求替代共振下，价格中枢上移确定性增强。长期来看，在资源主权约束强化的背景下，其稀缺性溢价有望推动板块价值持续重估。
■行情回顾：
5月9日-5月22日上证指数下跌1.6%，创业板指数上涨3.75%，公用事业指数下跌1.1%，跑赢上证综指0.5pct,环保指数下跌4%，跑输上证综指2.4pct。
■市场信息跟踪：
1）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2026年5月20日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于704元/吨，较2026年5月7日上涨2元/吨。国产煤方面，截至2026年5月22日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于715元/吨，较2026年5月8日上涨2元/吨。进口煤方面，截至2026年5月22日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于929元/吨，较2026年5月8日下降5.94元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于973元/吨，较2026/5/8下降10.53元/吨。
2）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，2026年5月，江苏集中竞价交易成交电价338.07元/MWh,较标杆电价下浮13.54%,环比上升8.08%。根据广东省电力交易中心数据，2026年5月,广东省月度中长期交易综合价483.43元/MWh,较标杆电价上浮6.72%,环比上升29.80%。
3）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，截至2026年5月21日，荷兰 TTF 天然气期货价格报收于50欧元/兆瓦时，较2026年5月7日上涨15.76%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于19美元/百万英热，较2026年5月7日上涨10.92%。
■行业动态：
1）国务院公布《中华人民共和国矿产资源法实施条例》
2026年5月9日，国务院常务会议审议通过《中华人民共和国矿产资源法实施条例（草案）》。5月15日，国务院总理李强签署国务院令（第839号）正式公布，自2026年6月15日起施行。条例共8章79条，旨在保障修订后的矿产资源法有效实施，促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，推动矿业高质量发展，保障矿产资源安全。主要内容包括：完善矿业权制度，对矿业权的设立、出让、续期、转让等作出具体规定；细化矿产资源勘查、开采相关制度；明确采矿权人是矿区生态修复的责任人；完善矿产资源储备和应急制度，对战略性矿产资源产品储备、产能储备和产地储备相关制度作进一步细化。
2）国务院关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见（国发〔2026〕11号）
国务院于2026年5月22日发布《国务院关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》（国发〔2026〕11号），提出由常住地提供基本公共服务，逐步消除基本公共服务与户籍挂钩因素，促进未落户常住人口与户籍人口同等享有基本公共服务。重点任务包括：加强随迁子女教育保障，学龄人口流入多的城市政府做好存量学位资源挖潜和整合利用；完善住房保障体系，将农业转移人口纳入城镇住房保障范围；强化社会保险制度保障，推动城乡居民养老保险向常住地参保转变；优化基本医疗卫生服务，推进常住地居民均等享有基本公共卫生服务等。
3）国家发展改革委、财政部印发《推进生态综合补偿实施方案》
2026年5月18日，经国务院同意，国家发展改革委、财政部联合印发《推进生态综合补偿实施方案》（发改振兴〔2026〕697号）。生态综合补偿是统筹运用各类生态补偿政策加强重点区域和重要生态系统保护、激发生态保护主体内生动力的有效方式，对筑牢国家生态安全屏障、促进区域协调发展、推进共同富裕具有重要意义。方案旨在提升生态保护补偿综合效益，推动重点区域和重要生态系统保护。
4）四部委联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》
2026年5月8日，国家发展改革委、国家能源局、工业和信息化部、国家数据局联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》。该方案聚焦保障算力设施安全可靠的能源供给、推动算力设施绿色低碳转型、促进算力电力高效经济协同等部署了29项重点任务，构建人工智能与能源双向赋能、深度融合的发展新格局。方案提出统筹大型新能源基地与国家算力枢纽规划布局，探索百万千瓦级人工智能算力设施与配套能源系统协同建设，选择具备条件的地区开展算电协同一体化试点。
■投资组合：具体推荐标的，欢迎联系国投证券环保公用团队。
■风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，需求不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。
1.专题研究
1.1.煤炭行情回顾
截至2026年5月22日，沪深300指数上涨4.65%，煤炭指数跑赢大市，煤炭指数上涨12.28%。申万31个一级行业分类板块中，煤炭涨幅处于第7名。
1.2.煤炭2025&2026年Q1业绩总结
2025年煤价中枢回落，煤炭板块营收利润下滑。根据Choice数据，煤炭板块2025年实现营业收入12349.51亿元，同比-12.71%；实现扣非后归母净利润987.28亿元，同比-33.1%。进入2026年，随着产量释放及基期效应影响，一季度营收同比转正，实现营业收入3720.91亿元，同比+2.24%；但因煤价同比走弱及部分成本因素拖累，盈利修复滞后，实现扣非后归母净利润252.46亿元，同比-11.61%。
分煤种看，2025年动力煤、焦煤分别实现营业收入9429.85/2445.87亿元，同比-8.47%/-24.20%；实现扣非后归母净利润971.19/52.49亿元，同比-26.21%/-73.12%。2026年第一季度分别实现营业收入2993.51/385.46亿元，同比+3.20%/-1.81%；实现扣非后归母净利润236.27/15.80亿元，同比-9.62%/-25.96%。
动力煤：2026年煤价中枢上移，盈利改善可期。2025年秦皇岛港5500混煤月度均价为697元/吨，较2024年-18.56%，价格下跌对利润的冲击大于收入。2026Q1煤价环比回升，营收同比转正，但价格同比仍小幅走弱，叠加成本刚性，盈利修复滞后。后续随着煤价传导逐步到位及迎峰度夏需求释放，盈利改善可期。
焦煤：供给端再添扰动，价格具备上行弹性。2025年下游钢铁持续低迷，焦煤价格经历深度回调，利润端降幅显著。2026Q1随价格同比回升，业绩降幅大幅收窄。进入5月，山西长治沁源县煤矿事故发酵，安监范围进一步扩大，停产矿井增多，供给端收缩预期强化，焦煤价格弹性有望进一步释放，推动盈利持续修复。
1.3.煤炭价格与供需回顾
海外供给冲击叠加气转煤需求，煤价预期进一步抬升。1-2月，印尼矿商因产量配额大幅削减而暂停现货煤炭出口，煤价开始上行。3月，中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻，卡塔尔LNG长期停产，全球能源贸易流重构。国际油气价格大幅飙升带动潜在气转煤需求，海内外煤价持续走高，港口5500大卡动力煤价格达到830元/吨。
供给端，2026年1-4月原煤产量15.84亿吨，同比-0.1%。进口方面，1-4月动力煤进口1.06亿吨，同比-9.06%，4月单月进口2178万吨，同比-24.7%。
需求端，1-3月动力煤累计消费量10.80亿吨，同比+3.34%，增速显著高于供给端。其中，因工业用电提升及风光替代减弱支撑，电煤需求稳步回升，1-3月火电发电量同比+3.59%。煤化工受益于煤油价差扩大景气延续，1-3月耗煤同比+14.27%。建材与冶金用煤则受需求拖累，分别同比-8.33%/-2.45%。
焦煤供需紧平衡延续，价格震荡。受下游需求偏弱及蒙煤进口大幅增长压制，1-4月炼焦煤进口0.44亿吨，同比+19.9%，其中蒙煤进口约2642万吨，同比+68.3%，焦煤价格整体呈震荡走势。5月22日，山西长治沁源县留神峪煤业发生特别重大瓦斯爆炸事故（产能120万吨，主产低硫主焦煤），沁源县全县25座煤矿（合计产能2560万吨）停产。山西省层面紧急要求全省所有煤矿开展为期3个月的自查自纠与安全大排查，供给端扰动对价格形成一定支撑。
资源主权约束下的煤炭稀缺性溢价持续兑现。煤炭作为周期资源品，价格由供需关系决定，而政策为核心扰动项。当前海外供给端呈现趋势性收紧，其中印尼通过配额审批、内贸保供及出口管制等政策组合拳，持续压制出口弹性。澳洲、美国等主要出口国新增产能有限，全球海运动力煤贸易量已进入收缩通道。需求端短期内则有望迎来被动替代，地缘冲突导致LNG供应缺口，亚洲、欧洲等主要消费区域或增加煤电需求。随日耗提升补库需求逐步释放，在供给内外双缩与需求替代共振下，价格中枢上移确定性增强。长期来看，在资源主权约束强化的背景下，其稀缺性溢价有望推动板块价值持续重估。
2.行情回顾
5月9日-5月22日上证指数下跌1.6%，创业板指数上涨3.75%，公用事业指数下跌1.1%，跑赢上证综指0.5pct,环保指数下跌4%，跑输上证综指2.4pct。
5月9日-5月22日,从细分子行业来看，环保板块中，固废治理板块下跌5.58%，水务及水治理板块上涨1.06%，大气治理板块下跌10.56%，环保设备板块下跌1.71%，环境综合治理板块下跌2.39%；公用事业板块中，火力发电板块上涨2.99%；水力发电板块下跌1.93%，风力发电板块下跌4.19%，光伏发电板块下跌2.41%，燃气板块下跌1.28%，热力服务板块上涨1.74%，电能综合服务板块下跌3.47%。
煤炭板块，涨幅靠前的分别为辽宁能源、淮河能源、新大洲A、新集能源；。跌幅靠前的有江钨装备、华阳股份、平煤股份、陕西黑猫、安泰集团、大有能源、物产环能、潞安环能、宝泰隆、冀中能源。
环保板块，涨幅靠前的分别为京源环保、严牌股份、通源环境、森远股份、盛剑环境、国林科技、美埃科技、旺能环境、德林海、金达莱；跌幅靠前的有盈峰环境、景津装备、法尔胜、清水源、福龙马、万德斯、飞马国际、国中水务、复洁环保、高能环境。
公用事业板块，涨幅靠前的分别为贵州燃气、京能电力、金房能源、大唐发电、胜通能源、金山股份、江苏新能、露笑科技、晋控电力、立新能源；跌幅靠前的有华电能源、水发燃气、晶科科技、川能动力、兆新股份、华银电力、德龙汇能、嘉泽新能、深南电A、百通能源。
行业估值下降。根据Choice数据，截至2026年5月22日，公用事业（申万）PE（TTM）为21.76倍，PB（LF）为1.8798倍。
3.市场信息跟踪
3.1.动力煤价格跟踪
根据iFind数据，截至2026年5月20日，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于704元/吨，较2026年5月7日上涨2元/吨。国产煤方面，截至2026年5月22日，秦皇岛港动力末煤平仓价（Q5500，山西产）收报于715元/吨，较2026年5月8日上涨2元/吨。进口煤方面，截至2026年5月22日，广州港印尼煤库提价（Q5500）收报于929元/吨，较2026年5月8日下降5.94元/吨；广州港澳州煤库提价（Q5500）收报于973元/吨，较2026/5/8下降10.53元/吨。
3.2.炼焦煤价格跟踪
根据iFind数据，截至2026年5月22日，京唐港主焦煤库提价为1413元/吨，较2026年5月8日下降10元/吨。产地价格方面，截至2026年5月21日，山西高硫焦精煤竞价收报于1197元/吨，较2026年5月7日上涨7元/吨；山西低硫焦精煤竞价收报于1479元/吨，较2026年5月7日上涨18元/吨。
3.3.电价跟踪
根据江苏省电力交易中心数据，2026年5月，江苏集中竞价交易成交电价338.07元/MWh,较标杆电价下浮13.54%,环比上升8.08%。根据广东省电力交易中心数据，2026年5月,广东省月度中长期交易综合价483.43元/MWh,较标杆电价上浮6.72%,环比上升29.80%。
3.4.天然气价格跟踪
根据英为财情数据，截至2026年5月21日，荷兰 TTF 天然气期货价格报收于50欧元/兆瓦时，较2026年5月7日上涨15.76%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于19美元/百万英热，较2026年5月7日上涨10.92%。
4.上市公司动态
5. 行业动态
1）国务院公布《中华人民共和国矿产资源法实施条例》
2026年5月9日，国务院常务会议审议通过《中华人民共和国矿产资源法实施条例（草案）》。5月15日，国务院总理李强签署国务院令（第839号）正式公布，自2026年6月15日起施行。条例共8章79条，旨在保障修订后的矿产资源法有效实施，促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，推动矿业高质量发展，保障矿产资源安全。主要内容包括：完善矿业权制度，对矿业权的设立、出让、续期、转让等作出具体规定；细化矿产资源勘查、开采相关制度；明确采矿权人是矿区生态修复的责任人；完善矿产资源储备和应急制度，对战略性矿产资源产品储备、产能储备和产地储备相关制度作进一步细化。
链接：https://www.gov.cn/zhengce/content/202605/content_7069679.htm
2）国务院关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见（国发〔2026〕11号）
国务院于2026年5月22日发布《国务院关于推行常住地提供基本公共服务的实施意见》（国发〔2026〕11号），提出由常住地提供基本公共服务，逐步消除基本公共服务与户籍挂钩因素，促进未落户常住人口与户籍人口同等享有基本公共服务。重点任务包括：加强随迁子女教育保障，学龄人口流入多的城市政府做好存量学位资源挖潜和整合利用；完善住房保障体系，将农业转移人口纳入城镇住房保障范围；强化社会保险制度保障，推动城乡居民养老保险向常住地参保转变；优化基本医疗卫生服务，推进常住地居民均等享有基本公共卫生服务等。
链接：https://www.gov.cn/zhengce/content/202605/content_7069960.htm
3）国家发展改革委、财政部印发《推进生态综合补偿实施方案》
2026年5月18日，经国务院同意，国家发展改革委、财政部联合印发《推进生态综合补偿实施方案》（发改振兴〔2026〕697号）。生态综合补偿是统筹运用各类生态补偿政策加强重点区域和重要生态系统保护、激发生态保护主体内生动力的有效方式，对筑牢国家生态安全屏障、促进区域协调发展、推进共同富裕具有重要意义。方案旨在提升生态保护补偿综合效益，推动重点区域和重要生态系统保护。
链接：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202605/t20260522_1405365.html
4）国家发展改革委、国家能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》
2026年5月14日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2026〕688号），5月20日正式对外公布。多用户绿电直连是指风电、太阳能发电、生物质发电等新能源发电不直接接入公共电网，通过专用线路和变电设施向多个用户供给绿电，实现供给电量清晰溯源和分配的模式。新建负荷可配套建设新能源电源组成多用户绿电直连项目，优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业开展绿电直连。项目按照是否接入公共电网分为并网型和离网型两类。
链接：https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202605/t20260520_1405313.html
5）中国煤炭工业协会发布《2025煤炭行业发展年度报告》
中国煤炭工业协会近日发布《2025煤炭行业发展年度报告》，预计2026年煤炭消费将小幅增长，供给保持较高水平，煤炭进口处于高位，加之当前全社会存煤水平较高，预计全年煤炭市场供需将呈现总体平衡态势。2026年1月至3月，全国规上工业原煤产量达12亿吨，同比增长0.1%。3月份，秦皇岛港5500大卡动力煤中长期合同价格为682元/吨，环渤海港口5500大卡动力煤现货平仓价753元/吨。4月以来，全国煤炭日均调度产量持续处于1250万吨以上的较高水平，全国统调电厂存煤达到1.9亿吨，可用32天，处于历史较高水平。
链接：
https://finance.sina.com.cn/money/bond/2026-05-11/doc-inhxnscv0611472.shtml
6）四部委联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》
2026年5月8日，国家发展改革委、国家能源局、工业和信息化部、国家数据局联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》。该方案聚焦保障算力设施安全可靠的能源供给、推动算力设施绿色低碳转型、促进算力电力高效经济协同等部署了29项重点任务，构建人工智能与能源双向赋能、深度融合的发展新格局。方案提出统筹大型新能源基地与国家算力枢纽规划布局，探索百万千瓦级人工智能算力设施与配套能源系统协同建设，选择具备条件的地区开展算电协同一体化试点。
链接：https://www.cpem.cn/list/3/18019.html
7）电力板块全线爆发，算电协同成最强主线
2026年5月19日，电力板块全线爆发，集体拉升掀涨停潮。上海电力、京能电力、华能蒙电、建投能源等批量涨停。行情引爆核心是国家级政策落地，四部委联合印发行动方案，明确能源支撑AI、AI赋能能源，"算电协同"被提及24次，"绿电"13次，算电协同正式上升为国家战略。中国信息通信研究院预测，AI算力用电峰值需求超7000亿千瓦时，占全社会用电量的5.3%。
链接：
https://www.21jingji.com/article/20260519/herald/f729c1ff4e52ac363a62dafb7f530de1.html
6. 投资组合推荐逻辑
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7. 风险提示
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