梁稳根成首富李彦宏居第二无法消灭沙尘暴

过去数年，各地政府引导基金、国资母基金的出资名单里，一线头部白马GP 长期占据核心席位。行业默认，过往账面回报亮眼、管理规模百亿级的头部机构，是国资 LP 的优先合作对象。

但近期母基金研究中心走访多地国资出资方后发现，不少地方国资LP 的投资心态、筛选标准已发生扭转：曾经争相招揽的行业白马GP 热度下降，一批深耕属地产业、规模不大但落地能力突出的本地创投机构，反倒成为国资出资的新宠。国资的底层诉求从追逐财务收益，全面转向本地产业培育，这一变化正在重塑政府引导基金的合作格局。

此前很长一段时间，各地国资母基金出资的核心目标，就是引进市场公认的白马GP 落地设立子基金。彼时行业普遍认为，头部机构历史 IRR 数据优异、全国项目储备充足，能带动资金与优质项目流入本地。但经过多期基金合作实践后，不少地方国资 LP 得出统一结论：部分白马 GP 的投资模式与地方产业目标存在天然错位。

某东部省级国资母基金投资相关负责人向母基金研究中心坦言：“前几年我们集中出资多家行业白马 GP，到期复盘发现落地成效远不达预期。这类机构的投资逻辑以财务增值为主，更看重全国范围内高估值成长项目，很少优先布局本地产业链企业，对当地上下游产业带动作用十分有限。”

某VC 投资人表示，不少头部白马 GP 内部考核导向依旧是基金账面收益，项目筛选优先全国性明星标的，地方产业落地只是附加任务，很难匹配国资引导基金设立的初衷。

多地基层引导基金管理人也反馈，现阶段内部投决会已经收紧对纯财务型白马GP 的出资预算。即便头部机构拿出亮眼的历史收益报表，只要无法出具清晰的本地产业落地规划，基金认缴额度会大幅削减，甚至直接暂缓合作。与之形成鲜明对比的是，一批扎根本地、团队长期深耕区域产业链的中小创投机构，递交的子基金方案更容易通过评审。

国资LP 与部分白马 GP 合作矛盾的根源，在于双方核心目标的不同，这套分歧正在被各地国资重新审视。地方政府设立引导基金、国资母基金的首要任务，并非依靠股权投资赚取高额财务回报，核心目标围绕本地产业链补短板、培育本土科创企业、吸引产业项目落地、带动就业与税收，产业利益永远排在财务收益之前。

反观部分白马GP 的传统商业模式，依托全国化项目渠道，依靠一级市场估值抬升、后续 IPO 退出赚取差价，财务回报是机构经营的第一指标。在这套模式下，机构不会为单一区域产业需求调整投资策略，资金配置天然向全国热门赛道头部企业倾斜，属地产业赋能只是次要选择。

在此背景之下，本土小型创投机构的差异化优势被放大，核心竞争力集中在属地产业深耕能力，这是部分白马GP 难以复制的：本土团队吃透区域产业规划，投资方向精准匹配地方扶持赛道，具备属地政企、产业链资源，可全方位赋能本土项目，且执行落地效率更高。

某母基金投资人分析行业变化：“国资 LP 现在达成共识，基金的产业落地价值远高于纸面收益。单纯靠过往财务业绩背书、缺少本地产业资源的白马GP，募资优势正在消失。”

可见，深耕属地产业的中小本土创投迎来募资红利。地方国资会加大对本土专项产业基金的扶持力度，拥有区域产业链资源、成熟本土投资案例的本地GP，将受到青睐。

国资LP 投资逻辑的转向，本质是股权投资回归地方产业服务本源。当地方政府不再迷信白马 GP 的财务业绩，转而看重机构属地产业扎根能力，一级市场的募资竞争标准已经改写。对于创投机构而言，想要拿下国资资金，单纯依靠过往估值套利收益报表已然行不通，绑定区域产业链、兑现本地产业培育价值，才是对接国资 LP 的核心通行证。