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许英博｜中信证券科技产业首席分析师
S1010510120041
站在当前时点，我们认为AI产业进展处于早期阶段，AI带来的机遇大于挑战。产业层面，我们认为视频生成模型、世界模型与物理AI等新方向新范式仍层出不穷，视频理解与生成融合、语言模型与多模态模型融合、模型持续学习等技术创新将会持续引领模型创新趋势。我们预计模型迭代周期将持续缩短，以Anthropic为代表的模型公司ARR持续提升，并逐步向金融、法律、医疗等更多高价值的企业级场景落地，回归市场层面，展望2026年下半年，全球科技股估值偏高、持仓偏拥挤是当前最大的挑战，同时未来半年至一年SpaceX、Anthropic与OpenAI上市也可能对于市场流动性带来冲击，因此考虑到今年下半年宏观流动性相较2025年下半年边际可能有所收紧，市场演绎将更加依赖业绩端的持续兑现和验证，但我们认为只要产业趋势景气度不变，若流动性冲击导致估值回调，带来的机遇大于风险。同时国产模型与海外模型差距持续缩小，国产云厂商相比海外亦有更充分的CAPEX加码空间，随着“国模国芯”生态持续完善，国产算力将有更大的弹性。
风险因素：我们提示投资人注意以下风险：地缘政治的变化可能导致中国大陆的IC设计公司无法使用位于海外的晶圆代工厂先进制程产能进行流片。另外，我们看到的AI应用仍只在较为有限的领域产生了经济效益，更大规模的应用依赖于AI大模型与现有的数字基础设施的融合进程，企业在AI方面的投资亦因此存在周期波动的可能，我们提示投资人充分重视该种投资周期对科技产业投资所带来的风险。我们亦提示宏观经济恢复进度不及预期、相关产业政策不达预期的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期。
吴威辰｜中信证券电池和能源管理行业首席
S1010521060001
展望2026年下半年，锂电行业整体供需格局料将迎来景气度上行。需求端，受益我国内需修复以及全球油价上行，全球动力电池需求高景气料将延续；此外，收益模式丰富、新型应用领域等因素推动储能装机经济性继续提升，全球储能迎来国内外需求共振向上的发展阶段。供给端，电池和中游材料环节新增扩产主要聚焦于高端产品及海外产能，我们预计2026年下半年行业供需有望进一步改善，产业链价格企稳回升，高端产品有望攫取更高的技术溢价。此外，固态电池产业化加速，有望带来电池、材料、设备环节的投资机会。重点关注技术差异化程度更高、成本控制能力更强的供应链优质头部企业。
风险因素：新能源车需求不及预期；储能装机量不及预期；行业竞争加剧，格局恶化的风险；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；上游原材料价格大幅波动风险；新技术客户验证与产能投放不及预期；我国新能源汽车行业政策超预期变动。
裘翔｜中信证券首席A股策略师
S1010518080002
泛周期行业已进入“AI链扩张景气+传统周期供给出清左侧”的二元结构，K型分化严重，超额收益越来越取决于品种选择。我们用276家龙头公司5年21个季度财务数据构建“需求-供给-库存-情绪”四维分析框架。1Q26泛周期品整体毛利率环比上涨，业绩整体符合预期，传统周期品毛利率反超成长周期品1.2pp，本质是供给侧出清的财务兑现而非需求爆发。供给端来看，当前周期行业整体的扩产节奏其实还没有大规模启动，强扩张集中在AI算力和资源安全上，收缩的品种则主要在电新、地产和化工。库存方面，呈现AI品种景气型全链累库和化工链上游累库下游去库的分化特征。配置层面，当下的投资主线主要在于1）AI链的需求加速&供给自律；2）新能源等部分已反转品种的供给出清；3）纺服/农化/地产链下游从去库到补库的切换。当下建议重点关注：化工链（补库+供给出清）、有色链（AI需求+供给约束）、AI电力链（需求加速+供给约束）、油运链（补库+供给约束）。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
亚太新兴经济体观察系列报告，旨在展望东盟和印度等亚太新兴经济体的宏观经济、政治外交、产业与市场形势，为投资者与出海企业提供全球化视野的研究参考。尽管近期美伊冲突风险在预期上边际缓和，但冲突引发的高油价影响继续扩散，亚太新兴经济体通胀粘性仍在，潜在的滞胀风险仍需关注。具体国家来看，菲律宾的滞胀风险最大；越南、泰国通胀明显上升，其余经济体通胀相对稳定但压力仍在。在此背景下，印尼央行已宣布加息以稳定汇率，菲律宾和新加坡或将于短期内加息，而在通胀压力缓解前，其他经济体政策立场可能保持观望。
风险因素：全球经济形势恶化超预期；全球地缘局势恶化超预期；新兴经济体基本面脆弱性超预期；部分新兴经济体政治动荡加剧。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
经我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，6月基本不存在流动性缺口，且考虑到季末月往往是财政支出大月，资金面仍有进一步转松的可能。近期资金面略有波动主要受月末、税期、政府债缴款及机构跨月需求等因素共同影响，跨月后伴随扰动因素消退和财政资金回流，我们认为无需担忧资金面收紧的风险。
风险因素：货币政策出现超预期变化；基本面出现超预期变化；各国货币汇率出现超预期变化等。
唐川林｜中信证券钢铁行业首席分析师
S1010519060002
本次《城市更新“十五五”规划》的核心意义在于：城市发展模式正式从增量扩张切换至存量提质，地下管网改造由“任务表述”升级为“36.5万公里量化指标”，同时配套“中央补助+专项债+REITs+社会资本”四轮驱动的资金来源框架，对钢管板块构成中期景气β。这标志着需求范式正式从地产后链条切换至公共更新，管道龙头沿着“项目获取—收入确认—产品结构升级—毛利修复”链条进入业绩与估值双修复通道。
风险因素：宏观经济复苏不及预期、资金落地节奏风险、管网改造订单释放节奏不及预期、原材料价格大幅波动风险。
李想｜中信证券公用环保行业首席分析师
S1010515080002
厄尔尼诺现象通常会导致长江流域以南或淮河流域降水偏多，并伴随全国气温偏高。复盘上一轮厄尔尼诺现象，2024年全国气温创下当时历史新高，推动居民用电量高增；东北和江淮区域降水量偏多推动水电小时数修复；但是现货电价主要跟随煤价下行。根据国家气候中心预测，本轮厄尔尼诺现象可能导致今年气温偏高，长江以南降水偏多。我们据此预计居民用电量或将维持较高增速；煤价持续上行叠加夏季用电高峰，推动现货电价提升。
风险因素：厄尔尼诺现象仅会提升相关气候的发生概率，并不必然导致相关气候发生，最终气候表现与预测不一致的风险；全社会用电&居民用电增长不及预期；地缘性事件扰动造成燃料成本波动；市场交易电价大幅下行。
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