近期，大盘在突破4200点后出现了一波震荡调整，但强势板块依然表现强劲。从去年初开始，我就建议大家重点关注六大赛道的投资主线，即芯片半导体、算力算法基础设施、人形机器人、商业航天、固态电池等储能方向、生物医药。这六大方向代表了经济转型的方向，也是“十五五”规划重点支持的产业。过去一年多，这些板块涌现出许多10倍股，受到各路资金追捧。目前除生物医药尚未启动外，其他板块均已轮番表现。即使在近期市场调整时，前三板块仍然表现强劲，甚至有个股创新高，这充分体现了当前市场的分化有着深刻的产业背景。
最近看到一幅漫画很有感触，形象地揭示了当前市场的分化格局，第一类是“站在光里的板块”，包括CPO、光模块、机器人、算力等，光芒万丈、大幅上涨，配置这些板块的投资者感觉身处大牛市；第二类是“光站在那里的板块”，包括光伏、风电、有色、化工等，今年基本没有上涨，有些还出现调整；第三类是“光着站在那里的板块”，包括白酒、房地产、恒生科技指数等，在这轮牛市中不仅没有上涨，还出现了大幅下跌，有的投资者在2600点抄底却被套在4200点，买了这些板块的投资者感觉身处大熊市。
这形象地说明当前市场分化极其严重，“方向不对，努力白费”。要深刻认识到，当前我国经济正处于转型期，传统行业产能过剩、需求不振，打价格战，甚至出现利润大幅下滑、巨额亏损、爆雷等一系列问题。很多传统行业的股价低迷有深刻原因。在需求不振的情况下，白酒板块库存高企，远超供求关系，明显产能过剩，出现价格战和价格倒挂。房地产板块更不用说，连一些龙头企业都出现了债务违约风险，甚至资金链断裂、破产倒闭，反映在股价上必然是跌跌不休。由于房地产整体低迷，整个房地产产业链上的众多行业都机会较少，如建筑建材、水泥、装修装饰、工程机械、钢铁等，都出现较大下滑。房地产投资增速连续三年大幅下降，去年房地产开发投资增速直接下降30%以上，今年还在继续下滑。股价是行业景气度的反映，景气度高的行业日新月异。
我关注的六大赛道是“十五五”规划重点支持的方向，也是未来经济发展的第二条增长曲线的拉动行业。由于需求旺盛，直接带来了利润的暴涨。最近刷屏的正在冲刺IPO某国内存储龙头的财报，一季报直接从去年亏损变为收入500-600亿元、盈利200亿元以上，预计全年盈利或达千亿元。过去7年，该企业烧钱烧了400多亿元，一直亏损。其董事长承诺不盈利不领一分钱工资，破釜沉舟，坚信存储芯片未来的发展趋势。地方政府也投入数百亿元支持该企业，今年终于实现大幅盈利增长，目前正寻求在科创板IPO上市，这直接带动了一系列存储概念股大幅上涨。可以说，DRAM存储芯片未来需求的爆发直接带来了业绩大幅上涨。另外，过去两年涨幅很大的光模块板块公司股价不断刷新高，有的涨幅已超过10倍，这也是有业绩支撑的。从一季报看，光模块的许多龙头股业绩大幅上涨，进一步提升了投资者信心，虽然大涨后有产生泡沫的嫌疑，但上涨确有业绩支撑。
六大赛道中的人形机器人板块近期继续高歌猛进。机器人板块在去年出现大幅上涨，随后经过一个多季度的调整，许多机器人板块股票的估值已具备较大的投资吸引力。人形机器人产业有望成为继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，未来有可能成为主要的支柱产业之一。
去年我用一句古诗解释当前资本市场面临的分化局面：“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”如果看部分传统行业，你会感觉是病树、是沉舟，很难有业绩增长机会，越看越悲观；但如果看六大赛道的科技创新行业，资本大量涌入，需求旺盛、供不应求，欣欣向荣，那就是千帆过、万木春。股市是经济的晴雨表，股价走势与上市公司业绩及未来成长性密切相关，尤其是对未来的预期非常重要。只有理清这一点，才能真正做到价值投资。
很多人对价值投资理念存在误区，认为只有配置传统行业的白马股、只有当前业绩确定的公司才是价值投资，这是大错特错的。一个企业的价值不仅与现有业绩有关，更与未来成长性有关。就像一条直线，截距固然重要，但斜率更重要。未来成长越快的公司，会给投资者带来不断惊喜，因而可以享有更高的估值水平。反之，如果现有业绩好但未来可能不断下降，就很难有估值。在去年的巴菲特股东大会上，有投资者现场提问如何对夕阳行业的企业进行估值，巴菲特直接回答说如果你确认这是一个夕阳行业，就不应该给它估值，否则会陷入价值陷阱。很多夕阳行业的公司股价虽然已跌了很多，与高点相比可能只有一折两折，但如果未来业绩还会继续下降，甚至公司有破产风险，那么它不仅没有跌出价值，反而是越跌越贵。轻易抄底很容易抄到半山腰，甚至最终血本无归，这就是价值陷阱。
当然也有成长陷阱，即对成长股的预期过高，结果炒出泡沫，最后业绩无法兑现就会出现大跌，可参见2015年下半年的创业板。2015年下半年，创业板指数从4000点见顶后一路跌到1200点，很多没有业绩兑现的科技股跌了80%以上，甚至90%。现在创业板指数在科技股大涨带领下已创历史新高，从绝对估值看已偏高，但还没有达到2015年高点时的估值。很多人担心AI科技泡沫破裂的风险，我认为一个比较好的做法是均衡配置，既要关注六大赛道的科技龙头股，不错过科技牛的机会，同时还要关注“HALO资产”，这样进可攻、退可守。在市场涨到一定高度时，可选择适当调仓涨幅过大的股票，这样既不会踏空，也大概率不会承受过大回撤。如果后期指数调整幅度较大，还可以选择再次进行调仓，要根据市场情况适当调整仓位。当前空仓或满仓都有较大风险。
整体来看，当前市场仍处于一轮慢牛长牛行情之中，后市或依然会有较多的投资机会。大家在短期可以适当谨慎，但长期依然要保持乐观的心态。始终记住那句话：悲观者正确，乐观者前行，达观者无畏。这个世界最终是属于乐观者的。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
责任编辑：石秀珍 SF183
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