金吾财讯|首创证券发布研报指，药明合联(02268)2025年实现营业收入59.44亿元(+46.7%)，经调整净利润15.59亿元(+69.9%)。研报指出，公司在手订单充沛，项目数量持续增长。截至2025年末，累计执行药物开发阶段项目数为1039个(同比+358)，未完成订单为14.89亿美元(+50.3%)，新签合同价值同比增长41%至13.3亿美元。受益于生物偶联药物研发活跃度持续高景气，以及项目推进至临床中后期及商业化阶段后单个项目价值量的提升，预计业绩将延续强劲增长态势。
产能方面，公司自主建设与外延并购并举。无锡基地具备一体化生产能力，制剂新产线DP5和DP6在建；新加坡基地预计2026年上半年实现GMP放行；江阴基地聚焦大规模载荷连接子商业化生产；合肥基地定位于多肽及寡核苷酸合成研发。2026年3月完成要约收购，成为东曜药业-B(01875)控股股东，获得抗体及偶联制剂产能并新增差异化客户群体及后期项目。
首创证券预计2026年至2028年公司营业收入分别为82.37亿元、110.57亿元和143.55亿元，同比增速分别为38.6%、34.2%和29.9%；归属于上市公司股东的净利润分别为20.00亿元、27.96亿元和37.85亿元，同比增速分别为35.1%、39.8%和35.4%，以5月29日收盘价和汇率计算，对应PE分别为30.0倍、21.4倍和15.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示包括ADC药物研发活跃度低于预期、药物研发失败或商业化价值低于预期、全球药物供应链发生重大不利变化。
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