记者丨韩利明 唐唯珂

　　编辑丨季媛媛 江佩霞

　　继6月1日股价暴跌超32%后，今日，港股基石药业（2616.HK）继续下跌，截至发稿股价跌3.78%，股价最近3日累计跌40%。

　　创新药明星公司，核心管线数据传来利空

　　据21世纪经济报道记者了解，6月1日，基石药业（2616.HK）宣布核心资产CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）的多项关键临床进展，于美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上通过两份壁报正式发布，涵盖一线及后线非小细胞肺癌（NSCLC）及结直肠癌（CRC）患者I/II期临床试验数据，以及晚期实体瘤患者更长随访后的成熟I期临床数据。

　　公司首席执行官、研发总裁及执行董事杨建新博士表示，数据进一步确证了CS2009三靶点协同机制的韧性与成为下一代免疫治疗骨架药物的潜力，为将在年底前启动的全球多中心III期注册性临床研究提供了强有力的支持，同时也让公司对CS2009未来有望为肺癌、CRC等广泛实体瘤患者带来变革性治疗选择充满信心。

　　事实上，早在2026年4月发布2025年度业绩报告时，基石药业便提前释放管线进展信号。彼时杨建新博士表示，计划在2026年ASCO等大会披露CS2009多项数据，同时公司与多家全球跨国药企（MNC）深入洽谈合作。市场对CS2009的临床突破充满期待。

　　然而，这份被基石药业定义为“三靶协同机制优势愈显，概念验证实质性落地”的成绩单，却最终引发资本市场解读为利空，带动股价大幅回调。

　　缘何利空？

　　2025年以来，国内创新药赛道中，PD-1（L1）/VEGF双抗产品持续走红，成为肿瘤治疗领域的现象级品种。在此行业趋势下，国内多家药企纷纷前瞻布局三特异性抗体赛道。

　　公开资料显示，CS2009是全球首个进入临床阶段的同靶点三抗药物。2025年10月，基石药业便首次披露了CS2009的I期临床研究数据。2026年3月中旬，基石药业方面披露的数据更是显示，在PD-L1肿瘤细胞阳性比例分数（TPS）≥50%的一线NSCLC患者中，客观缓解率（ORR）高达90%，疾病控制率（DCR）达到100%。

　　本次2026年ASCO年会上更新的CS2009 I/II期NSCLC数据显示，在PD-L1高表达（TPS ≥50%）的一线NSCLC患者中，CS2009单药治疗的ORR达81.3%，DCR达100.0%；在PD-L1阴性/低表达（TPS ≤5%）一线鳞状NSCLC队列中，CS2009联合化疗的ORR为75.0%，DCR为100.0%。

　　此外，在重度经治的后线NSCLC患者中，联合治疗队列（二/三线）的ORR为66.7%，DCR为100.0%；在单药治疗（30 mg/kg）队列中，既往免疫治疗（IO）联合含铂化疗进展后的患者——存在高度未满足临床需求的领域——ORR达到30.8%，DCR达到84.6%。

　　市场有声音指出，行业与投资者关注在更大样本量、更长随访时间下，一线高PD-L1表达NSCLC患者的ORR能否维持甚至突破前期90%的亮眼水平，但本次更新的数据仅为81.3%，不仅未超预期，核心疗效指标反而出现明显回撤。

　　与此同时，PD-1/VEGF相关靶点赛道已进入白热化竞争阶段，优异数据集中披露。

　　其中，本届ASCO年会上，康方生物自主研发的PD-1/VEGF双抗依沃西单抗公布的III期HARMONi-6研究阳性结果显示，相比替雷利珠单抗联合化疗，依沃西联合化疗可显著降低患者死亡风险达34%，治疗组中位总生存期（mOS）为27.9个月，对照组为23.7个月。24个月OS率方面，治疗组达64.7%，对照组仅为48.6%，直接撬动了临床实践的“金标准”之争。

　　有资深行业分析师向21世纪经济报道记者表示，当前创新药研发更关注整个疾病治疗效果（Best in Disease），在竞争尤为激烈的肺鳞癌（sq-NSCLC）赛道，比如康方生物的依沃西单抗已通过大型III期头对头研究拿下优异数据，提前锁定赛道优势，完成临床卡位；而基石药业CS2009目前仅处于I/II期探索性临床阶段，研发进度已明显落后数个身位且未能从本次披露数据中看到明显的差异化优势。

　　“长期存在代际替代的可能性，但这一可能性要到CS2009的后续临床数据陆续兑现以后才可能有定论。”该分析师补充，“对于基石的三抗产品，之前市场给了较高的预期和估值，在数据未达预期后，估值逻辑被打破，直接引发股价回调。”

　　基石药业持续业绩压力

　　去年亏损超4亿元

　　2025年财报数据显示，报告期内，基石药业实现收入2.7亿元，同比下降33.8%；年内亏损扩大至4.37亿元，较2024年的0.91亿元亏损增加3.46亿元。

　　从收入构成来看，目前基石药业拥有四款已上市创新药，包括舒格利单抗、阿伐替尼、普拉替尼以及艾伏尼布。

　　对于基石药业而言，随着核心资产临床数据不及市场预期，叠加营收大幅下滑、亏损持续扩大等，后续公司管线临床数据的更新质量、研发推进节奏以及商业化突破效果将有待持续关注。

　　港股创新药的“三重折价” 

　　多位香港中资机构医药分析师向21世纪经济报道记者直言，港股18A板块当前面临的“三重折价”困局，临床数据再漂亮也难以单独解开。

　　首先是流动性折价。港股本身换手率低，创新药作为典型长久期资产对外资风险偏好高度敏感。今年以来美联储降息节奏低于预期，美元强势令外资持续低配港股Biotech，南向资金虽有增配但难以完全对冲。缺乏增量买盘的情况下，任何利好落地都容易变成“利多出尽”的抛售理由。

　　其次是地缘与出海不确定性折价。叠加相关对华生物技术议题的惯常炒作，令持有离岸资产的机构本能降仓。与之对应的是，真正能完成全球多中心III期、拿到FDA批准并实现海外销售分成的中国资产仍屈指可数，大部分对外授权（License-out）止于中国以外权益授权，最终商业化兑现仍有赖于MNC伙伴，这层不确定性始终趴在估值模型里。

　　最后是资金虹吸效应。今年上半年AI、算力、半导体等科技主线持续吸走活跃资金，创新药作为长周期、低频催化的赛道，在存量资金博弈格局下被阶段性边缘化。

　　华南某私募基金经理向21世纪经济报道记者直言：“AI有周度甚至日度高频数据验证，创新药可能半年才有一个关键节点，对交易型资金来说，前者叙事更性感。过去半年不论是段子还是真实，医药研究员转行拥抱电、光、锂已经成为行业共识。”

　　港股创新药板块曾是去年风头最盛的板块之一，然而自去年四季度以来，板块持续调整，市场关注度也被同期爆发的AI、半导体等科技板块全面分流。

　　对于长达半年多的显著调整，平安医疗健康基金经理周思聪向媒体表示，创新药板块这一轮调整并非行业基本面恶化所致，而是板块发展过程中的正常出清。“前期板块曾实现7个多月的单边上涨，部分临床早期、基本面薄弱的低质标的被过度炒作形成泡沫”。

责任编辑：郝欣煜

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