来源：中信证券研究
5月29日，在中信证券2026年资本市场论坛的”重构新生态：科技、地缘、资源剧变下的战略机遇“分论坛中，中信证券智库执行院长及各领域首席智库专家，就 AI 产业演进、全球地缘格局、能源资源安全、城市焕新、资本市场开放与人民币国际化等话题进行了精彩分享。
中信证券智库执行院长秦培景博士以“变局与重构：新浪潮下的战略资产选择”为题发表主旨演讲。他指出，地缘、技术和人口变化的新浪潮下，资产配置的主要逻辑也在重构。当前三大变局主导市场：一是AI作为提升效率的关键，成为核心交易主线，投资的重心将从算力、电源等基础设施逐步向应用端延伸；二是全球地缘格局重构，世界划分为核心国、中间层与外圈层，资产配置呈现被动缩圈趋势，有主权安全保障的长久期资产值得关注；三是中国“人达峰”与“房达峰”后，被动储蓄成为低利率核心，国内增配权益的趋势才刚刚开始。
全球格局变化方面，供应链重构的核心逻辑已从效率优先转向安全优先。在原料端，安全的诉求催生了资源民族主义的抬头，诸多资源国通过上调税费、限制出口、成立资源生产垄断联盟等手段保护本土资源，直接推升了战略资源的价格中枢。在制造端，中国制造业的规模优势已超越美元驱动的传统自由分工体系。2025年中国成为人类历史首个顺差过万亿美元的国家，以全球14%的出口创造47%的顺差，这一优势将支撑人民币长期走强。未来中国的新增核心资产是具备出海能力、拥有定价权的制造业龙头。
AI成为全球共识的核心在于产业链全球共赢。AI正重构全球资产定价逻辑，2025年股市估值增长与资本密集度高度相关，在代码通胀的环境下实物资产重估更明显。过去几轮技术周期，资本市场的表现遵循“硬件-设施-软件-应用”的规律，下一轮机会可能在于能高效将token转化为利润的应用端。未来美国的发展高度绑定AI，中国A股非金融板块这轮资本开支启动也与AI相关，且将进一步强化中国的科技制造叙事：第一阶段2018-2023年的逻辑是国产替代；第二阶段2024-2025年实现部分领域自主突破；2026年开始的第三阶段看点主要在具身智能、自动驾驶、低空经济等领域。
中信证券智库执行院长徐涛以“AI时代科技热点思考与趋势展望”为题发表主旨演讲。他表示，科技行业发展遵循清晰的长期规律，当前人工智能仍处于跑马圈地的关键扩张期，是未来5–10年全球科技产业的核心驱动力。他提醒投资人，不要忽视趋势的力量与长度，应通过深度、定量的产业理解，精准把握当前阶段特征与未来演进方向。
当前AI产业已从算力军备竞赛，转向规模化落地、生产力兑现、产业范式重构的新阶段。Token消耗量呈现百倍级爆发，标志AI从概念走向真实生产力，产业重心由硬件建设转向效率兑现与场景创新。产业呈现三大核心趋势：Agent成为模型竞争的核心，长程任务、工具调用、多智能体协同决定下一代AI高度；AI重构知识生产与开发范式，代码生成是典型代表，标志AI开始渗透生产核心环节；多模态向原生全模态与世界模型演进，成为通向通用智能的必经之路。
云端方面，全球AI资本开支持续高增，北美科技巨头投入领先，中国加速追赶，两强格局初步成型。大模型综合能力与海外差距已缩至约6个月，依托海量用户、完整产业链与组合式创新，中国具备从跟跑到并跑的基础，但仍需警惕闭源生态封锁、硬件代差、资本投入差距进一步拉大。硬件层面，受先进制造限制，高端芯片差距约3–5年，算力集群差距约1–2代；未来有望通过摩尔定律+韬定律的组合创新，以架构创新弥补工艺短板，实现等效算力跃升，开辟换道追赶路径。
终端方面，产业正形成三类主体的新型协同关系：大模型厂商是“大脑与灵魂”，终端设备厂商是“身体与载体”，超级流量平台是“入口与场景”。三者从竞争走向协同，灵魂赋能肉体、入口激活价值，共同构成AI时代的生态铁三角。AI时代范式已发生根本变化：云端大脑由硬变软，终端抓手由软变硬，算力中心化与终端智慧化并行，AIoT将从“智能”升级为“智慧”，形成多设备、多入口、多中枢的全新产业格局。
最后，徐涛强调，中长期看，AI并非取代人，而是解放人。AI将人类从重复性知识劳动中释放出来，让人专注于决策、品味、创造与价值判断；AI承担执行、推理、迭代与适配，最终走向人机协同、主从清晰、价值共创的新文明形态。
中信证券海外政策首席分析师遥远博士以“战略克制下的韧性竞赛：2026年中期全球地缘展望”为主题进行了分享，并对全球地缘局势进行了中期展望。他认为，基于莫德尔斯基的全球政治长周期理论，美以伊冲突中美国的战略挫败，标志着世界进入美国主导秩序的第三阶段加速下滑期，由此得出三点核心推论。一是特朗普任期内美国将进入战略克制状态，国内民意约束使其全球干预意愿显著下降；二是美国对华政策可能进入第二次“战略失焦”，“中美建设性战略稳定关系”有望贯穿特朗普任期；三是全球局部冲突频率可能上升，但爆发重大战争的概率反而降低。
美国进入战略克制状态后，全球各国围绕资源能源、现代产业、贸易航道、货币金融四大领域的韧性竞赛正式开启。资源领域将更重视地理临近性与中游环节自主可控，资源民族主义持续盛行；货币体系将呈现分散化、区域化趋势，商品货币属性崛起，全球资金将显著偏好更具韧性的资产，这也将成为中国资产价值重估的重要基础。
短期来看，美国中期选举是下半年国际政治格局的核心影响变量，两党分控两院是大概率情景，也是对全球市场稳定最有利的情景。中美关系年内或将维持稳定；中欧产业竞争加剧，但或有宏观协调空间；中日关系严峻复杂；中韩与中澳关系灵活平衡；与新兴市场的合作将成为中国全方位韧性的重要保障。
战争方面，美以伊冲突受军事资源约束，谈判仍是各方优先选项，故市场预期相对清晰；但需关注俄乌冲突的潜在预期差，及其对大类资产的潜在影响。
中信证券智库首席专家敖翀以“逆全球化背景下的能源与资源供应链安全”为题发表主旨演讲。他指出，全球大宗商品市场逻辑发生根本性转变，安全效应取代传统供需平衡成为定价核心驱动，矿产能源结构矛盾持续凸显，中资企业出海是未来长周期必然趋势。
传统上黄金等商品价格主要由美债实际收益率和通胀决定，但2022年以来，全球央行购金带来的实物安全需求成为价格上涨核心推手，贵金属交易中心正加速向香港、新加坡转移。同时，矿产民族主义全面抬头，2025年主要资源国密集出台生产限制、矿权管控和贸易壁垒政策，叠加本币贬值和输入性通胀压力，供给端约束将长期存在。全球主要经济体均已发布关键矿产清单，战略重点集中在稀土、锂等能源金属领域。
当前矿产能源行业结构性矛盾突出。一方面存在显著地缘错配，资源产区集中在亚非拉发展中国家，消费端集中在发达经济体和中国；另一方面面临长周期供给刚性，2012年以来全球矿产勘探开发投入持续放缓，项目投产普遍滞后预期12-18个月。政策扰动已成为商品价格波动主要变量，钴、镍、锂等品种受政策影响显著。全球稀土核心瓶颈并非资源本身，而是中国独有的低成本冶炼产能；石油石化价格波动会通过基础化工品传导至全产业链。中资企业出海是解决资源安全问题的必由之路。
中国矿业出海已历经三个阶段，2015年启动的第三轮出海更为成熟，成功把握了本轮商品价格上涨周期。当前全球资源争夺日趋激烈，海外项目虽面临地缘风险，但国内产能内卷加剧，向海外转移产能、贴近资源产地已成必然。未来中资企业产能输出将从终端制造向中上游延伸，同时需长期推进大宗商品定价权建设，推动资源产业向深加工和高精尖新材料升级。
中信证券智库首席专家张全国以“城市焕新：需求增长新路径，内涵发展新力量”为题发表主旨演讲。他表示，2026年中国房地产市场首次显现底部特征，房企经营模式正发生深刻转变，城市更新已从大拆大建进入有机更新的新阶段。
房价底部渐行渐近主要基于四方面因素：一是租金收益率进入吸引力区间；二是住房供给持续收缩，土地出让规模、新开工面积都出现大幅下降，新房潜在供给下降，二手房市场看，挂牌量增速放缓，抛盘压力缓解；三是房屋可负担性大幅提升，房价回落至十年前水平，房价收入比降至合理区间；四是二手房交易持续活跃，交易量逐年攀升，更加活跃的二手房市场也有助于市场止跌企稳。
房企经营正迎来积极变化。老库存处理进度加快，预计到2028年低效库存将显著化解；经营重心从开发销售转向持有运营，稳定的租金收入成为企业业绩的重要增量；融资模式转向项目融资为主，实现风险有效隔离，行业系统性风险大幅降低。
城市更新已告别大拆大建模式，有机更新成为主流。老旧厂房改造的新质生产力产业园区、员工宿舍改造的面向白领的长租公寓、恢复历史面貌商业化运营的历史街区、危房原拆原建的“好房子”等案例，实现了产业升级、民生改善与文化传承的平衡，将成为未来城市更新的标杆。
中信证券智库首席专家薛姣在大国博弈下的金融突围视角下，对“资本市场开放与人民币国际化”展开了主题分享。她表示，中美博弈目前主要集中在贸易、科技和产业链领域，金融制裁多处于潜在威胁阶段。但全球去美元化趋势加速，人民币国际化与资本市场制度性开放已成为国家战略重点。
全球货币体系正加速多元化，美元全球储备份额2025年降至57%，创历史新低。中国同步推进外汇储备多元化，2026年3月美债持仓降至6523亿美元，并同步增持黄金。人民币国际化自2009年跨境贸易结算试点启动，目前已进入业务深化阶段，当前政策方向包括跨境人民币资金池升级、自贸区政策完善、境内外金融市场互联互通、金融开放与风控并重及数字人民币跨境支付探索等。
资本市场开放对人民币国际化资金流动贡献明显。2024年人民币跨境收付金额达64万亿元，其中近37万亿元由证券投资贡献。互联互通机制成效显著：南向资金2025年成交额爆发式增长至29万亿港币，港股通日均成交额占港股份额最高曾接近30%，对港股定价权不断增强；北向资金2025年成交额突破50万亿元，外资对A股兴趣持续提升。债券通成为外资投资中国债市主渠道，熊猫债发行规模稳步增长，ETF通对中国香港ETF市场流动性贡献明显。中国香港仍是离岸人民币市场核心。
人民币国际化仍面临资本账户和汇率机制管制、金融市场开放深度不足等挑战。当前资本市场开放已进入制度型开放新阶段，但仍存在外资流动顺周期明显、互联互通机制微结构摩擦、跨境理财通规模效应不足等问题。人民币国际化与资本市场开放相辅相成，需要政策协同形成合力。政策未来有望在主体准入、渠道互通、机制优化、品种丰富等方向进一步发力。
5月29日 上海
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责任编辑：孙同怀
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