（来源：山海新财经）

冲击港股IPO的贝尔家居，2026年新增高额借款，在上市招股书提交前突发高额分红，此举IPO能否成功闯关？

徐凡淋 付珊珊丨文

据港交所文件，5月29日，江苏贝尔家居科技股份有限公司（以下简称“贝尔家居”）向港交所提交上市申请书，独家保荐人为星展集团。

招股书介绍，贝尔家居是中国领先的地板产品提供商，公司PVC及木地板产品广泛应用于住宅、商业、综合或专业化应用，产品远销美国、加拿大、澳大利亚、欧洲等全球128个国家及地区，海外市场占比超60%，也是内地唯一一家冲刺港股IPO的地板企业。

数据显示，2023年~2025年，贝尔家居营业收入分别为22.98亿元、23.56亿元和25.31亿元，相应的净利润分别为1.97亿元、2.24亿元和2.39亿元。

值得关注的是，这家财务数据颇为亮眼的企业，在2026年4月30日前新增一笔2亿元计息借款，使公司总债务从2023年1817万元上升至2.32亿元，总债务达近年峰值。此外，在上市招股书递交前的2026年5月16日还通过了一项2025年利润分配方案，2024年及2025年分别派息3000万元。

贝尔家居为何会在2026年出现新增高额借款，又为何进行“突击分红”？此举的出发点是什么？是否会影响上市进程？6月4日，山海新财经致电致函贝尔家居，截至发稿，尚未收到答复。

01

地板业的“出海王”

从“有本事你来做”到地板行业的“出海王”，贝尔家居创始人张小玲无疑是地板行业的一道靓丽风景。

20世纪90年代，不足20岁的张小玲，凑了1000元原始资金在江苏常州开启了创业之路，以售卖插销、钉子、电脑台轮的辅助材料等加工起家。

2003年，江苏常州横林镇地板行业兴起，一次送货中，张小玲看到一家地板厂商对客户说，“要就要，不要拉到，后面多的是人排队等”，为客户抱打不平的张小玲好言上前劝告厂商，厂家却态度强硬的对她说，“做地板很难，有本事你来做。”

一句“有本事你来做”加上排队的客户，让有着敏锐商业嗅觉又好强的张小玲决定放弃已处行业红海的电脑桌业务投身地板行业。她走访多家地板头部厂商，挑选了10款卖得最好的产品作为参考，成立江苏贝尔装饰工程有限公司，并组建团队研发了20几种彩色浸渍纸，开始生产地板板材。

2004年，在没有专职销售人员的情况下，开工厂仅1年的张小玲凭借积累的广泛人际关系网与较好的产品服务在当地实现了销量第一。也是在这一年，决定引进国外先进生产线的张小玲与阿里巴巴国际站结缘。

此后，张小玲带着贝尔地板正式入驻阿里巴巴国际站，借助阿里巴巴国际站等平台走出国门，参加巴黎、莫斯科、汉诺威等多个国际行业展会拓展跨境电商业务。

2017年，贝尔集团与阿里巴巴签署战略合作协议，投资108万元打造全球自有品牌，乘上电商速度的贝尔地板迅速铺向全球。2018年，贝尔地板产品远销全球各地，出口到了128个国家，并为世博会展馆、美国市政公共机构、海外豪宅官邸、星级酒店提供产品支持。

2018年12月24日，张小玲成立江苏贝尔控股有限公司，持股86%，其兄长张国红持股10%。2019年，张小玲成立江苏贝尔家居科技股份有限公司，持股84%。

可是，在阿里巴巴国际站一年能接500多单信保订单的贝尔家居，因出口国家多，币种复杂，生产资金压力也越大，银行贷款放款速度难以跟上跨境贸易的节奏，

此后，上市成了贝尔家居寻求融资的重要途径。

02

三次尝试上市

近年来，贝尔家居密集尝试A股上市，但上市之路并不顺利，均未如愿。

2023年6月，贝尔家居提交上市申请书，计划通过A股上市融资，辅导机构为安信证券。当年，安信证券辅导报告显示，贝尔家居应收账款中部分地产客户存在违约风险，尽管已通过抵债协议缓解压力，但房地产行业持续低迷，仍可能拖累现金流。因房地产行业及资本市场状况变化，贝尔家居的首次上市申请，以主动中止结束。

2024年4月，贝尔家居启动新三板挂牌准备，拟通过新三板挂牌实现资本化，后经评估后认为新三板挂牌与公司长期战略发展规划不符，终止了该计划。

2025年2月，贝尔家居再次启动A股上市辅导，辅导机构由安信证券变更为国投证券。考虑港交所的国际平台能更好地吸引多元化的海外投资者，为提升公司国际知名度的贝尔家居，决定优先推进港股上市。

2026年5月29日，贝尔家居向港交所提交上市申请。

招股书显示，本次IPO募集资金将用于智造柔性化生产线解决方案的研发及公司现有内地生产线的柔性升级，旨在建立可复制的智能化生产线提升公司的生产效率；用于加强公司在产品花纹、纹理及材料方面的研发，顺应行业向环保、功能化及智能化产品与解决方案发展以及一般企业用途及营运资金等。

03

新增债务与“突击分红”引争议

在出海领域颇业绩颇为出色的贝尔家居，新增的债务与“突击分红”引发市场关注。

招股书显示，贝尔家居2023年~2025年分别实现收入22.97亿元、23.56亿元、25.3亿元；3年利润实现1.97亿元、2.23亿元、2.39亿元。2025年，公司毛利率为25.4%，净利率为9.5%，净资产收益率为26.8%。

业绩记录期，收入来自北美、欧洲、中国内地以及其他地区。其中，2023年~2025年，北美地区收入分别占总收入的60.6%、61.4%及69.6%，公司主要参与全球PVC地板市场竞争。

招股书显示，2025年，中国前五大PVC地板制造商海外收入为126亿元，占全球PVC地板市场的5.2%。其中，北美为全球最大、最成熟的PVC地板市场，按北美PVC地板产品的销量计，贝尔家居在2025年以约2630万元销量排名第一，市场份额约1.7%。

根据弗若斯特沙利文资料，按2025年北美PVC地板产品销量计算，贝尔家居在中国PVC地板提供商中排名第1；按2025年亚洲对北美及欧洲的出口量计算，在中国SPC地板提供商中排名第1；按2025年出口量计算，在中国强化地板提供商中同样排名亦第1，市场份额约为8.5%。

在支出成本上，2023年~2025年，公司销售及分销开支分别为1.96亿元、2.14亿元、2.72亿元，占总收入的8.5%、9.1%及10.8%；近3年专利权费占支出的60%，但研发费用仅占年收入2.3%、2.2%和2.1%。

对销售支出逐年递增，研发费用逐年缩减，贝尔家居方面表示，主因为海外销售团队扩大雇员薪酬增加，海外附属公司扩张及建立新销售中心致使办公室及租金开支增加，以及海外业务扩张相关的差旅及交通开支增加。

此外，贝尔家居流动预付款、按金及其他应收款项从2023年末的1.09亿元，增加至2024年末的1.3亿元，2025年12月31日进一步增加至1.59亿元。贝尔方面表示，主要是由越南业务的拓展导致供应商的预付款项增加，树脂粉供应商通常需要预付款项。

同时，成品存货成品规模与原材料规模存呈上升趋势，其中，2023年~2025年产成品存货分别为7671万元、1.01亿元、1.09亿元；原材料存货波动较大，近三年分别为6899万元、5372万元、7343万元，2025年材料存货量较高。

贝尔家居方面称，主要由于越南工厂的产量增加及整体生产规模扩大，以及考虑到相关运输前置时间，对进口原材料进行了提前备货。

值得留意的是，从财务数据来看，贝尔家居2026年新增一笔2亿元计息借款。2023年末至2026年4月末，公司债务规模接连变动，各期负债依次为1817万元、6773万元、2846万元、2.32亿元，债务规模在期末迎来大幅攀升，增幅创下阶段峰值。

耐人寻味的是，在上市招股书提交前，贝尔家居进行了“突击分红”，对2024年及2025年分别派息3000万元，其中，2025年利润分配方案于2026年5月16日获股东批准。

有市场人士称，公司股权高度集中在张小玲与其兄长张国红手中，兄妹两人有权共同行使公司合计约91.4%的投票权。这意味着，6000万元的分红绝大部分流入了兄妹二人，此举引发争议。

贝尔家居虽有北美市场的差异化收入结构，但当前港股房地产板块及下游家居装饰板块均处于历史估值底部，房地产销售疲软，地板作为房地产链条企业，难以脱离地产基本面走向。

事实上，2023年至今，泛家居产业IPO之路屡屡受挫，有10家公司被中止审核，6家撤单，问题集中于业绩下滑、控制权稳定性不足等。贝尔家居作为泛家居传统产业，目前处于上市审核阶段，能否成功闯关尚且未知。

值班编委：马琳

编   辑：徐汇清

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