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中信证券研究 文|吴威辰 许英博 刘海博 尹欣驰 李景涛
王喆 敖翀 拜俊飞 汪浩 柯迈 於学鑫 贾玉潇
展望2026年下半年，锂电行业整体供需格局料将迎来景气度上行。需求端，受益我国内需修复以及全球油价上行，全球动力电池需求高景气料将延续；此外，收益模式丰富、新型应用领域等因素推动储能装机经济性继续提升，全球储能迎来国内外需求共振向上的发展阶段。供给端，电池和中游材料环节新增扩产主要聚焦于高端产品及海外产能，我们预计2026年下半年行业供需有望进一步改善，产业链价格企稳回升，高端产品有望攫取更高的技术溢价。此外，固态电池产业化加速，有望带来电池、材料、设备环节的投资机会。重点关注技术差异化程度更高、成本控制能力更强的供应链优质头部企业。
▍新能源汽车：电动化渗透率持续提升，单车带电量持续增长。
国内市场，根据中汽协数据，2026年1-4月我国新能源车批发销量达到430.6万辆，同比+0.2%，剔除出口销量后则同比下滑约20%，主要受到购置税、原材料成本上涨等因素带来的购车成本提升影响。从渗透率角度看，国内新能源批发渗透率稳步提升，1~4月渗透率分别为40.3%/42.4%/43.2%/53.2%，我们预计2026年新能源汽车批发渗透率有望站上60%。随着用户对续航里程的追求，国内新能源汽车单车带电量显著提升，截至2026年4月，我国新能源纯电乘用车/混动乘用车单车带电量分别为39.9/63.6KWh，同比+36.2%/+20.5%，有望进一步刺激动力电池需求。
海外方面，欧洲市场，根据Marklines数据，2026年1-3月欧洲九国的新能源车销量达到89.3万辆，同比+30.2%。2026年3月以来，受美伊冲突影响，原油价格一路飙涨并维持高位，我们预计将对海外新能源汽车的销售形成直接刺激，叠加2025年开启的海外新车周期，预计2026年欧洲新能源车销量有望保持30%以上增速。
▍储能：能源转型叠加经济性提升，推动全球储能装机爆发。
在能源转型以及经济性提升的刺激下，全球储能装机需求迎来爆发式增长。
1）国内市场：随着136号文取消强制配储，国内储能商业模式从新能源配储转向独立储能，市场化需求打开储能天花板。根据碳索储能、寻熵研究院微信公众号、CNESA（中关村储能产业技术联盟，China Energy Storage Alliance）数据，2025年国内储能备案、中标、并网规模分别为1595/462/190GWh，景气度较高。我们预计2026年国内储能新增装机约298GWh，保持高速增长；
2）美国市场：根据Wood Mackenzie数据，2025年美国储能新增装机为51.0GWh，同比+40%。与传统IDC相比，AIDC内算力卡功率波动更为趋同，对电网提出更高挑战。构网型储能参与AIDC配储，可实现电网平滑、备电等功能，目前Fluence、阿特斯率先落地部分订单，我们看好AIDC配储需求逐步释放。
3）欧洲市场：根据SolarPower Europe数据，2025年欧洲储能新增装机29.7GWh，同比+36.2%；分区域看，2025年东欧保加利亚占比迅速提升。目前德国、波兰、西班牙、英国、匈牙利等国陆续推出储能补贴政策，推动户储、工商储、大储装机。
▍电池：量价齐升，行业进入上行周期。
2026Q1，电池行业所选样本公司整体“固定资产+在建工程”金额同比增速约24.2%，同比+15.2ppts，环比+1.7ppts，自24Q4低点的8.0%以来实现连续5个季度环比增长；价格层面，截至2026年4月20日，市场主流新签价格基本维持在0.35元/Wh以上，较2025年6月末的0.29元/Wh上涨超过20%。我们认为目前行业明确进入上行周期，展望2026年下半年，我们预计电芯供给紧张有望部分缓解，但高端品仍相对紧缺；需求侧，受到退税政策影响叠加旺季来临，预计将进一步刺激电池抢出口需求。新技术方面，固态电池产业化进程加速，半固态电池已应用于消费及储能行业，2026H2有望在动力侧放量，全固态电池有望进行上车路试。
▍中游材料：盈利持续修复，技术创新驱动成长。
经营层面，2025Q3以来，中游锂电材料环节经营持续修复：2026Q1锂电中游材料收入实现同比约30%或以上增长，整体盈利能力大幅好转，其中正极、电解液等涉锂环节修复明显。中游环节经营好转一方面受益下游需求景气度持续提升，另一方面行业整体供需格局明显改善，多数环节头部企业份额相对稳定，部分环节龙头份额甚至进一步提升，价格压力相较于前两年普遍较小。
从资本开支角度来看，材料环节2026Q1“固定资产+在建工程”同比增速过去3个季度维持在+14%左右，供给增长主要集中在头部企业，尾部企业在融资约束和自身盈利约束下产能扩张受限，我们判断锂电行业供给有望进一步出清。
此外，固态电池产业化加速有望催生核心增量环节如固态电解质的技术创新，以及其他如正极、负极、隔膜、集流体、辅材等环节的迭代升级机遇。
▍风险因素：
新能源车需求不及预期；储能装机量不及预期；行业竞争加剧，格局恶化的风险；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；上游原材料价格大幅波动风险；新技术客户验证与产能投放不及预期；我国新能源汽车行业政策超预期变动。
▍投资策略：
展望2026年下半年，锂电行业整体供需结构料将持续改善。需求端，受益我国内需修复以及全球油价上行，全球动力电池需求高景气料将延续；此外，收益模式丰富、新型应用领域等因素推动储能装机经济性继续提升，全球储能迎来国内外需求共振向上的发展阶段。供给端，电池和中游材料环节扩产主要聚焦于高端产品及海外，我们预计2026年下半年行业供需有望进一步改善；受益供需结构改善，产业链价格企稳回升，高端产品有望攫取更高的技术溢价。此外，固态电池产业化加速，有望带来电池、材料、设备环节的投资机会。重点关注技术差异化程度更高、成本控制能力更强的供应链优质头部企业。1）新能源车及储能应用端；2）三电及锂电中游环节。
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责任编辑：凌辰
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