（来源：招商证券策略研究）

上周可跟踪资金延续净流出，其中融资资金持续净流入，ETF流出速度边际放缓。展望后市，预计ETF的流出将会放缓，融资仍是主要增量资金，风格方面成长、价值风格将相对均衡，不会出现大的风格切换。

核心观点

⚑ETF规模变化与展望：今年以来规模指数ETF大幅流出，截至5月29日，年内股票型ETF累计净流出1.5万亿元，成为资金面的主要拖累。细分来看，流出的ETF主要集中在规模指数ETF。ETF持续净流出，或为重要机构投资者调仓所致。一方面，拆分来看，近期ETF的大幅净流出主要来自于沪深300ETF，年初至今累计净流出8054亿元，并且整体规模从1.2万亿元下降至4136亿元。另一方面，从央行的资产负债表可以看出，央行对其他金融性公司债权大幅下降。我们估算重要机构投资者剩余持仓在三千亿元左右。

⚑货币政策与利率：上周（5/25-5/29）央行公开市场净投放7044亿元，未来一周将有9089亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均上行。截至5月29日，R007上行1.7bp，DR007上行1.8bp，1年期国债收益率下行1.7bp，10年期国债收益率下行4.3bp，同业存单发行规模减少684.2亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

⚑资金供需：二级市场可跟踪资金净流出。融资余额上升，融资资金净买入127.8亿元；ETF净流出629.4亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。

⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、TMT、必选消费。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

⚑ 市场偏好：行业偏好上，各类资金仅净流入电子和纺织服饰。宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中消费ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多。净申购最高的为易方达中证A500ETF；净赎回最高的为易方达沪深300ETF。

⚑海外变化：随着美伊谈判释放缓和信号，上周美债利率冲高回落，美元指数高位震荡。美国5月标普全球服务业PMI初值50.9，预期51.1，前值51；5月标普全球制造业PMI初值55.3，预期53.8，前值54.5。

⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

01

流动性专题

※ ETF规模变化与展望

今年以来规模指数ETF大幅流出。截至5月29日，年内股票型ETF累计净流出1.5万亿元，成为资金面的主要拖累。细分来看，流出的ETF主要集中在规模指数ETF，年初以来累计净流出1.66万亿元，而行业与主题类ETF均有小幅净流入，分别流入126亿元、1036亿元。从交易节奏来看，年内出现了两次ETF的集中快速净流出，分别发生在1月中旬至1月底，以及4月底至今。

ETF持续净流出，或为重要机构投资者调仓所致。一方面，拆分来看，近期ETF的大幅净流出主要来自于沪深300ETF，年初至今累计净流出8054亿元，并且整体规模从1.2万亿元下降至4136亿元。另一方面，从央行的资产负债表可以看出，央行对其他金融性公司债权大幅下降。

我们估算重要机构投资者剩余持仓在三千亿元左右。综合ETF日度成交额与净流出数据，我们估算重要机构投资者剩余持仓为3856亿元，其中以沪深300 ETF为主，剩余3067亿元；上证50、中证500、中证1000分别剩余298、233、166亿元。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（5/25-5/29）央行公开市场净投放7044亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购9089亿元，同期有3045亿元央行逆回购到期，逆回购净投放6044亿元。同时开展6000亿元MLF操作，同期有5000亿元MLF到期，MLF净投放1000亿元。未来一周将有9089亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至5月29日，R007为1.40%，较前期上行1.7bp，DR007为1.38%，较前期上行1.8bp，两者利差缩小0.1bp至0.02%。1年期国债到期收益率下降1.7bp至1.16%，10年期国债到期收益率下降4.3bp至1.71%，期限利差缩小2.6bp至0.55%。

同业存单发行规模下降，发行利率均上行。上周（5/25-5/29）同业存单发行323只，较上期减少172只；发行总规模9188.7亿元，较上期减少684.2亿元；截至5月29日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化6.8bp、1.5bp、5.1bp至1.34%、1.42%、1.47%。

04

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（5/25-5/29）新成立偏股类公募基金282.4亿份，较前期增多100.9亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出629.4亿元。上周整个市场融资净买入127.8亿元，净买入额较前期收窄92.5亿元，截至5月29日，A股融资余额为28909.7亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（5/25-5/29）回落至8.5亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至5月29日公告，未来一周暂无公司进行IPO发行，计划募资规模0.0亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持110.9亿元；公告的计划减持规模120.6亿元，较前期下降。

限售解禁市值为410.8亿元（首发原股东限售股解禁112.6亿元，首发一般股份解禁118.5亿元，定增股份解禁141.1亿元，其他38.6亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至566.8亿元（首发原股东限售股解禁478.7亿元，首发一般股份解禁16.8亿元，定增股份解禁36.1亿元，其他35.3亿元）。

05

市场情绪

（1）市场情绪

上周（5/25-5/29）融资买入额为16216.3亿元；截至5月29日，占A股成交额比例为12.1%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。

上周（5/25-5/29）纳斯达克指数上涨2.4%，标普500指数上涨1.4%。上周VIX指数回落，较前期（5月22日）下降1.4点至15.3，市场风险偏好改善。

（2）交易结构

上周（5/25-5/29）关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、TMT、必选消费。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：科创50（96.7%）、TMT（96.3%）、沪深300（92.9%）、中证1000（91.2%）、中证1000（91.2%）。

06

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（5/25-5/29）各类资金仅净流入电子和纺织服饰。上周股票型ETF净流出619.2亿元，净流入规模较高的行业为净流入的行业仅纺织服饰，净流入金额为0.3亿元，净流出规模较高的行业是电力设备、电子、非银金融等行业。融资资金净流入127.8亿元，净买入规模较高的行业为电子（+252.3亿元）、通信（+25.7亿元）、机械设备（+11.5亿元）等行业，净卖出计算机（-32.3亿元）、医药生物（-22.8亿元）、有色金属（-21.1亿元）等行业。

（2）个股偏好

融资净买入规模较高的为澜起科技（+26.7亿元）、京东方A（+26.0亿元）、生益科技（+18.1亿元）等；净卖出规模较高的为寒武纪（-17.2亿元）、紫金矿业（-10.7亿元）、北方华创（-7.5亿元）等。

（3）ETF偏好

上周（5/25-5/29）ETF净赎回，当周净赎回175.8亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中消费ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多。具体的，沪深300ETF净赎回58.9亿份；上证50ETF净赎回14.7亿份。科创50ETF净赎回36.9亿份。A50ETF净赎回1.8亿份；双创50ETF净申购17.9亿份；创业板ETF净赎回17.3亿份；中证500ETF净赎回5.4亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购31.1亿份；消费行业净赎回32.5亿份；医药行业净申购15.1亿份；券商行业净赎回1.5亿份；金融地产行业净赎回11.4亿份；军工行业净赎回11.8亿份；原材料行业净赎回25.6亿份；新能源&智能汽车行业净赎回19.7亿份。

上周（5/25-5/29）股票型ETF净申购规模最高的为易方达中证A500ETF（+17.1亿份），华夏创业板动量成长ETF（+16.1亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为易方达沪深300ETF（-18.6亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（-18.4亿份）次之。

07

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

欧洲央行发布最新一期《金融稳定评估报告》指出，欧元区金融稳定的前景正受到地缘经济压力和能源供应中断的影响，而这些冲击的严重程度和持续时间仍不确定；公布4月29日至30日货币政策会议纪要，部分成员在4月会议上已倾向于支持加息，政策讨论焦点正从"是否加息"转向"何时加息"已释放政策收紧信号，行长拉加德表示欧洲央行6月或上调今年通胀预测，长期预期仍锚定在2%。美联储方面有官员指出，中东局势可能引发"通胀冲击波"，当前通胀风险高于劳动力市场恶化风险。

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