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来源：国际金融报
近期，A股交投活跃，本应对券商经纪业务形成有力支撑，但事实上，券商交易佣金率正在持续下探——4月上海A股平均佣金率（剔除高频量化业务）已首次跌破万分之1.8。
受访人士指出，券商经纪业务正加速从“交易佣金驱动”向“客户资产服务收费”转型。虽然全面“零佣金”短期内尚不现实，但“隐性零佣金”或将渐进渗透。未来，券商的核心竞争力不再取决于牌照与网点数量，而是投研定价能力、客户资产增值效率及数字化运营精度。
“零佣金”何时将至
记者梳理上海市证券同业公会数据发现，4月上海地区A股平均佣金率（剔除高频量化业务）降至万分之1.79，环比下降3.8%，首次跌破万1.8关口。事实上，2025年以来，上海地区A股平均佣金率总体呈现下滑状态：去年9月，上海A股佣金率首次跌破万分之2，今年4月进一步跌破万分之1.8。
在佣金率持续下滑的背景下，市场高度关注：券商“零佣金”时代何时到来？机构又如何向财富管理服务商转型？
业内人士刘华（化名）表示，受成本与合规限制，零佣金在国内短期内不具备可行性。经纪业务转型的核心，在于从依赖交易佣金转向基于客户资产的服务费模式。具体方向是发展买方投顾，通过提供资产配置、投后陪伴等增值服务，实现与客户利益的深度绑定。
深圳中金华创基金董事长龚涛告诉《国际金融报》记者，目前零佣金尚不现实。在当前券商收入结构中，佣金仍占很大比重，部分甚至接近五成。不过，国内券商“内卷”式价格战已接近极限，佣金继续下浮的空间已十分有限。
“券商竞争逐步转向财富管理是必然，但当下转型难度非常大。”龚涛进一步表示，与公募、私募、银行等专项从事财富管理的机构相比，券商在投研方面的投入产出效率明显偏弱——投入大、产出少。券商通常只能通过提高佣金和收取投顾费等方式创收，但这既不如私募的分成收益高，又不如公募的规模效应大；固收产品方面与银行相比更是毫无优势，且后期运维和客诉成本极高，因此券商的财富管理业务始终难以做大。此外，券商虽有混业经营诉求，但仍受分业经营管理政策的限制。
黑崎资本研究所所长贾小龙坦言，佣金价格战已触及“地板”，沪上A股佣金率首次跌破万1.8，较2008年的千分之三已压缩逾九成。就国内“零佣金”趋势而言，不会如美国2019年那样一夜降临，而将以“隐性零佣金”方式渐进渗透——即基础交易通道免费，通过增值服务和资产增值收费来盈利。
目前国内头部券商财富管理客户的非佣金收入贡献已突破50%，代销金融产品净收入同比增长51.95%至135亿元，投顾队伍扩容至8.7万人，这些信号表明行业正在复制美国从“交易通道商”到“财富配置平台”的跃迁路径。贾小龙判断，未来三到五年，基础股票交易佣金将趋近于零，但围绕资产配置、衍生品工具、跨境服务、家族信托的收费模式将显著增厚收入。
贾小龙表示，从国际经验看，美国券商从佣金自由化到零佣金用了四十余年，期间伴随的是投资者结构机构化和财富管理需求的爆发。国内当前日均股基成交额已达3.3万亿元，同比增长89%，市场活跃度为转型提供了丰沃土壤。佣金归零并非行业末日，而是专业价值的重生，需要监管持续引导、机构主动变革、投资者理性觉醒三方合力推动。
差异化竞争发展
从业绩收入结构来看，经纪与自营业务虽是券商的重要收入来源，但波动性较大，受市场行情影响显著。Choice数据显示，43家上市券商经纪业务净收入在2025年及2026年一季度均实现同比正增长，成为提振行业整体业绩的重要因素。但对比发现，经纪业务收入的行业分化明显，尤其在券商合并重组加速的背景下，行业格局加速演变，呈现强者恒强态势。
就头部券商而言，2024年仅有中信证券的经纪业务净收入超过100亿元，而2025年则增至两家。合并后的国泰海通规模跃升，经纪业务净收入达151亿元，超越中信证券的148亿元。
尽管2025年经纪业务净收入普遍增长，仍有10家上市券商该项收入不足10亿元。
结合自身资源禀赋，大中小券商应如何实现差异化竞争发展？
龚涛建议，大型券商应依托资本实力扩充投研团队，主攻机构资源业务，锁定核心客户；中小券商则应充分发挥地域或股东优势，建立更具竞争力的人才激励机制，走出特色化的增长路径。
刘华认为，大型券商可凭借资本与牌照优势，聚焦机构业务、跨境投行及衍生品交易等综合金融服务，构建护城河；中小券商则应避开同质化竞争，深耕特定区域或细分赛道，形成特色化精品投行优势。所有券商均需回归投行本源，提升对创新资产的风险定价与价值发现能力，将专业能力转化为核心竞争力。
“未来券商的核心竞争力不再是牌照和网点，而是投研定价能力、客户资产增值效率以及数字化运营精度。”贾小龙认为，大中小券商的差异化突围策略将呈现分层竞合的格局，而非简单的头部通吃。头部券商如中信证券、国泰海通，依托全业务链布局及15万亿元以上的客户托管资产规模，正在构建“投行+资管+财富管理”的飞轮效应，其核心竞争力在于资本实力与跨市场服务能力。
中型券商则需在细分赛道建立护城河。例如，国联民生推动从“产品供应商”向“解决方案服务商”转型，西部证券坚持“投资资管+投行资管”双轮驱动，这类机构的优势在于决策链条短、区域扎根深、客户黏性高。
小型券商的突围之道在于“小而美”的错位竞争。北交所IPO承销中，多家中小券商实现2单以上项目落地，这正是聚焦专精特新企业的成果。从产业资本流动看，2025年股权融资规模超1.08万亿元，北交所和科创板已成为中小券商差异化布局的黄金赛道。
维护佣金权益
中国证券业协会（下称“中证协”）向行业内部通报的《2026年第一季度证券公司投诉处理工作情况》显示，一季度全行业111家券商共受理投资者诉求7860件，整体办结率达92.4%，超六成投诉通过协商达成和解。其中，佣金费率调整及税费争议、账户转销流程梗阻仍是两大投诉热点，合计投诉量超2500件，占比达32.7%。
信息披露滞后与信息不对称是引发投诉的首要诱因。据了解，部分券商未建立佣金政策常态化告知机制，导致大量老客户不知情，长期按初始高费率交易。有2008年开户的投资者被长期按千分之三的费率收取佣金，券商从未主动提醒其可申请下调；还有开户满5年的投资者，始终未收到过券商推送的佣金调整相关信息，新老客户费率差异悬殊，引发差别对待的质疑。
龚涛表示，部分投资者因近期行情火热而重启账户，未及时调整佣金，一定程度上也与客户自身疏于关注有关。但券商在信息披露方面理应更加透明，不能利用信息不对称获利。
投资者如何维护自身佣金权益？
贾小龙建议投资者建立三重防护机制：一是主动核查，定期通过交割单或对账单核验实际佣金费率，切勿默认券商会主动让利；二是积极协商，根据交易频率和资产规模向客户经理或营业部提出调佣申请，当前市场环境下万分之1.5至万分之2是合理区间；三是善用监管渠道，若遇券商拒绝合理调佣或信息披露严重滞后，可向中证协、地方证监局或投服中心投诉维权。
从监管导向看，中证协已明确要求券商完善佣金费率调整的告知机制，通过短信、APP推送等多渠道主动通知客户，未来行业佣金透明度有望显著提升，但投资者自身的“知情意识”和“议价能力”仍是维护权益的第一道防线。
“投资者应主动关注自身佣金费率，定期通过交易软件或营业部查询核实。”刘华建议，若发现费率过高或存在疑问，应首先与所属券商沟通，要求按现行标准调整。若协商无果，可拨打证监会全国统一服务热线进行维权。此外，可通过“中证法律服务中心在线调解平台”等渠道申请专业调解，以低成本方式化解纠纷。在整个维权过程中，需警惕网上“不成功不收费”的非法代理维权陷阱，切勿轻易泄露身份证、银行卡等敏感信息，坚持通过正规法律途径理性维权。
责任编辑：杨红卜
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