一周研报

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蔚来汽车

（NIO US）

1Q26毛利率好于预期，ES8呈热销态势

  • 1Q26毛利率达到19.0%，Non-GAAP归母净利润为0.45亿元。

  • ES9上市有望进一步提升销量。

1Q26毛利率超预期：根据蔚来汽车1Q26财报，得益于新款ES8车型的持续热销，当季收入为255.3亿元（同比+112.2%/环比-26.3%），综合毛利率达到19.0%（同比+11.4ppts/环比+1.5ppts），其中汽车销售毛利率18.8%，其他业务毛利率20.6%，优于市场预期。毛利率改善的主要原因是1）车型结构改善：当季高价车型ES8的销量占比超过50%；2）换电业务经营情况改善和3）高毛利零部件、配件和售后服务收入增长。研发、销售和行政费用总额53.8亿元，高于毛利润5.2亿元，因此GAAP归母净利润仍亏损4.96亿元，但扣除股权激励费用后，Non-GAAP归母净利润为0.45亿元，连续实现第二个季度转正。

ES9上市有望成为销量催化剂：ES9车型即将于5月27日上市并开启交付，定位50万元以上级别的大型行政SUV。基于ES8改款后的热销态势，我们认为市场对ES9的销量抱有一定乐观态度，虽然ES8和ES9两款高价车型之间是否会相互竞争目前仍不确定，但ES9能够助力蔚来汽车继续优化车型结构并维持高端的品牌定位。叠加最近上市的乐道L80车型，可以预见蔚来汽车今年的销量增量主要来自于高端车型，公司仍维持全年销量冲刺50万辆的目标（同比+53%）。

风险提示：下行风险--新能源车需求不及预期；产能受到制约；软件研发落后于竞争对手。上行风险--财务状况改善优于预期；新产品的积极催化；出台新的新能源汽车支持政策。

报告名称：《蔚来汽车(NIO US)-1Q26毛利率好于预期，ES8呈热销态势》

报告日期：2026年5月26日

报告作者：王一鸣, 分析师|执业证书编号: S1680521050001

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精选港股通研报

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快手科技

 (1024 HK) 

核心业务面临挑战，可灵ARR提速增长

  • 1Q26收入符合预期，非经营性项目推动盈利超预期。

  • 可灵在2026年3月的ARR已加速提升至5亿美元。

快手公告1Q26收入同比增长3%至337亿元，超出我们预期/Visible Alpha一致预期2%/1%；调整后净利润为34亿元，超出我们预期/Visible Alpha一致预期12%/8%。利润超预期主要受到非经营性项目的“其他收益”科目推动。业绩电话会上，管理层分享可灵在2026年3月产生的ARR（年化经常性收入）已达5亿美元，而2026年1月ARR为3亿美元，同时重申2026年公司层面相关资本开支为260亿元。另一方面，公司核心业务持续面临挑战，包括宏观环境不确定性、竞争（电商业务迫使向商家提供更多补贴）、巴西广告监管、以及运营愈趋审慎（针对直播变现）。维持“买入”评级。

1Q26业绩亮点：总流量同比增长1%，其中日活跃用户（DAU）增长1%，日均使用时长基本持平。广告收入同比增长9%，其中外循环广告（我们预测同比增长10%）增速快于内循环广告（8%）。表现突出的外循环广告垂类包括内容消费、生活服务及AI应用。管理层表示，2026年3月AI漫画类短剧的日均广告支出超过2,000万元人民币。此外，AI漫画类短剧在奇幻、仙侠、科幻题材上表现尤为出色，有效补充了现有短剧供应。其他收入同比增长16%，其中电商佣金收入增长6%（主要由GMV增长驱动，部分被佣金返点所抵消），同时可灵收入同比激增超3倍。直播业务因审慎运营同比下降13%。1Q26毛利率同比下滑3.4个百分点，调整后营运费用同比增长6%，导致调整后净利润率下降4.0个百分点。现金流与资本开支：1Q26经营性现金流达30亿元人民币，我们估算资本开支约为120亿元人民币（因固定资产净额环比增加70亿元）。公司维持2026年全年实现自由现金流盈亏平衡的目标。

可灵：公司于2026年2月推出可灵 AI 3.0模型，支持完全的多模态输入与输出，并简化了AI工作流。可灵专注于影视、广告、电商和游戏领域的专业创作者。季度收入从4Q25的3.4亿元提升至1Q26的6.5亿元。

风险提示：可灵资本支出增速超过收入增长、监管政策收紧、销售及营销费用超预期、宏观环境带来挑战。

报告名称：《快手科技(1024 HK)-核心业务面临挑战，可灵ARR提速增长》

报告日期：2026年5月29日

此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2026年5月28日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。

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