来源：华尔街见闻

　　5月31日，美银证券首席投资策略师Michael Hartnett在其最新一期Flow Show中分析了现代的超级泡沫，并阐述了他对当前泡沫破灭后交易线路的看法。

　　Hartnett指出，泡沫破裂后的标准操作是做多债券、做多此前被严重低估的防御性板块，并布局被市场“低估”的潜力资产。

　　六月将迎来密集事件风险窗口，包括美国CPI数据、欧洲央行加息、G7峰会及美联储议息会议，任何一项均可能成为触发泡沫破裂的潜在催化剂。

　　泡沫信号全面亮红

　　Hartnett强调标普500指数虽创历史新高，但成分股中有222只个股较历史高点跌逾20%，109只跌逾40%。

　　指数表面强势掩盖之下，实际上仅有21只个股，占指数成分股比例约4%处于历史高，这一数字与2000年互联网泡沫顶点时的20只几乎相同。

　　新兴市场的情况更为极端：在1224只成分股中，仅有21只（约2%）处于历史高位。

　　Hartnett同时指出，标普500的滚动市盈率已达29倍，市场估值建立在极为乐观的盈利预测之上，面临较大下行风险。

　　在市场技术层面，美银牛熊指标本周升至8.5，较上周的8.0进一步攀升，主要受高收益债券及新兴市场债券资金流入驱动，正快速逼近历史最高纪录。

　　此外，美银全球市场广度规则同步向“超买”区间靠拢。

　　自2002年以来，该指标共触发17次卖出信号，对应全球股市在此后2至3个月内平均下跌2%至3%，最大回撤幅度达15%至20%。

　　历史四大泡沫的共同规律

　　Hartnett通过梳理1929年以来的四次重大泡沫，归纳出泡沫破裂后的市场规律。

　　做多债券（主要市场顶部后六个月内，10年期收益率平均下行约50个基点），同时做多在泡沫末期大幅落后的防御性板块及低估值资产，即所谓“做多被羞辱者、做空自大者”。

　　1929年咆哮年代：泡沫由公用事业、电信、工业及银行板块引领，于1929年9月3日见顶。

　　泡沫破裂后六个月内，公用事业、工业、银行板块大幅跑输，而此前表现低迷的能源板块则实现强势逆转。

　　1980年代末日本泡沫：以宽松信贷与土地价格泡沫为特征，金融、房地产与建筑板块领涨，于1989年12月29日见顶。

　　泡沫破裂后，地产与银行股跌幅最深，而日元贬值则推动出口导向型行业（汽车与电子）实现长期超额回报。

　　1990年代末互联网泡沫：纳斯达克指数在顶部前六个月翻倍，于2000年3月10日见顶后一年内重挫60%。

　　与此同时，此前被冷落的防御性板块强势反弹，公用事业涨幅达25%，必需消费品涨24%，标普500等权重指数在2000年全年收涨。

　　2007年中国牛市：材料、工业、金融板块在见顶前12个月分别上涨2至3倍，此后一年悉数重挫65%至85%。

　　此前滞涨的防御性板块与成长性板块（必需消费品、公用事业、科技）则显著跑赢。

　　当前泡沫的交易路线图

　　基于上述历史规律，Hartnett对当前泡沫破裂后的市场格局作出判断。

　　自标普500于2026年4月低点以来，纳斯达克涨幅已超80%，而跑输最为明显的恰恰是防御性板块——必需消费品、金融与医疗保健。

　　Hartnett认为，这些板块将在泡沫破裂后率先反弹，同时看好受油价影响较大的消费类股票，以及印度与欧洲市场。

　　在人工智能投资方向上，Hartnett预判AI产业链的主导逻辑将发生迁移。

　　从当前以大规模资本开支为核心的“支出方”，以及以芯片制造商为代表的“建设方”，转向“应用采纳方”。

　　当前科技公司目前已占投资级债券市场的10%、高收益债券市场的8%。

　　他认为，这一趋势最适合通过小盘科技/成长股来捕捉，类比于1970年代后期“漂亮50”泡沫破裂后的市场演绎。

　　此外，Hartnett特别提示，那些财务结构稳健、不依赖杠杆的另类资产管理机构，将最具优势从泡沫破裂后被低估的“潜力资产”中获益，这类资产有望成为未来12个月内表现最佳的标的。

　　六月：触发点密集的风险窗口

　　Hartnett将六月定性为事件风险“高度密集”的关键月份，任何一项均可能成为点燃市场的导火索。具体事件包括：

6月10日美国CPI数据，Hartnett预期同比涨幅将触及4%；

6月11日欧洲央行加息决议；

6月15日G7峰会；

6月16日日本央行议息会议；

6月17日新任美联储主席沃什，首次主持FOMC会议并召开新闻发布会；

以及6月18日英国补选。

与此同时，月内还将迎来大规模股票发行潮。

　　Hartnett指出，在多头仓位与盈利预期均处于极端水平的背景下，当前时点应考虑获利了结，并对收益率下行及股市进一步上涨保持警惕。

　　借用罗斯柴尔德男爵的那句经典格言，“炮声响起时买入，号声响起时卖出”。

　　在Hartnett看来，号声或许已近在咫尺。

 

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责任编辑：宋雅芳

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