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　　年初至今，海尔智家股价呈现出持续下跌态势。公司股价为何遭市场用脚投票？究竟有没有被错杀？


　　市场担忧在哪？营收与毛利率均“失守”
　　一方面，海尔智家出现“增长失守”。
　　2025 年公司实现营业收入3023.47 亿元，同比增长5.71%，实现归母净利润195.53 亿元，同比增长4.39%，实现扣非后归母净利润186.04 亿元，同比增长4.49%。
　　具体到产品上，2025年，空调产品营收537.42亿元，同比增长9.55%；电冰箱产品营收841.65亿元，同比增长1.11%；厨电产品营收413.23亿元，同比增长0.51%；水家电营收174.74亿元，同比增长10.94%；洗衣机产品同比增长3.10%；装备部品及渠道综合服务营收388.93亿元，同比增长19.93%。

　　整体公司业绩呈现上涨，但单季度看，公司连续两个季度出现营收下滑。
　　25四季度公司实现营业收入682.93 亿元，同比下降6.72%，实现归母净利润21.80 亿元，同比下降39.22%，实现扣非后归母净利润17.11 亿元，同比-45.14%。海尔智家 今年一季度营收736.87亿元，同比下滑6.86%；归母净利润46.52亿元，同比下滑15.22%。

　　2025年，公司在中国市场的龙头地位持续巩固。核心品类份额稳居行业榜首：冰箱线下份额达47.7%，洗衣机达47.4%，热水器达32.5%，均保持领先。
　　事实上，家电行业整体承压。城镇化率的提升是家电行业需求增长的重要推动力。但随着经济增速放缓，快速城镇化时期已经基本结束，目前城镇化率提高增速已放缓至每年1%左右，传统增长动能的边际效应持续减弱。2025年，家电以旧换新政策延续实施但政策拉动力度逐步减弱，上半年政策余温仍有效支撑市场需求释放，下半年政策拉动效应持续衰减，行业整体呈现前高后低走势。根据奥维云网（AVC）推总数据，2025年中国家电全品类（不含3C）零售额8，931亿元，同比下降4.3%；其中下半年行业零售额4，214亿元，同比下降16%。
　　另一方面，公司毛利率也在失守。
　　在高端化方面，公司坚持高端品牌战略，立足全球本土化研发与“听劝式创新”，驱动在全球各个市场持续创造爆品。通过产品原创科技、套系迭代、体验中心升级与TC服务模式优化，推动在价格指数、品牌影响力的领先。2025 年卡萨帝品牌收入同比双位数增长，高端洗衣机市场份额75%。
　　然而，公司坚定推进中高端化战略背景下，毛利率近年却在“失守”，2024年、2025年及2026年一季报公司的毛利率呈现出下滑态势。

　　2025年公司毛利率为26.7%，较2024年同期下降1.1个百分点，公司解释称，国内市场四季度铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降。
　　事实上，当前国内家电市场呈现高保有率、存量规模庞大的特征：根据奥维云网（AVC）研究测算，中国家电市场保有量已超过40亿台，户均保有量超8台，行业已从增量扩张进入存量红海阶段。这是否意味着公司面临较大的行业竞争压力？
　　有没有被错杀？红利属性与出海战略对冲
　　目前，海尔智家的PE-ttm为10倍左右，PE分位数仅为2.76%，远低于沪深300的90.59%分位数。在当前市场估值水位较高的背景下，海尔智家较低的估值分位数是否更凸显投资性价比？

　　首先公司近年股息率不低，均值维持在5%左右。

　　4月14日，公司曾在互动易表示，海尔智家（600690）作为A+H+D三地上市的公众公司，始终严格遵守法律法规及上市规则，建立了独立、完善的法人治理结构。公司与海尔集团及其关联方之间的交易，均按照市场化原则定价，并履行了严格的审议流程，同时按规定及时、完整地进行了信息披露，不存在任何损害上市公司及中小股东利益的行为。上市公司的发展离不开集团的支持，2009年至今，海尔集团及其一致行动人多次增持海尔智家（600690）股份，增持金额超20亿元，看好海尔智家（600690）长期发展潜力。海尔智家（600690）始终致力于维护全体股东利益。公司持续通过现金分红、股份回购等方式回报投资者，公司新制定未来三年（2026~2028）股东回报规划，根据最新股东回报规划，2026年分红比例不低于58%；2027、2028年分红比例不低于60%；同时正在实施不低于30亿元、不超过60亿元的A股股份回购计划（ 回购价格为不超过人民币 35元/股），以实际行动证明公司对自身价值的信心和对股东的诚意。
　　2026年5月，公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股（下同）股份超1800万股，占公司总股本的比例为0.20%，购买的最高价为21.70元/股、最低价为19.95元/股，支付的金额为392，163，438.80元（不含手续费等，下同）；本次回购实施起始日（2026年3月27日）至2026年5月底，公司已累计回购股份49，442，500股，占公司总股本的比例为0.53%，购买的最高价为22.40元/股、最低价为19.95元/股，支付的金额为1，045，035，731.81元。
　　综上可以看出，海尔智家或具备红利资产属性。
　　与此同时，海尔智家出海已成为公司增长新主力。海尔智家2025年国内营收1460.36亿元，同比增长3.05%；海外营收1545.45亿元，同比增长8.15%。可以看出，海外增速已经高于国内市场。
　　根据相关研究报告显示，东南亚等地区白电普及率明显低于中国，以东南亚为例，其白电普及率仍处于中国2010年前的水平。东南亚及南亚七国2023年家电渗透率，印度（空调37%）、印尼（空调12.5%）、菲律宾（空调21.7%）的空调渗透率与远期展望之间，存在40-68个百分点的巨大提升空间。

　　海尔智家的出海历程是中国制造业“自主品牌全球化”的典范。海尔智家战略核心是 “自主创牌、本土化运营” ，通过 “出口→本土化→全球品牌” 的三级跳，最终构建起覆盖全球的研发、制造、品牌与渠道网络。
　　第一阶段，自主创牌，拒绝代工（1990年代 - 2010年）。1998年公司正式启动国际化战略，首站选择东南亚等新兴市场；1999年在美国南卡罗来纳州建立首个海外工业园，实现 “本土化生产、本土化销售” ，迈出海外制造的关键一步。
　　第二阶段，或可以概括为资本出海，并购构建全球品牌矩阵（2011年 - 2019年），即通过战略性并购，快速获取成熟市场的顶级品牌、核心技术和渠道网络，完成全球主要市场的布局。
　　2011年，公司收购日本三洋电机（AQUA）在东南亚和日本的白电业务，成功打入日本及东南亚市场，获得本土化渠道；2012年收购新西兰斐雪派克（Fisher & Paykel）超过90%的股份，获得高端厨电品牌与技术，并主导澳新市场；2016年以约55.8亿美元收购美国通用电气家电业务（GEA），创下中国家电业最大海外并购纪录。此举一举获得北美高端品牌、成熟渠道和研发体系，使海尔系在北美市场份额跃居首位；2019年：收购意大利Candy集团，补强欧洲市场布局，通过性价比品牌切入东欧等市场。
　　目前，公司聚焦产能全球化与深度本土化运营。在品牌和渠道全球化基础上，深化 “研发、制造、营销”三位一体 的本土化运营，提升供应链韧性，并重点开拓高增长的新兴市场。
　　2025年期内，公司海外整体收入实现稳健增长。其中，新兴区域通过将中高端产品在本土导入实现高速增长，东南亚洗涤产业实现超25%增长；日本市场因高端热泵新品上市促进收入增长超5%；欧洲Candy因产品平台升级以及管理效率提升，期内实现扭亏为盈；北美市场加强本土化产能与供应链韧性建设，促进份额提升。全球各区域市场份额稳步提升：其中美洲市场，根据AHAM数据显示，2025年GE洗衣机在美国市场份额达26.7%，美式大容量滚筒产品持续引领市场。欧洲市场，通过多品牌策略应对能耗技术标准升级，整体份额提升至12.5%，位居TOP2；其中，法式滚筒机在法国市场进入前三。澳新市场，海尔洗衣机份额突破22%，位居第一。亚洲市场，在东南亚，越南市场占有率21.2%，位居第一；日本双品牌市场占有率17.7%，从TOP3上升至TOP2；在巴基斯坦，海尔连续多年保持市场份额首位。

责任编辑：公司观察

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