金吾财讯|申万宏源发布研报指，美团-W(03690)2026年一季度业绩超预期，亏损同比扩大但环比显著减亏，整体业绩趋势向好。26Q1公司收入910.4亿元(人民币，下同)，同比增长5.6%；经营亏损64.7亿元，去年同期盈利105.7亿元；经调整净利润-49.7亿元，好于彭博一致预期的-68.3亿元。亏损同比扩大主因行业竞争加剧引发的投入增加。
核心本地商业收入同比+0.1%至640.6亿元，经营亏损20.3亿元，较上季度亏损100.5亿元显著收窄，经营亏损率-3.2%。减亏核心原因在于即时配送行业竞争态势缓和，平台凭借用户结构和运营效率，在补贴缩减基础上仍实现核心用户消费频次提升和新用户扩张。“品牌卫星店”、“拼好饭”等创新供给支持效率提升，美团闪购核心用户购买频次继续提升，到店酒旅业务通过精细化运营提升转化率。
新业务收入269.8亿元，同比+21.3%，经营亏损21.2亿元，较上季度亏损46.5亿元显著减亏，经营亏损率-7.8%。小象超市已覆盖55座城市，自有品牌占比增加，商品销售收入同比+40.7%至179.9亿元。Keeta在中国香港和沙特市场实现经营效率提升，中东其他地区和巴西市场保持强劲增长。
公司加速AI布局，研发开支70亿元，同比+22.0%，费用率7.7%。4月新一代大模型LongCat-2.0-Preview开放测试，支持用户AI助手“小团”和商家AI助理“智能掌柜”落地应用。AI硬件方面，无人机已在北京、上海、香港、迪拜等地开通常态化服务，累计商业订单超90万笔。
考虑新业务和AI持续投入，报告下调26-28年经调整净利润预测至5/257/391亿元(原值25/304/440亿元)，基于可比公司平均26年PS1.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争负面影响超预期、补贴退潮后订单量下滑、新业务减亏不及预期。
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