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　　来源：国际金融报
　　6月3日，联讯仪器（688808）盘中大涨超10%，股价一举突破2000元大关，最高触及2088元，总市值突破2000亿元。截至收盘，联讯仪器上涨7.74%。

　　这距离联讯仪器登陆科创板，仅仅过去了不到一个半月。凭借这轮暴涨，联讯仪器已稳坐A股“股王”之位。
　　联讯仪器上市至今的完整走势堪称科创板“超级新股”的标杆：其于4月24日以81.88元/股的发行价登陆科创板，上市开盘直接暴涨800%，开盘价达736.92元，创下A股新股上市开盘价格新高；上市一周，其股价突破千元，跻身贵州茅台、寒武纪、源杰科技之后的A股第四只千元股队列；5月18日，该股再度大涨超15%，每股价格最高触及1361元，正式反超贵州茅台，成为A股新“股王”。时隔仅12个交易日，其股价更是跨越2000元大关，对比首发定价81.88元，上市区间累计涨幅已超过23倍。
　　若加入体量、业绩等参数，让联讯仪器对标A股老牌“股王”、股价曾突破2000元的贵州茅台，二者差异会更为悬殊：截至6月3日收盘，联讯仪器收报2004元，总市值约2057亿元；同日，贵州茅台收盘价1281.91元，总市值约1.6万亿元，体量接近联讯仪器8倍。盈利层面，2025年联讯仪器全年营业收入为11.94亿元，归母净利润仅为1.74亿元；同期贵州茅台实现营收1720.54亿元，归母净利润高达823.2亿元，二者营收、净利规模显然不在同一量级。
　　一边是基本面体量偏小，一边是股价短期内接连刷新历史高位，巨大反差之下，疑问随之而来：短短一个半月股价直冲2000元，联讯仪器究竟靠什么撑起超高估值？
　　狂欢的逻辑
　　作为国产光通信与半导体测试仪器的龙头，联讯仪器主要从事电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务，核心产品分为两大板块：一是电子测量仪器，主要聚焦于光通信测试（如高端采样示波器、时钟恢复单元、高速误码分析仪等）以及电性能测试（如高精度精密源表、低漏电开关矩阵等）；二是半导体测试设备，主要涵盖光电子器件测试设备（如CoC光芯片老化系统、硅光晶圆测试系统）以及功率器件测试设备（如碳化硅晶圆级老化系统、功率芯片KGD分选测试系统）等。
　　从全球格局来看，高端测试仪器市场长期由海外企业主导。据第三方Frost & Sullivan数据，2024年中国光通信测试仪器市场中，以Keysight、Anritsu为代表的海外企业合计占据约84%的份额，本土企业仅占16%，其中联讯仪器市场份额为9.9%，虽位居本土第一、行业第三，但与国际巨头仍有较大差距。
　　值得一提的是，当前，是德科技（Keysight）市值约为594亿美元（约合人民币4022亿元）。联讯仪器市值约2057亿元，约为是德科技的一半。然而在营收层面，联讯仪器2025年全年收入仅为11.94亿元人民币，同期是德科技营收为53.75亿美元（约合人民币363.86亿元），前者尚不足后者的3.3%。
　　悬殊的市值与基本面配比之下，市场疑问随之产生：联讯仪器当下的高市值究竟具备合理性吗？
　　首先，流通股本的稀缺性，无疑是联讯仪器备受追捧的重要原因。Wind数据显示，当前联讯仪器股东户数约2.3万，市场筹码集中度偏高；加之公司总股本1.03亿股，流通股本仅1929.61万股，流通股份占比不足两成。受限售股份锁定影响，场内可交易筹码偏少，少量增量资金即可撬动股价大幅波动，股价极易受市场短线情绪与资金流向影响。
　　在此基础上，AI算力产业链高景气叠加机构集中看多，也助推了联讯仪器的估值飙升。当前，在AI大模型算力建设浪潮下，全球数据中心建设提速，高速光模块需求全面爆发；而光模块迭代速率越高，配套测试设备的带宽、精度门槛也会同步抬升。
　　国金证券研报提到，当前，光模块速率逐渐从400G向800G、1.6T演进。根据“光摩尔定律”，光模块技术约每四年完成一代迭代升级，可实现单比特成本与功耗的同步减半。
　　这一核心规律持续驱动光模块技术演进，在AI大模型训练与推理引发的算力革命下，推动超高速模块正从400G向800G、1.6T加速迭代。
　　目前，800G光模块已成为市场主流方案，伴随算力网络对传输效率需求的持续提升，1.6T、3.2T等超高速率光模块市场需求有望逐步崛起。
　　行业需求扩容背景下，更为关键的是，联讯仪器正是国内极少数量产供货400G、800G、1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商，也是全球第二家推出目前业内最高水平1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，其主要客户已覆盖中际旭创、新易盛、光迅科技、海信集团、华工正源、赛丽科技、Lumentum、Coherent、Broadcom、环球广电、日本住友、日本古河等国内外主流光通信产业链客户。
　　业绩的底色
　　二级市场股价暴涨的背后是一场声势浩大的资本盛宴。
　　公开信息显示，联讯仪器的故事，要从曾任职于是德科技、菲尼萨等光通信测试仪器行业头部企业的胡海洋、黄建军和杨建三人讲起。2017年，三人敏锐洞察到5G浪潮下新一代光通信市场的增长潜力，共同创立了联讯仪器。
　　而联讯仪器正是由这三名实控人签署一致行动协议共同控制，上市后胡海洋、黄建军、杨建分别直接持股15.41%、5.39%、4.37%。伴随上市后股价短期内数倍飙升，三人身家水涨船高。以6月3日最新市值2057亿元计算，胡海洋对应的持股市值高达317亿元，黄建军、杨建分别坐拥约111亿元、90亿元。换言之，短短一个半月，联讯仪器三名实控人合计账面财富超过500亿元。
　　成立之初，联讯仪器聚焦于光模块测试需求，主要从事误码分析仪的研发、生产和销售，并发布了可用于100G/200G光模块测试的误码分析仪。2018年，公司向光通信上游光电子器件测试领域拓展，推出CoC光芯片老化测试系统。2019年，公司进军半导体集成电路测试领域，推出首款精密源表。此后，公司又陆续推出可用于800G光模块测试的误码分析仪、时钟恢复单元等核心测试仪器。
　　股价接连突破新高背后，联讯仪器业绩表现如何？
　　根据上市前发布的招股说明书，2022年至2023年，联讯仪器的营收规模均不足3亿元，归母净利润更是分别亏损0.38亿元、0.55亿元。2024年和2025年，其归母净利润才实现盈利，但盈利规模均未突破2亿元。

　　联讯仪器主要财务数据（单位：亿元）
　　不过，根据联讯仪器上市后发布的首份财报，2026年第一季度，其营业收入同比增长142.52%，达到4.88亿元；归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元，同比增幅高达515.17%。公司解释称，主要受益于AI算力基础设施加速建设，下游客户扩产意愿强烈，推动公司通信测试仪器等核心产品需求持续放量。
　　据国金证券预测，联讯仪器2026年至2028年收入分别为23.8亿元、37.9亿元、52.6亿元，归母净利润分别为4.36亿元、7.93亿元、11.86亿元，对应PE为275.6倍、151.6倍、101.3倍。
　　需要注意的是，截至6月3日收盘，联讯仪器的滚动市盈率为753.02倍，而其所处的仪器仪表制造业最近一个月平均滚动市盈率为70.13倍，也就是说，联讯仪器市盈率显著高于同行业水平，存在估值较高的风险。
　　6月3日晚间，联讯仪器公告称，公司股票价格自2026年4月24日至2026年6月3日累计涨幅150.81%，存在短期回落风险。

责任编辑：杨红卜

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