美团首次把“卖货”摆在与“送餐”同等重要的位置，提高零售业务地位
文|《财经》研究员 李莹
编辑 | 杨立赟
6月1日，美团（3690.HK）发布2026年一季度财报。随着美团、京东和阿里巴巴三家平台公司之间激烈的“补贴战”趋向缓和，美团这一季度的亏损收窄。
2025年四季度，美团经营亏损151.44亿元，而今年一季度净亏损68.27亿元，减亏83亿元。其核心本地商业的经营亏损从100.46亿元收窄到亏损20.30亿元，经营利润率从-15.5%回升到-3.2%。
但是对比去年同期，该公司的业绩压力依然很大。2025年一季度美团盈利100.57亿元。从去年盈利百亿元到今年亏损近68.27亿元，一增一减间有近170亿元的差距。
过去一年，美团面临三面夹击：抖音竞逐到店、京东入场外卖、阿里以淘宝闪购合围外卖和即时零售。持续了大半年的补贴战后，美团2025年全年巨亏234亿元。
但进入2026年，随着市场监管多次引导良性竞争，美团总裁王兴在业绩电话会中坦言：“即时配送行业的非理性补贴较上季度有所缓和。”
美团的成本及费用方面已经有所改善。销售及营销开支229.69亿元，环比减少87.57亿元；销售成本650.68亿元，环比下降29.01亿元。美团在主动踩刹车——减少补贴投放、优化营销效率、控制骑手成本的峰值支出。
这份财报透露的另一个信息是，美团调整了财务披露口径。过去，美团的收入项被分为“配送服务”“佣金”“在线营销服务”“其他服务及销售”。从2026年一季度开始，收入被梳理成“配送服务”“商家服务”“商品销售”“其他”。美团将此举解释为“更好地反映零售业务的战略重要性”。一季度，商品销售收入达到210亿元，同比增长46.6%，占总收入的23%。
从最新分类的收入项来看，一季度美团配送服务收入同比下降2.9%的同时，商品销售收入大涨46.6%。这或许是一个结构性的替换：美团正在把越来越多的配送资源，从餐饮外卖转向商品零售。
财报发布后的第一个交易日，美团全天股价走势强劲，领涨港股科技板块。美团股价开盘即大涨，盘中涨幅一度达到9.58%。6月2日，美团最终报收85.5港元，市值为4784.12亿港元。
零售业务地位提升
在2026年一季度的财报中，美团对收入披露口径进行了一次大调整。美团称这次调整是为了配合其“零售+科技”的新战略。
美团的业务框架分为两大核心板块——核心本地商业和新业务。这个框架没变。
核心本地商业是美团的“基本盘”，涵盖外卖、到店餐饮、酒店旅游以及美团闪购等业务。新业务是美团的“增长引擎”，主要包括小象超市、快驴进货等食杂零售业务，以及海外业务（如Keeta）等。
变动的是它对收入的梳理方式。从一季报开始，美团将收入重新划分为以下四个独立项，分别是配送服务、商家服务、商品销售和其他。
其中新增项是商品销售，指货品销售，主要来自食杂零售业务（包括小象超市、快驴）及其他自营品类，如药品和酒类。在此之前，这部分业绩在收入项目中长期隐身于“其他服务及销售”的模糊地带。
此次调整过后，商品销售与配送服务、商家服务并列，成为与外卖、到店同级别的核心业务。这意味着，在美团外卖基本盘陷入守势的时刻，零售业务被推到台前。
一季度的商品销售达209.72亿元，同比增长46.6%。其中，新业务部分收入179.89亿元，同比增长41%；核心本地商业部分（主要为自营医药和歪马送酒）收入29.83亿元，同比增长96%。
即时零售专家刘彬对《财经》分析称，美团目前已经有多个自营零售板块，包括小象超市、闪电仓品牌“松鼠便利”、歪马送酒、快乐猴等，除平台角色外，美团已经开始有零售公司雏形。
“（一个季度）200亿元的体量已经很大了，中国最大的本土线下零售企业也就这种规模。”刘彬说道。根据永辉超市2026年一季报的数据，其总营收为133.67亿元。
从最新分类的收入项来看，一季度美团配送服务收入同比下降2.9%的同时，商品销售收入大涨46.6%。这是一个结构性的替换：美团正在把越来越多的配送资源，从餐饮外卖转向商品零售。
骑手还是那些骑手，但送的东西变了。问题在于，商品零售的毛利率远低于餐饮外卖的佣金模式。刘彬向《财经》解释称，零售就是“弯腰捡钢镚”的生意，要承担库存、损耗、运营等各类成本。
目前，即时零售业务都已被几家互联网巨头放在了重要位置。
对比已经披露的一季度财报，美团、阿里、京东三家巨头的打法和处境各不相同。一季度，京东零售经营利润率提升至5.6%，创历史新高。京东的即时零售依托“秒送”和物流网络，主打全品类即时达，外卖业务与主站协同带来2%-3%的购频提升。
阿里巴巴在2026财年（截至2026年3月的一整年）的即时零售业务收入为785亿元，同比增长47%，增速远超美团。阿里将饿了么、淘宝闪购与飞猪整合为“阿里巴巴中国电商事业群”，试图用电商流量反哺本地生活。但外卖大战导致该板块利润缩水103亿元，阿里并未单独披露即时零售的盈利情况。
三家之中，美团在即时零售上的布局最重、最急。小象超市一季度覆盖城市增至55个，自有品牌占比持续提升，北京、上海等成熟市场客单价“显著增长”。王兴在电话会上给出了一个具体的长期目标：小象超市要实现“可持续的低个位数利润率”。
目前，小象超市覆盖城市增至55个，商品交易总额保持强劲增长。王兴称：“我们希望小象超市成为未来最受欢迎的线上生鲜品牌之一。”
QuestMobile在5月19日发布的一份《2026本地生活消费洞察报告》显示，美团通过“小象超市+快乐猴”持续拓展前置仓网络，加速开店。与此同时，京东七鲜通过“1中心店+N卫星小店”的重资产布局强化30分钟达能力，七鲜App月活用户已增至312.2万。盒马的用户规模仍保持30%以上的同比高增长，而山姆的增长空间明显受到挤压。
AI和出海持续投入，但资本故事尚未讲通
在财报和电话会上，美团还花了较大篇幅谈论AI（人工智能）和出海。这两个话题，一个是技术叙事，一个是增长叙事，都是美团试图向资本市场证明“我们不只是外卖平台”的关键拼图。
AI方面，美团的动作不少。美团一季度研发开支70亿元，同比增长22%，公司明确归因于“公司层面对AI的投入增加”。
电话会上，王兴介绍，面向消费者的“小团”助手被置于美团App底部导航栏中间，完成智能搜索功能迭代；面向商家的“智能掌柜”已服务超70万餐饮商户，“数字员工”支持超30万服务零售商户。美团还宣布与腾讯的AI机器人“元宝”合作即将上线，用户在元宝提出本地生活服务请求时，将触发与小团的智能交互。
不过，Dante Research创始人、美元私募基金管理人陈达对这些动作的实际效果持怀疑态度：“市场听到什么声量了吗？”
陈达认为，美团的AI是在既有业务中的工具性应用，“但目前来看AI在其业务框架内的赋能不足，远未达到改变商业模式和效率的效果”。
事实上，美团在AI领域的尝试不止大模型和工具型应用。无人机送餐曾被寄予厚望，但此前美团无人机业务负责人提到，美团无人机目前在医疗领域实现了部分毛利，而餐饮外卖是高度竞争的领域，短期内还难以实现盈利。
出海业务Keeta是另一个被寄予厚望的方向。中国香港市场去年四季度已实现单均经济效益盈亏平衡，沙特市场的效率也在持续提升。不过，王兴在电话会上提及，2026年美团的出海节奏为“优先运营优化，而非新市场扩张”。
陈达认为，出海面临巨大的资本开支压力。“出海业务从ROI（投资回报率）角度看是非常大的资本开支项。对于很多投资人来说，美团的海外业务还存在很多不明朗的东西。”
在二级市场上，美团正处在一个尴尬的位置。2025年以来，美团股价整体呈现震荡下行的趋势。自2025年初股价触及189.60港元的高点后，便进入了漫长的下行期。伴随着股价的持续走低，美团的市值也经历了大幅缩水。
“美团所处的消费赛道，想象空间本来就有限。”陈达指出，“外卖是一门苦生意，现在效率和成本都压到极限了。”在他看来，美团AI的真正价值，可能更多体现在运营效率的边际改善上，但这些改善能否转化为资本市场愿意给出的估值溢价，需要时间回答。
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