国信证券发布研报称，看好哔哩哔哩-W（09626）商业化潜力，维持26/27/28年经调后净利润分别为33.36/42.40/53.68亿元，对应同期16.4/12.9/10.2x PE。公司社区及用户优势显著，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好的成长空间，当前市值及估值具备较好的向上弹性，看好公司长期发展潜力，维持“优于大市”评级。
国信证券主要观点如下：
营收稳健增长，盈利能力持续改善
1）2026Q1公司实现营业收入74.72亿元，同比+7%；毛利27.73亿元（+9%），毛利率37.1%（同比+0.8pct，连续15个季度改善），对应毛利润增量主要来自广告收入占比提升和平台运营成本控制。GAAP净利润2.02亿元。经调整净利润5.85亿元（+62%），经调整净利润率7.8%（同比+2.6pct），盈利质量稳步提升。2）分业务看，广告（+30% YoY）是核心增长引擎，连续13个季度双位数增长；增值服务（+4%）平稳增长，大会员2，480万人（+5%），粉丝充电收入+50%。
用户社区：参与度再创新高，商业化潜力持续释放
1）Q1 DAU 1.152亿（+8%），MAU 3.76亿再创新高，日均使用时长119分钟（同比+11分钟）创新高，总用户时长同比+19%。用户画像持续向高价值方向迁移：平均年龄约26.5岁，正处于收入爬坡期和家庭消费决策权上升期，广告价值持续提升。2）创作者生态活力强劲。日活创作者数同比+6%，日投稿量同比+19%，粉丝数1，000+/1万/10万/100万以上的创作者数均实现20%+增长，创作者平均收入同比+24%，B站的独特数据护城河正在持续加深。
AI战略：三位一体投入
1）公司明确AI投入的三个核心方向：视频理解、视频推荐、视频创作。Q1资本开支约2亿元（+80%），主要用于服务器和算力基础设施。全年AI相关资本开支增量约10亿元，对P&L的影响约5亿元，部分通过削减其他运营费用抵销。2）投入效果已在多个层面体现：①社区端——AI降低创作门槛，创作者数量和内容供给双升；②商业端——AI广告推荐效率提升（CTR双位数改善、CTCVR +25%），自动化投放渗透率85%；③内容端——AI正在改变部分内容类别的生产方式（如音乐、影视剪辑）。
风险提示：用户增长低于预期风险；商业化低于预期风险；监管政策风险；内容成本上升高于预期风险等。
责任编辑：卢昱君
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