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　　6月3日，国金证券就上交所监管问询逐项答疑。上海证券报记者梳理发现，监管部门聚焦金融投资、股票质押、资管业务三大方向，重点关注关联方产品认购、资产减值计提比例下滑、资管子公司持续亏损等细节。

　　年报显示，国金证券2025年实现营业收入84.57亿元，同比增长26.9%；归属于母公司股东的净利润22.77亿元，同比增长36.32%。此番监管问询，折射出当前中小券商共性发展难题：在行业整体经营向好、竞争日趋白热化的背景下，中小券商如何在抢抓业绩的同时，统筹合规管控、妥善缓释潜在经营风险。

　　金融投资规模达440.16亿元

　　关联方产品投资合计3.10亿元

　　年报显示，截至2025年末，国金证券持有的交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产等合计达440.16亿元，较上年末增长47.06%。其中，公司持有的关联方产品——上海涌铧投资管理有限公司发行的基金产品、云南国际信托有限公司发行的信托产品，期末余额分别为2.59亿元和5109.21万元，合计3.10亿元。

　　对此，上交所追问公司认购关联方金融产品的具体情况。国金证券回复称，子公司为拓展业务、分散风险、优化资产配置，购买了上述关联方产品，与其他投资人按行业标准承担管理费、风险并享受收益。这些产品主要投向智能制造、半导体、新能源、医疗健康等领域的未上市企业股权及标准化债券，均已完成备案或登记，底层资金未流向关联方，且无逾期或展期情况。

　　值得注意的是，报告期内，公司公允价值变动收益同比显著下降，减值计提则小幅增加。数据显示，国金证券各类金融投资确认的公允价值变动损益合计3067.6万元，而去年同期为1.86亿元；计入权益的公允价值变动为-588.43万元，去年同期为6156.67万元；计提减值59.12万元，去年同期为7.85万元，同比增加51.27万元。

　　上交所进一步追问其各类金融投资公允价值变动的关键时点、触发减值的判断依据及相关会计处理，并说明公允价值变动收益下降、减值计提增加的主要原因。

　　国金证券回应称，公允价值变动收益下降主要受两方面因素影响：一是国债收益率波动，固定收益类投资公允价值变动损益较上年减少2.70亿元，尽管通过国债期货等衍生工具对冲后净减少2638.83万元；二是部分投资当期卖出，前期浮盈转入投资收益，导致公允价值变动损益同比减少1.11亿元。减值计提增加51.27万元，则主要因新增同业存单投资按第一阶段预期信用损失率计提减值。

　　此外，监管部门还要求公司说明其金融投资是否涉及以自有资金投向自身开展的财富管理业务或资管业务。

　　国金证券称，其金融资产投资业务不涉及以自有资金投资自身开展的财富管理业务。截至报告期末，公司以自有资金投资自身开展的资管业务的投资成本为41.88亿元，账面价值为39.94亿元。截至报告期末，公司持有的上述金融资产中存在违约或逾期兑付情形的产品共9只，投资成本1.66亿元，期末账面价值0.10亿元。管理人已对违约或逾期兑付的金融资产进行充分的估值调整，并定期跟进资产处置进程，积极推进资产风险化解与处置。

　　股票质押业务规模增长28.56%

　　股票质押方面，国金证券规模抬升、利息收入下降、减值计提收缩三大疑点被监管重点关注。

　　截至2025年末，国金证券股票质押业务余额达94.88亿元，同比增长28.56%。值得注意的是，全部质押项目均按预期信用损失模型第1阶段计提减值，整体减值比例为0.45%，同比下降0.07个百分点。其中，民企纾困质押项目余额为30.03亿元，同比增长28.83%，但对应利息收入却同比下降35.60%。

　　监管首先质疑：公司支持民营企业发展资管计划的股票质押业务，期末待回购金额上升，为何利息收入下降？

　　国金证券回复称，一是月均融出规模下降。2025年末时点规模虽较上年末增长28.83%，但月均融出规模约27.35亿元，较上年下降16.69%，期间规模收缩导致利息收入减少。二是融出利率持续下行。受社会综合融资成本低位运行影响，2025年企业贷款利率同比下降0.25%；同时公司主动优化客户结构，全年加权平均融出利率较上年末下降约0.91%。

　　紧接着，上交所进一步追问其在项目余额增长、减值比例下降、且全部归入第1阶段计提的情况下，减值计提是否充分审慎。

　　国金证券表示，减值比例下行主要受两个因素驱动：一是2024年质押业务未发生新增违约，纳入样本后一档违约概率下降13.18%；二是宏观预判向好，前瞻调整系数下降1.24%。在违约损失率不变的前提下，两项因素共同拉低了计提比例。

　　资管业务增长超五成

　　私募子公司连亏三年

　　业绩亏损成为监管部门问询的又一重点。

　　年报显示，报告期内公司实现资管业务手续费净收入1.65亿元，同比增长53.16%，然而公司私募股权基金管理业务子公司国金鼎兴投资有限公司（以下简称“国金鼎兴”）近三年实现净利润分别为-1645.58万元、-1.49亿元、-6173.46万元。

　　上交所要求公司结合国金鼎兴业务开展的具体情况，说明其近两年营收为负、业绩持续亏损的主要原因。

　　数据显示，国金鼎兴2025年营业收入-5220.03万元。其中，私募股权投资基金管理费及财务顾问费收入为2727.04万元，私募股权投资业务收入为-7947.70万元。

　　国金证券解释称，2025年营业收入为负数的主要原因为：一是所投A创投基金（重仓互联网、医疗、金融科技）公允价值亏损5635.65万元；二是旗下佐誉基金（布局新能源车产业链）受行情拖累估值缩水1759.16万元。

　　就国金鼎兴2024年营业收入为-11516.39万元的主要原因，国金证券表示，其投资的宁波鼎智金通股权投资中心（有限合伙）的底层资产为某保险公司股权，采用市场法对该保险公司股权进行估值，因该保险公司H股2024年股价下跌，导致的估值变动对国金鼎兴当期损益影响为-1.16亿元。

　　国金证券称，为应对上述挑战，国金鼎兴已采取相应措施。例如，全面提高项目承揽质量与投资决策水平，深入挖掘高潜力投资赛道，推动新增投资项目数量与质量实现双增长等。

　　作者：卢伊 费天元

责任编辑：宋雅芳

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