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　　来源：金融投资报
　　近期，国际油价因美伊冲突缓和、霍尔木兹海峡重开预期升温出现了一波明显回落，由5月19日的高点110.92美元/桶，滑落至目前的92美元/桶附近。
　　与此同时，黄金却没有像过往那样伴随油价调整而出现反弹，而是继续在4400美元/盎司—4500美元/盎司附近窄幅震荡。金融投资报记者注意到，国际金价自2026年初一度触及5600美元/盎司的历史高位后，经历了大幅回撤震荡，至今仍未能形成新的上涨动能。
　　黄金上涨逻辑阶段性弱化
　　为什么金价涨不动了？国金证券研究团队认为，核心原因在于黄金的三条支撑逻辑均出现了阶段性弱化：
　　首先，2025年黄金大涨的重要背景是市场担忧AI泡沫、科技股估值过高，黄金承担了对冲AI叙事不确定性的角色。
　　但今年3月以来，以OpenClaw为代表的AgentAI应用快速出圈，推动大模型公司从“订阅收入”转向“订阅+用量付费”的商业模式，AI变现路径更清晰，科技股上涨重新转向盈利驱动，降低了市场对黄金避险资产的需求。
　　其次，黄金短期最重要的流动性拐点尚未出现。
　　虽然油价和美债利率短期回落，但市场仍担心出现第二波通胀，期货市场截至5月底仍未定价年内降息，黄金ETF持仓自3月以来下降，CFTC非商业净多头仓位也降至近两年来低位。说明交易型资金正在降杠杆、止盈或降低对黄金继续上涨的押注，市场情绪敏感度明显下降。
　　第三，2025年黄金大涨，本质上部分定价了海外部分政体政策对美元信用、贸易秩序和美国制度边界的冲击。
　　但今年以来，美联储人事安排未走向极端化，财政赤字短期扩张斜率也有所缓和，美元信用风险溢价阶段性回落，黄金因此由单边上行转入震荡整理。
　　“近期美国通胀指标PCE数据对黄金走势也会产生影响。”前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受金融投资报记者采访时表示。
　　在其看来，此前美国公布的CPI达到3.8%，创近年来新高，市场预期美国通胀抬头，美联储降息时间一再推迟，进一步压制了黄金的走势。本次PCE数据也超预期走高，美联储降息或将更加谨慎，甚至部分投资者预期货币政策可能从降息周期转向加息周期。“这对黄金价格打击较大，无疑会影响黄金短期波动。” 
　　多家商业银行
　　放宽黄金投资限制
　　记者注意到，伴随金价的回落，上海黄金交易所下调了部分延期合约保证金比例和涨跌停板幅度，部分银行对黄金投资的限制也有所放宽。
　　上海黄金交易所5月29日发布通知称，自2026年6月1日收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）等合约保证金比例从18%调整为15%，下一交易日起涨跌幅度限制从17%调整为14%；Ag（T+D）合约保证金比例从24%调整为21%，下一交易日起涨跌幅度限制从23%调整为20%。
　　交易所同时要求各会员单位根据客户的持仓及风险情况适当调整保证金收取比例，并提醒投资者注意交易风险，理性投资，合理控制持仓规模，确保市场平稳运行。
　　多家商业银行近期调整了积存金业务风险评级。
　　比如，工商银行自2026年5月19日起，将如意金积存业务的产品风险等级调整为R2—中低风险，对应客户风险承受能力等级调整为C2—稳健型及以上。本次放宽准入距离该行今年1月份收紧准入仅时隔四个月。当时国际金价波动剧烈，多家银行集中发布风险提示，并通过提高起购金额、上调风险等级、限制部分客户交易权限等方式管控风险。
　　建设银行5月25日刚刚发布新版个人黄金积存业务客户权益须知及风险揭示书，明确调整产品风险等级名称及客户风险承受能力等级名称，调整前后个人黄金积存业务风险等级维持R4不变，名称则由“较高风险”变为“中高风险”。
　　分批买入、逢低布局
　　或是当前较好的策略
　　金价持续回落让投资者举棋不定，是现在抄底还是继续观望？黄金还是避险资产吗？
　　“当前有一种声音认为，黄金过去两年翻倍上涨积累了较多获利盘，波动加大，呈现出风险资产的特征，已经不是避险资产而是风险资产，这也是部分银行推出的黄金类产品收益率出现较大波动的原因。”杨德龙表示，投资黄金应注重长期配置，将其作为大类资产配置的一部分，而非仅仅关注短期波动。“短期波动难以把握，但每次大跌都是较好的布局时机。”
　　当前机构对黄金短期走势的看法普遍偏谨慎，但长期仍继续看多。多家知名投行均认为国际金价未来仍有望创出新高，只是短期利空因素可能影响价格。花旗银行近期公开表示，预判未来3个月内金价将触及4300美元/盎司。
　　国金证券研究团队认为，如果未来AI泡沫论的担忧重启，黄金价格有希望再次进入上行通道，流动性预期重新宽松则可能触发上涨行情。而从配置角度看，去年黄金上涨过快、配置盘参与难度较高；今年金价波动率下降并进入阶段性盘整，反而可能为中长期增配提供更好的窗口。
　　“对于前期踏空的投资者，金价短期快速调整可能提供了配置黄金、黄金ETF、黄金基金或黄金股票等资产的机会。”杨德龙表示，分批买入、逢低布局或是当前较好的策略，持有期限应相对较长，以平抑短期波动带来的收益波动。
　　“布雷顿森林体系崩溃后，黄金长期配置价值越来越高，长期依然可以积极看多。建议投资者在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，这是一个较合适的比例，可进可退，每个家庭可根据自身实际情况适当调整这一比例。”

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责任编辑：杨红卜

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