中银证券近日发布有色金属行业周报：本周受几内亚或于6月出台铝土矿出口管制措施影响，氧化铝价格上行，国内氧化铝开工率回升至75.19%、运行产能接近9000万吨，全国库存达510万吨，供应宽松与库存高企仍压制价格弹性，但我国对几内亚铝土矿进口依存度高，若2026年几内亚出口上限设定为1.5亿吨，较2025年实际出口量减少3300万吨、降幅约18%，国内铝土矿进口或面临阶段性缺口，叠加海运费上涨及极端天气扰动，原料端风险溢价正在抬升，对氧化铝价格形成底部支撑。

以下为研究报告摘要：

本周受几内亚或于6月出台铝土矿出口管制措施影响，氧化铝价格上行，国内氧化铝开工率回升至75.19%、运行产能接近9000万吨，全国库存达510万吨，供应宽松与库存高企仍压制价格弹性，但我国对几内亚铝土矿进口依存度高，若2026年几内亚出口上限设定为1.5亿吨，较2025年实际出口量减少3300万吨、降幅约18%，国内铝土矿进口或面临阶段性缺口，叠加海运费上涨及极端天气扰动，原料端风险溢价正在抬升，对氧化铝价格形成底部支撑。铜方面，国际铜交割库落地广东黄埔，交割网络由长三角拓展至珠三角，有助于降低华南铜产业链流通成本、提升期现协同效率，华南铜消费企业物流成本有望降低约30%，并进一步增强人民币计价国际铜合约参与度与价格影响力。本周贵金属整体分化，SHFE金、SHFE银均下跌，COMEX黄金同比上涨1.32%；基本金属价格窄幅震荡，SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡分别变动0.12%、-0.96%、-1.05%、0.69%、0.24%、0.79%，LME铜、铝、锌、铅、镍、锡分别变动-0.17%、0.49%、-0.07%、-0.03%、0.40%、1.71%；库存端呈现结构分化SHFE铜、铅、锡分别去化3.83%、8.15%、4.59%，而LME锌、铅、锡分别累库2.50%、9.61%、7.95%。

支撑评级的要点

几内亚出口管制预期升温，氧化铝价格底部支撑强化。几内亚铝土矿出口管制预期升温，氧化铝成本支撑与原料风险溢价同步强化。5月26日，受几内亚或于6月出台铝土矿出口管制措施影响，氧化铝价格突破2800元/吨并创近期新高；短期看，国内氧化铝供给压力仍未缓解，截至5月15日国内氧化铝开工率回升至75.19%、运行产能接近9000万吨，4月末至5月广西、山西等地合计约520万吨/年产能复产或新投产，截至5月21日全国氧化铝库存达510万吨，供应宽松与库存高企仍压制价格弹性；但原料端风险正在累积，我国对几内亚铝土矿依存度较高，2025年自几内亚进口铝土矿占比接近75%，若2026年几内亚出口总量上限设定为1.5亿吨，较2025年实际出口量减少3300万吨、降幅约18%，国内铝土矿进口或面临阶段性缺口。中期看，氧化铝价格底部主要由成本端支撑，当前行业平均完全成本约2700元/吨、现金成本约2500元/吨，山西、河南等高成本产区已接近盈亏平衡线，若价格跌破边际成本，高成本产能检修减产有望形成托底；综合来看，氧化铝供需宽松格局尚未逆转，但几内亚政策、海运费上涨及极端天气扰动正在抬升原料端不确定性，后续需关注几内亚出口政策落地力度、国内港口库存变化及高成本产能检修节奏。

国际铜交割库落地华南，期现协同提效助力产业链降本。国际铜交割库落地广东，期货交割服务从长三角拓展至珠三角，有助于降低华南铜产业链流通成本、提升期现协同效率。短期看，广东黄埔综合保税区交割库将便利华南铜冶炼、加工及贸易企业就近完成仓单注册、保税流转和实物交割，降低长途运输、仓储及交割综合成本，据广州开发区保税业务管理局表述，华南铜消费企业物流成本有望降低约30%；中长期看，华南交割库将完善“长三角+珠三角”双枢纽交割体系，提高国际铜期货与现货市场贴合度，增强人民币计价国际铜合约的参与度和价格影响力，进一步提升我国在全球铜资源配置中的定价权。

高频数据

沪金沪银价格下跌。截至本周五，SHFE金、SHFE银收盘价分别为989元/克、18,358元/吨，较上周变化-0.40%、-1.73%；COMEX黄金、COMEX白银收盘价分别为4,570美元/盎司、76美元/盎司，较上周变化1.32%、-0.35%。

基本金属价格窄幅震荡，沪铜铅锡库存延续去化。截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡收盘价分别为105,000元/吨、24,270元/吨、16,560元/吨、24,965元/吨、143,670元/吨、424,650元/吨，较上周变化0.12%、-0.96%、-1.05%、0.69%0.24%、0.79%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡收盘价分别为13,612美元/吨、3,674美元/吨、2,012美元/吨、3,544美元/吨、18,955美元/吨、55,350美元/吨，较上周变化-0.17%、0.49%、-0.07%、-0.03%、0.40%、1.71%。

截至本周五，SHFE铜、SHFE铝、SHFE铅、SHFE锌、SHFE镍、SHFE锡库存分别为17.6万吨、51.6万吨、6.1万吨、15.4万吨、8.5万吨、0.8万吨，较上周变化-3.83%、0.10%、-8.15%、0.66%、4.66%、-4.59%；LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、LME镍、LME锡库存分别为38.9万吨、33.8万吨、31.4万吨、11.4万吨、27.7万吨、0.9万吨，较上周变化-0.63%、-0.43%、2.50%、9.61%、-0.79%、7.95%。

投资建议

AI等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份、精艺股份。

中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、中国铝业、云铝股份。

印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业（维权）、格林美。

地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，美伊谈判下美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、紫金黄金国际。

稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁。

评级面临的主要风险

全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。（中银证券 王靖添,何贯嘉）

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