AI军备竞赛烧钱逻辑正在转折：Alphabet宣布发行800亿美元股权为未来两年AI资本支出融资，或许标志科技巨头从大举举债转向出售股权。五大巨头2026年合计资本支出将近7500亿美元，现金流缺口持续扩大，微软、Meta、亚马逊或将被迫跟进，股权市场或面临融资洪峰。

AI军备竞赛的融资逻辑正在出现新迹象。Alphabet宣布发行800亿美元股权，为未来两年的AI资本支出提供资金——这一举动被市场视为行业融资生态变化的标志：科技巨头为填补庞大的投资缺口，正从大举举债转向出售股权，而微软、Meta、亚马逊和甲骨文或将被迫跟进。

Alphabet周一宣布上述发行计划，用于支付2026年及2027年资本支出，其中包括向伯克希尔·哈撒韦出售100亿美元股份；公司还预计于周二收盘后，为150亿美元普通股及150亿美元强制转换优先股完成定价。Janus Henderson分析师Divyaunsh Divatia表示："这笔交易是一个分水岭，我们现在确实预期更多超大规模云服务商将评估发行股权，以满足其不断增长的资本支出需求。"

这一判断有坚实的数字支撑。过去一年，甲骨文、Meta、微软和亚马逊合计新增约2000亿美元债务及租赁负债，继续加杠杆的空间日趋有限，而这五家科技巨头2026年合计资本支出将接近7500亿美元。

债务激增后转向股权

Alphabet此次转向股权融资，根源在于其负债已在短短数月内急剧膨胀。自2025年5月以来，公司已通过六种货币借债超过850亿美元，总债务从2025年3月底的280亿美元飙升至逾1000亿美元，另有约180亿美元租赁负债。

从现金流看，Alphabet 2026年资本支出上限达1900亿美元，华尔街分析师预期同期经营现金流约为2140亿美元——扣除约100亿美元股息支出后，两者之间的缓冲空间已极为有限。上一季度，Alphabet自2017年以来首次未回购任何股份，此次股权发行意味着回购短期内可能难以重启。

Alphabet在公告中表示，其AI产品和服务的需求已超出现有供给能力，此次股权融资是公司"以均衡方式为投资提供资金、同时维持健康资产负债表"计划的一部分。公司还指出，资本支出将在2027年"显著增加"，这或许预示着整个行业的AI投资热度将持续延伸至2026年之后。

同行现金流同样承压

Alphabet并非孤例，其他科技巨头同样面临现金流与资本支出之间日益扩大的结构性缺口。

Meta今年资本支出或高达1450亿美元，分析师预计其经营现金流仅为1330亿美元，且还需另外支付50亿美元股息；该公司已连续两个季度未回购股份，与甲骨文一样，其债务及租赁规模已超过持有现金。微软预期经营现金流为1960亿美元，但资本支出指引上限同为1900亿美元，叠加260亿美元股息压力，继续回购股份的空间亦在收窄。亚马逊过去12个月资本支出已超出经营现金流，且缺口料将进一步扩大——今年承诺约2000亿美元资本支出，而分析师预计其经营现金流仅为1820亿美元。

甲骨文已于今年2月率先行动，发行50亿美元存托股份（强制转换优先股），并已登记200亿美元普通股待售但尚未动用；截至今年2月，其债务及租赁负债总额已逾1600亿美元。

稀释有限，AI投资回报渐显

从绝对规模看，800亿美元的股权发行体量可观，但相对于Alphabet约4.7万亿美元的市值，实际摊薄效应相当有限。

Alphabet同时提供了支撑这轮投资的基本面论据。今年一季度，谷歌搜索广告收入同比增长19%，创2022年以来最佳表现，公司将此归因于AI功能的深度整合；谷歌云业务收入同比增长63%，运营利润率亦持续扩大——几乎所有资本支出均流向该业务。Alphabet认为，上述数据证明AI投资已开始产生可见回报。

对于科技行业整体而言，Alphabet此次融资转型或将开启超大规模云服务商相继发行股权的新趋势。届时，股权市场将面临来自这一领域更大规模且持续扩张的融资需求。

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