（来源：网叔的养基手记）
一、今日发车操作
今日发车：红利、小试牛刀。
医药、港股、美债组合，目前已经基本完成布局，
没有特殊情况，不再发车。
仓位不够的朋友，这些方向目前还在低位，
可以按照表格建议自行补仓。
网叔自己的实际配置情况，
以及目前建议的三种组合配置方案在下面，
大家可以根据实际需求自行选择、调整：
二、重点分析
今天，我们和大家聊聊红利方向。
今年以来，我们多次重点提示了红利方向的配置机会。
不过，年初至今，红利组合整体的表现，好像并不惊艳。
为什么会这样？
其实原因很简单，
红利在我们的投资体系里，本身就是作为组合的“底仓”存在的。
站在当下，我们给它的长期合理回报率预期定在6%左右。
这个组合设计的初衷，就不是带大家去博取高锐度的超额收益。
当前市场极度分化，
部分热门赛道的交易拥挤度居高不下，
资金都在追逐那些“看起来会一直涨”的资产，
导致这些高确定性标的估值已经不再便宜。
在这样的环境下，红利资产凭借扎实的绝对估值，
一方面能尽可能跟住大盘的平均水位，
另一方面，如果遇到极端调整，
它的回撤幅度远小于指数。
还有些老朋友会有疑虑：
牛市到了现在，拿着红利是不是太浪费行情了？
这个观点可能并不是所有人都同意，但网叔认为：
恰恰相反。
经历过完整牛熊周期的人会明白，
红利反而最有可能让大家在一轮波澜壮阔的周期结束后，
真真切切地把利润留在口袋里。
A股绝大多数行业都有着极其明显的周期波动特征。
按理说，周期投资应该在底部布局、顶部离场。
但人性的弱点使得大多数人恰好反过来：
周期冲上云霄了才开始狂热追高，
甚至不惜割肉交出底部筹码，去换取那些处在周期顶端、赔率极差的品种。
这样折腾一圈，
即便前期赚到了浮盈，也极容易因为最后一笔高位接盘，
在几天之内把整轮牛市的积累消耗殆尽。
即使强如半导体指数，
历史上每一次高点进场，
回本的时间也要4年，
每一轮的回撤都超过50%。
相比之下，
红利资产的周期波动相对平缓，对入场时点的苛求度很低。
无论你是一次性买入还是分批定投，心理压力都不大，
很难出现“一把买在历史大顶”的悲剧。
对于择时能力有限、对账户波动容忍度不高的朋友来说，
红利的整体胜率极高。
大家要认清一个现实：
以A股为例，很多时候，
入场时点决定了大部分资产最终的收益率。
站在2026年去做投资，难度比去年大了一个数量级。
很多资产往后看两三年，预期回报率已经被透支了。
有人会反驳说，虽然预期回报不高，但它还是涨了呀。
这不奇怪，就像买彩票的预期回报是负数，但总有人中大奖。
问题的核心在于，
你是否愿意把全部身家和资产增值的希望，
寄托在一种低胜率的博弈上？
平时花几块钱买彩票图个乐没问题，
但如果把重注押在上面，反而是一直不中奖更好。
最怕的就是刚玩两把就碰巧赢了笔大的，
让人误以为这种靠运气的低胜率模式可以无限复制，
最后必然吃大亏。
对于红利组合，这次调仓基本没有调整，
也因为如此，没有机会和大家做一个复盘。
进入6月份，可以做一个阶段性的复盘和回顾，
讲一讲今年以来，哪些表现较好，哪些表现不如预期，
也方便大家能清晰地知道我们究竟在配置什么。
有一些老朋友可能知道，
红利不仅仅只有中证红利这单一方向。
在构建红利组合时，
是在全市场寻找那些长期看估值便宜、股息率依然具备绝对吸引力的优质资产，
并将其划分为“被动指数”和“主动基金”两大阵营。
被动指数就是直接配置各类特色红利指数；
主动基金则是挑选那些底层逻辑契合深度价值和红利风格的优秀基金经理。
先聊聊被动部分。
今年市场出现了一个很有意思的现象：
港股的红利表现，比A股更强。
大家都知道今年港股整体的体感并不算好，
无论是恒生科技还是创新药等板块，都遭遇了不小的回撤。
但在这种逆风局里，
组合中配置的港股通高股息和港股通央企红利，
年初至今双双拿下了接近10%的正收益。
为什么会这样？
核心在于港股对海外流动性极其敏感。
在今年地缘博弈加剧、油价推升通胀预期的宏观背景下，
那些需要博弈远期利润的“长久期资产”（偏成长方向）受到的冲击非常直接。
而红利股本质上是“短久期”资产，
当前市场的资金审美极度偏好“当下就能真金白银派发股息”的标的，
这让红利在当下的胜率远超成长赛道。
不仅如此，即便未来宏观环境变化，
比如美联储重降息周期预期提升，长久期资产迎来反弹，
港股红利依然具备极强的防御力。
因为即使扣除了20%的红利税，
港股优质红利资产的绝对股息率相比于无风险收益率，依然有着非常宽阔的利差保护。
甚至和中证红利比起来，也有优势。
这种抗通胀与高利差的“双重保护”，是组合配置它的底气。
当然，被动配置里也有阶段性落后的，比如消费红利。
这部分近期的表现确实低于预期。
复盘来看，这种分化在过去一年并不明显，
真正的转折点发生在今年2月份之后。
原因在于，
今年市场资金对“确定性”的渴求达到了极致，
纷纷涌向了煤炭等上游资源和电力等公共事业板块，
而对于整体面临基本面压力的消费板块，
资金选择了流出。
站在当下，消费红利确实面临一个复杂的两难局面：
一方面，部分消费企业的营收和净利润面临下滑压力，今年能否企稳还是未知数；
但另一方面，消费红利指数的整体分红率和股息率已经跌出了历史新高。
对于这部分资产，
组合不会盲目操作，而是将其留到中报披露后再做严格评估。
评估的准绳依然是“胜率与赔率”框架：
如果中报显示，消费板块盈利下滑的幅度，
尚不足以侵蚀它当前极高股息率带来的安全垫（即赔率极高），我们依然会选择坚守；
但如果基本面出现了根本性的恶化，
彻底打破了未来持续分红的确定性（即胜率丧失），我们会果断进行调仓。
最后说说主动基金的部分。
客观来讲，
今年红利方向的主动基金整体没能跑赢被动指数。
很多朋友特别关注到了组合里的中欧红利优享（蓝小康管理），
发现这只产品今年的净值出现了一些回撤。
去年的红利震荡市中，
这只基金在价值红利方向上取得46.69%的亮眼涨幅。
今年虽然净值有波动，
但在综合评估后，依然对其保持充足的信心。
蓝小康是一位换手率极低的基金经理，
全年换手不到100%（公募行业平均在200%左右）。
今年他之所以暂时落后，
正是因为他恪守了估值纪律，没有去高位追逐那些交易极其拥挤的赛道。
虽然短期内承受了回撤，
但他底层持仓的绝对估值（PB/PE）依然非常低，
完美契合对高股息和充足安全边际的审美要求。
短期的市场风格可能暂时不在他这边，
但长期的安全边际依然坚实。
况且，组合里也有像工银红利优享这样重仓能源板块、
今年表现非常出色的主动产品作为互补。
总体而言，
红利组合内部不可避免地会出现阶段性的分化，
有的乘风破浪，有的暂时蛰伏。
但只要我们拉长投资周期，
通过港股红利、红利质量、自由现金流等优质核心指数的底层铺垫，
再加上精选的主动管理人获取阿尔法，
这个组合是完全有底气去取得超越中证红利指数的长期表现的。
三、各组合发车说明
1、核心底仓（红利）
红利作为整个资产配置组合的压舱石，
重要性怎么强调都算不为过！
和赛道类资产不同，
红利属于可以长期配置的那一类。
长期的回报表现远超大多数人预期。
尤其是，如果大家能够想清楚红利中长期的预期回报，
大概在股息率4%+估值不变情况下2%的利润增长≈6%。
那么，当下的一些回调，反而给增量的配置资金，
提供了更大的收益率空间。
上周，我们复盘了一下成长和红利风格轮动。
对于了解当下红利处在什么位置，应该如何应对，很有帮助：
过去一段时间，哪怕是红利也经历了调整和回撤。
但持有红利中间的波动，是在正常不过的事情。
关键还是在于每个人对于红利策略的预期和想法。
如果想赚快钱，那么红利组合确实不适合。
如果想牛市期间捞一把，那么红利也不适合，毕竟红利涨不了那么快。
但最终，一轮行情走下来，可能反而是持有红利的朋友，
真实的收益率最高。
2、赛道卫星（消费、港股、医药）
（1）消费组合：
之前，我们讨论了消费当下的观点：
消费我们聊的不多，
但不意味着我们不看好。
投顾组合的目的，是带着大家在一个相对长的周期里，
把握低买高卖的大周期，最终实现略好于大盘的收益。
作为中长线布局的投顾组合，
在快速上涨的行情中，必然会跑输，
甚至分化会进一步加大。
如果是做短线，那么当下就应该离场。
但如果是做长线，下跌反而是很好的布局时机。
关键，还是看大家的持有周期和收益率预期。
复盘整个消费组合的表现，
历史回撤不高，走势也比较稳健。
而站在当下往后看，在消费估值被持续压缩的当下，
向上的弹性，已经接近一张免费的彩票。
最差的情况，就是一直不温不火。
一旦开始爆发，弹性比红利更大。
站在当下，消费组合有着非常不对称的向上、向下空间。
每一种风格，在市场上的表现节奏存在一定的差异。
能在市场里长期赚钱的，
从来都不是追涨杀跌的激情投资者，
而是懂得敬畏风险、守住投资纪律的人。
（2）港股组合：
港股科技方向，目前依然处于底部区域。
对于港股组合来说，我们已经基本完成布局。
底部的震荡，持有等待即可。
之前的文章重点分析了最近港股的一些新变化。
感兴趣的朋友，可以读一读。
网叔认为，现在市场风格非常极致，
无论是坚守原有的逻辑、思路，还是在风口浪尖逐浪都可以，
关键还是要找到对应的投资思路、投资周期和投资方法。
网叔的思路和判断，不可能适合每一个人。
但坚持好资产、好周期、好价格，
以及做好资产配置，不梭哈，不上杠杆。
是从2024年至今，我们持续坚持的方向和原则。
之前关于港股的讨论，对于这些问题感兴趣的朋友，欢迎跳转阅读：
核心是希望帮助大家搞清楚，
医药板块目前的基本面情况，
以及我们当下向上、向下的空间。
也讨论了一些目前市场回调背后，可能的原因。
对这个板块有困惑的朋友，
可以看一下我们的看法。
当然，网叔必须说明，
这些测算属于基于行业远期视角的推演，
大家不能拿这个去预测明天或者下周是涨是跌。
但大体可以知道我们当下的位置。
医药组合，我们基本已经布局完成。
当下，不断跟踪基本面的变化，耐心持有等待即可。
总的来说，美债组合在当下的宏观环境下，
无论是组合构成，还是内部持有的内部基金本身，
都做了一定的应对。
虽然如此，依然无法完全抵消美债收益率本身的波动。
站在当下，核心是要考虑清楚：
这种波动，是短期性的，还是长期性的。
以及目前的仓位和配置，如果出现了尾部风险，是否能够承受。
想清楚这一点，很多暂时的逆风，
可能就没那么恐慌了。
这个位置，如果是配置思路的话，
仓位允许，甚至可以加加仓。
当然，加仓也有代价，可能会承受小概率事件造成的尾部风险。
究竟如何选择，还是看每个人的风险承受能力和想法。
4、其他（小试牛刀）
小试牛刀是我们之前做的一个周定投的老产品。
今天是周四，我们的小试牛刀今天继续定投发车。
小试牛刀，今天买入1000元。
跟投的朋友，在且慢APP搜索“小试牛刀”，点进去即可一键跟投。
四、具体如何跟车/补仓？
途径一：
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途径二：
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