最近A股市场出现回调，不少人在担心，这轮科技引领的市场上涨是否还有突破的空间？人工智能驱动下的本轮行情还能否持续？

这种时候，一个穿越周期的视角，或者一个经历过多轮科技变革的视角就显得尤为重要。

在前段时间的摩根资产管理2026中国投资峰会上，摩根资产管理全球权益投资副主席Lee Spelman在接受媒体采访时表示，AI将深刻影响每一个行业。但就像2000年互联网泡沫时期一样，这些变革都需要时间酝酿：

“我每天都在工作和生活中使用大语言模型，但真正颠覆性的影响目前还未显现。就拿投资管理举例，我们用这些工具总结邮件、归纳研究报告，但这只是辅助工具，并非革命性突破——它没有让我们更容易创造超额收益，也没有显著降低运营成本。几乎每个行业，目前都还处于真正应用AI的非常早期阶段。”

需要多久才能实现真正变革？Lee Spelman认为，至少还需要三到五年才能看到实质性影响，十年后AI技术有望得到全面应用。

作为在科技领域深耕数十年的专家，Lee Spelman的判断，或许对拥护本轮科技投资机遇的投资者来说，是一颗定心丸。而这样的能够把握产业大周期的长期视角，或许正是一个坚持主动管理的资管公司，最核心的竞争力之一。

把握产业趋势，主动管理的护城河

回看过去二十年国内公募基金的发展，主动管理其实经历了逐渐“证明自己”的过程。

2007年、2009年、2014-2015年的几轮大牛市，A股机构化进程还没真正开启，普涨行情下偏股混合型基金指数跑赢沪深300全收益并不那么容易。

转折点出现在2019年之后（A股注册制逐步落地）——随着全A股票数量增多，市场分化增大，结构市机遇增加，机构的主动投研能力越发有了用武之地。

尤其在新兴行业，前瞻的研究与定价，往往有机会挖掘出更多超额收益的来源。

但光有结构性行情的背景还不够。

过去10年，国内成长股投资经历了2013-2015年移动互联网崛起，苹果产业链的大行情，也经历了新能源产业链和现在的AI崛起自主可控与海外AI产业链的共振。

和全球科技周期一起，历史上A股的产业主线每隔几年就会完成一次切换。

即使是目前火热的半导体周期，这20多年的时间也经历了PC、智能手机、AI大周期以及很多小周期的产业迭代。

每一轮行情的底层逻辑都不相同。

能在某一轮里跑出来的团队不少，但想在多轮切换中都保持前瞻判断的，还是很考验研究实力的。

这也是主动基金的“含金量”所在，不在于某一段时间的超额，而要看研究积累是否足够厚，厚到能够支撑跨越多个产业周期的持续判断。

研究的厚度，长期超额收益的来源

前段时间我盘点了“十元基”的话题，提到了很多的老牌牛基。

其实还有一个角度，就是回看过去10年维度，年化收益在10%以上的“双十”基金有哪些？

我做了统计，从2016年6月1日到2026年5月31日，这整整10年里，作为摩根资产管理在中国的公募基金公司，摩根基金旗下年化收益在10%以上的“双十基金”，一共有12只。（数据来源：wind；包含偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡型基金、普通股票型基金。）

大家或许会有疑问，这10年的时间这么多轮产业迭代，作为外资机构，摩根基金能有所把握的原因是什么？

一个可能的答案，在于研究的厚度。

摩根资产管理在全球资管领域深耕超百年，在其全球约500余名研究分析师中，不少人在某一领域深耕十五至二十年。（数据来源：摩根资产管理，截至2025.12.31）。

像上面提到的Lee Spelman，拥有数十年的科技行业研究经验（70年代入行，1989年加入摩根资产管理，数据来自摩根资产管理），曾经历了1980年代的大型机时代，1990年代的个人电脑时代，2000年的互联网时代，2010年的移动互联网时代，以及2020年以来的人工智能时代。

作为外资机构，研究一个产业链，摩根基金可以获得来自海外同事对相同产业在不同市场的观察，这或许带来了更准确的决策，以及认知厚度。

大量的时间和经验，所积累的行业研究框架，或许是和被动投资的核心差异之一。

理解了这一点，我觉得摩根基金主动权益团队的三位资历深厚的基金经理，杜猛、李博、李德辉，则更形象地提供了三个关于“长期逻辑”的注脚。

三个人，三种“长期逻辑”的思考哲学

杜猛的“长期逻辑”，体现在他对成长投资的持续迭代与坚守。

从杜猛管理基金的季报持仓可以看出，在超过14年的基金管理历程中，杜猛抓住了2011-2015年的苹果链、2015-2018年的第一波新能源车（上游资源品）、2019-2021年新能源核心资产，再到2023年以来的AI产业链、近一年的第三波新能源行情等多次大的机会。

每一轮行情的驱动力、叙事逻辑和定价方式都不同，在这种高速迭代中选择固守某一赛道，或随波逐流跟随热点轮动，或许都很难实现穿越周期的表现。

杜猛的选择是，持续更新对“成长”这件事本身的认知，始终坚守“赚企业产业趋势和真实成长的钱”。

他愿意在新兴产业还没被广泛认知的早期阶段建立研究框架，并在产业逻辑逐渐兑现的过程中耐心持有，等待市场正反馈。

李博的“长期逻辑”，体现在估值与成长性之间的匹配上。

李博采用GARP策略——以合理价格买入成长。

高成长但已充分定价的公司，市场共识往往相当拥挤；低估值但成长性模糊的公司，又很难找到入场的信心来源。

在两者之间保持持续的张力，等待成长确定性与估值合理性同时出现的时间窗口，是他在超过11年管理经历中磨练出的敏锐嗅觉。

这种等待，有时意味着错过一段行情的高点；但它同样意味着，在市场情绪逆转时，组合的缓冲空间相对充裕。

李德辉的“长期逻辑”，则更接近于对优质成长的专注追求。

他是典型的大盘成长风格，倾向于选择蓝海行业中竞争能力强、管理层优秀的细分龙头，并在组合中分设进攻型、底仓型与防御型三类资产。

他拒绝对市场走势做单一押注，持续拓展自己的能力圈，从TMT、消费、医药到资源品的持续挖掘，力争让组合在不同市场环境下都能灵活应对。

很多时候，“留在牌桌上”比某一笔投资做得对，要更重要。

Wind数据统计，截至2026年5月底，摩根基金的基金经理平均年限超7年，其中杜猛有超过14年的基金管理经验，李博超过11年，李德辉则超过9年。

都是行业内的老人了，也参与了这些年一轮轮的产业周期。

在立足普惠金融的公募领域，他们其实是很宝贵的财富。

愿意且有能力在同一投资框架下坚守十年以上的基金经理，并不多见。

而有能力提供这种文化环境的基金公司，可能更少。

这或许正是一个老牌权益团队，历经多轮产业迭代，始终保持朝气蓬勃、致力于走在时代前沿的核心原因。

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