来源：慧保天下

　　长期资金的选择，往往预示着市场的方向。

　　手握巨量长期资金的保险机构，正在用行动给出答案：过去一年里，曾经在市场上短兵相接、互为竞争对手的头部险企们，纷纷掏出真金白银买入对方的股票。中国平安连续举牌国寿寿险和中国太保H股，国寿寿险悄然跻身中国平安前十大流通股东，新华保险则通过持续加仓成为中国人保第五大流通股东。

　　在低利率、资产荒、监管鼓励长期资金入市的多重背景下，高股息、低估值的同业资产成为最优选择之一。这场由内而外的行业变革，正在打开保险板块的估值空间，也为整个资本市场注入更稳定、更长期的力量。

　　01

　　从对手到股东：同业股权成险资资产组合新锚点

　　2025年被业内称为“险资举牌大年”，全年举牌次数创下近十年新高。在这场声势浩大的浪潮中，最具标志性的变化，莫过于头部险企之间掀起的“互持潮”——曾经在市场上短兵相接的竞争对手，如今纷纷成为彼此的重要股东。这股浪潮并未随着2025年结束而消退，反而在2026年持续升温。

　　中国平安无疑是这场浪潮的领跑者。2025年8月，平安人寿连续两天对中国太保和国寿寿险H股举牌，时隔六年重启险企同业举牌的先河。进入2026年，平安的增持步伐丝毫未减：3月对中国太保H股持股比例升至12.08%，4月、5月再度数次加仓国寿寿险H股，持股比例攀升至15.13%。这种近乎“战略级”的同业投资，改变了行业以往“各自为战”的竞争格局。

　　紧随其后的是国寿寿险和新华保险。截至2025年末，国寿寿险已持有中国平安A股超百亿元市值，跻身其前十大流通股东；新华保险则通过两只产品账户合计持有中国人保1.59亿股，以0.36%的持股比例成为第五大流通股东。

　　进入2026年一季度，这一趋势持续强化：国寿寿险仍稳居中国平安第十大流通股东之列，持仓保持稳定；新华保险继续加仓中国人保，持股比例提升至0.41%，进一步巩固了第五大股东的地位。尽管从绝对比例来看，这些持仓并不算高，但在大型金融机构股权结构普遍稳定的前提下，每一次增持都代表着长期资金的明确态度。

　　02

　　红利股逻辑依旧：银行股后，保险股“红利属性”被看重

　　从整体配置结构来看，险资的偏好依然清晰：高股息、低波动、现金流稳定的资产始终是首选。2025年全年，险资15次举牌指向金融类上市公司，其中银行股占据绝大多数。2026年这一偏好进一步强化：一季度险资1.5万亿元的A股持仓中，银行股占比超过23%，持仓市值前十的个股里有六只是银行股；5月，平安人寿再度增持农业银行H股4747.4万股，持股比例突破22%，创下险资对单一银行H股的最高持股纪录之一。

　　但一个不可忽视的趋势正在形成：保险同业股权正在快速崛起，成为险资配置的新重点。与银行股等红利股相比，保险股不仅同样具备高股息、低估值的特征，更有着与险资自身业务高度契合的资产负债结构。

　　需要注意的是，保险股并非传统意义上的纯红利股，但头部上市险企近年普遍具备显著分红特征，常被归入“红利属性”或“红利影子股”范畴。近3年中国平安、国寿寿险、中国人保等5家上市险企合计分红超900亿元，股息率普遍高于3%，部分年份超5%，分红稳定且逐年增长。中泰证券将其定义为“双面红利股”：一方面自身分红能力强，另一方面险资大量配置银行、公用事业等高股息资产，形成间接红利收益。

　　对于手握数十万亿长期资金的险企来说，投资同业本质上是在投资自己最熟悉、最有把握的赛道。据华泰证券测算，截至2025年末，上市险企持有的红利股规模已达1.2万亿元，其中平安、国寿寿险两家合计占比过半。尽管配置力度已创历史新高，但险资红利资产仍存在显著缺口，未来2-3年还有1.1-1.9万亿元的配置空间。保险同业股权或许也是这万亿增量资金中增长最快的方向。

　　03

　　险资互持的底层逻辑：一场长期资金与低估优质资产的双向奔赴

　　险资之所以会集体选择“买同行”，最根本的原因在于当前宏观经济环境下日益严峻的资产配置压力。

　　近年来，市场长端利率持续下行，已经低于不少保险产品的预定利率，这给险企带来了不小的利差损风险。在传统固收资产收益率不断走低、优质资产日益稀缺的背景下，险资迫切需要寻找能够提供长期稳定回报的替代资产。而无论是银行股还是保险股，都具有估值低、股息高、现金流稳定的特点，完美契合了险资的配置需求。

　　政策层面的持续引导，是推动险资加大权益投资力度的重要因素。政策的“松绑”与“引导”双管齐下，为险资入市扫清了制度障碍。2025年初，中央金融办等六部门联合印发了推动中长期资金入市的实施方案，明确提出力争大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股。随后，国家金融监管总局又上调了部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产投资比例，进一步拓宽了险资的投资空间。与此同时，新会计准则的实施也起到了催化作用，通过举牌将持股比例提升至一定水平，险企可以采用权益法核算相关投资，从而有效减少资本市场波动对当期损益的影响。

　　从行业基本面来看，过去一年上市险企的亮眼表现，为互持逻辑提供了最坚实的支撑。业绩的确定性，是险资敢于加仓同行的最大底气。2025年五大头部险企经营全面回暖，合计实现营收5.85万亿元，归母净利润同比增长超22%，交出近三年最优成绩单。行业新业务价值同比增长超30%，负债端转型成效集中释放，银保渠道量质齐升，代理人队伍企稳回升；财险综合成本率优化至97%左右，承保利润同比大幅增长超60%。进入2026年一季度，尽管资本市场波动导致行业投资端普遍承压，部分险企净利润出现短期下滑，但负债端依然保持极强韧性，新业务价值同比增长超20%，行业长期向好的基本面没有改变。

　　与亮眼的基本面形成鲜明对比的是，保险股的估值仍处于历史低位。截至2026年一季度末，主要上市险企A股估值普遍低于1倍内含价值，H股估值更是普遍在0.5-0.7倍内含价值区间，不仅远低于历史平均水平，也显著低于银行等其他金融板块。这种“业绩向好、估值低迷”的严重错配，让保险股成为市场上少有的兼具高安全边际和高成长潜力的优质资产。

　　中国平安副总经理、首席财务官付欣在2025年股东大会上也表示，公司股价短期受市场轮动影响承压，但境内外专业投行普遍认为仍有50%估值空间，长期价格终将回归价值。

　　而险资作为最了解行业的投资者，其持续增持本质上是行业内部的一次自我价值认证，正在向全市场传递明确信号，推动保险板块迎来迟到的系统性价值重估。这场险资互持潮，或许只是一个时代的序幕。当低利率成为常态，当数十万亿长期资金真正锚定长期价值，当曾经的对手变成利益与共的伙伴，它指向的是一个走向成熟共生的保险行业，一个以价值为锚的资本市场。而这一切，才刚刚开始。

责任编辑：秦艺

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