金吾财讯|华泰证券发布研报指，瑞声科技(02018)北美大客户和新品推动业务增长。报告指出，瑞声科技与北美大客户在扬声器、电磁传动马达、MEMS麦克风、Macbook机壳及散热业务建立长期合作，散热业务有望随大客户高端机型规格升级持续增长。公司收购远地科技布局服务器散热，收购Dispelix布局SRG全彩光波导。展望2026年，在AI端侧硬件加速落地、散热持续高增、XR光学规模化出货背景下，公司有望持续受益。
声学及车载声学方面，2025年全年合计收入124.7亿元(yoy+1.7%)。研报预计，声学2026年收入有望实现中高个位数增长，毛利率稳中有升；车载声学收入或实现高双位数增长，品牌系统(Naim/Focal/Sennheiser)渗透率或超10%，其系统级ASP及毛利率显著高于白牌，2026年盈利拉动效应逐步体现，成为毛利率修复核心驱动力。
光学方面，2025年全年毛利率11.5%(yoy+5.0ppt)，连续五个半年度环比提升。研报预计，2026年塑胶镜头毛利率有望进一步提升，模组ASP同比或提升10%；WLG业务随玻塑混合镜头成为行业趋势，产品有望凭借生产效率优势渗透各大品牌；AR方向上，通过收购Dispelix，全彩光波导有望随行业逐步成熟。
电磁传动/精密结构件/传感器方面，2025年收入同比增长21.3%至117.7亿元。散热业务随大客户高端机型规格升级及收购远地科技进入服务器散热领域，预计2026年散热相关收入同比增长110%达约35亿元；MEMS压电主动散热片已进入小批量试产，预计2027年初大批量出货。
机器人方面，公司自研灵巧手方案(电机+传动+控制)，手指执行器已量产出货，并与大客户洽谈桌面机器人合作，该业务有望打开长期空间。
华泰证券基本维持2026/2027/2028年归母净利润预测30.1/34.9/40.7亿元，认为大客户新机备货周期启动、散热与AR光波导出货量有望支撑全年收入。给予公司20.9倍2026年预测PE，上调目标价至60港元(前值42港元)，维持“买入”。
风险提示：服务器/PC需求不确定性、关税影响及全球经济波动。
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