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　　作者丨特约撰稿王应贵

　　编辑丨和佳，李莹亮

　　6月1日，韩国综合股价指数（KOSPI）以8788.38点报收，上涨312.33点，即3.68%，再次刷新此前的最高纪录。6月2日，韩国股市开盘下挫，午后快速拉升，截至收盘韩国KOSPI指数收涨0.15%，报8801.49点。

　　迄今为止，今年韩国股票综合指数暴涨了108.85%，完全碾压了世界其他股票指数。韩国股票综合指数涨势是否具有可持续性？暴涨的原因是什么？风险水平有多高？这应是投资者最关心的问题。

　　韩国综指一骑绝尘：835只股票只有不到400只涨

　　最近几年，韩国综合股价指数（KOSPI）表现极其亮眼，远超纳斯达克指数，遑论其他股票指数。美联储货币政策转向和AI投资热对美国股市起到了推波助澜的作用，也带动了欧美其他国家股票指数上涨。日元贬值提高了日本股票的性价比，叠加巴菲特青睐，日经指数同样取得了惊人涨幅。

　　与KOSPI相比，这些涨幅犹如小巫见大巫。日经225指数的涨幅不及KOSPI一半，且短期表现差得不是一星半点。名不见经传的布达佩斯交易所指数三年内上涨181.22%，但1年内和今年前五个月的表现远不及韩国KOSPI，即前者可持续性较差。

　　按权重计，KOSPI包括了科技（48.2%）、工业（18.28%）、消费类周期股（10.02%）、金融服务（8.45%）、医疗（3.90%）、公用事业、通讯与能源（2.87%）、消费非周期股（2.23%）、材料（0.96%）等。不过，韩国交易所交易的上市公司主要以科技、工业、消费和金融为主。

　　仔细考察KOSPI成分股表现，行业分化现象极其严重，让人不得不怀疑暴涨之后的指数调整对韩国国内经济与金融将产生重大冲击。首先，就涨跌情况而言，5月29日，KOSPI共有835家企业交易，其中，3年内仅350只股票上涨；今年大牛市下也只有373只股票上涨。

　　其次，三只芯片股占了KOSPI权重的42.94%，贡献了股指涨幅的74.06%。如表2，十只权重股占了KOSPI权重的54%，合计贡献了股指涨幅的78.34%。换言之，剩下的820多只股票占股指权重合计46%，但对股指涨幅的贡献仅为30.2%。

　　最后，股票指数上涨了，但大多数股票并没有上涨，涨势并没有传递到其他行业，因此韩国股市持续表现预计会受到限制。

　　韩国综指上涨基础是否稳定？

　　韩国股市的超燃表现有着短期和长期因素支撑。第一，韩元对主要货币深幅贬值不是件坏事，反而提高了国内股票的性价比——相比国际同类股票，韩国股票更具投资价值。货币长期贬值意味着国家经济运行出了问题，美元对韩元汇率已升至1500以上，为2009年3月10日以来的最大值。如表3，除日元外，韩元对西方主要国家和亚太货币均出现大幅贬值。

　　二，AI投资需要大量的存储芯片，给三星电子和海力士带来了泼天富贵。业界皆知，AI有五层蛋糕：能源、芯片、基础设施（超大数据中心）、模型和应用（价值创造、新产品与服务开发与落地）。韩国这两家芯片企业具备了与AI时代相匹配的芯片设计与生产能力。

　　第三，中东危机导致全球能源价格上涨，推高了全球通货膨胀水平，增加了芯片生产成本，三星电子和海力士借机涨价，享受着中东危机的“红利”。

　　最后，除国际投资者外，韩国国内基金和个人大量买入三星和SK海力士股票，怕踏空的心理为股市火上浇油。

　　股市不再是经济的晴雨表。与此形成鲜明对比的是韩国经济表现不尽如人意：传统行业不振、个人消费较为疲软、通胀压力增大。韩国股市表现缺乏宏观经济支撑，未来走势依然取决于上述四大积极因素，但是这些因素有可能转化为消极因素。韩国货币不可能一直处于贬值状态。贬值可以刺激韩国出口，但韩国也需要从海外进口原材料、生产中间品、电机等产品，贬值会增加国内进口成本。

　　AI投资包括多个方面，如果价值创造环节的投资回报不高，势必影响到超大数据中心建设，而电力成本直接决定了AI的走向。许多超大数据中心的财务负担已显现出来，收入不抵支出。AI前景美好，但相关行业会经历重新洗牌时刻，那些仅蹭AI热点的公司一定会被无情淘汰。

　　至今，中东危机的谈判没有任何结果，市场炒作让股票市场经历了数次逆转。一旦中东局势稳定下来，市场回归正常，投资者会重新考虑股票估值，非理性泡沫终会被刺破。

　　韩国股票市场出现了两家万亿美元级别的超级公司，三星电子和SK海力士在股票指数中权重高达42.94%，这本身就相当危险。2000年初，加拿大北方电讯在多伦多股票交易所指数中的权重超过30%，许多基金按照这个比例配资，互联网崩盘的后果人人皆知。与当时相比，韩国股市风险已相当大了。

　　投资者永远不要低估国际地缘政治风险。美国政府一直要求韩国政府增加对美投资，三星和SK海力士自然在名单里，也在美国政府管控目标中。美国经济与金融状况必然影响韩国股市。美国商务部5月28日公布的第二次预估数据显示，今年第一季度美国国内生产总值（GDP）环比按年率计算增长1.6%，低于首次预估的2%。美国商务部表示，一季度经济增速下调主要反映了投资和消费支出数据的下调。如果美国经济状况出问题，美国股市就会迅速作出反应，必然冲击韩国股市。同样，如果美国股票市场出现深幅调整，韩国股指将首当其冲。

　　短期看，本周五公布的非农报告、6月10日公布的CPI报告和6月17日美联储公开市场委员会的利率决策结果将对美国股票市场产生重大影响，对韩国股票指数也如此。

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责任编辑：宋雅芳

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