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视频|易方达何崇恺：中国半导体大周期才刚开始，动能有很强的持续性
视频|易方达何崇恺：信心比黄金更重要，经济转型+国运昌盛，会带来很大超额回报
作为易方达旗下成长风格基金经理，何崇恺拥有11年从业和6年半基金经理任职经历，投资领域从军工逐步拓展至制造业、TMT、创新药、新消费等全市场成长领域。
近期，易方达基金权益投资管理部总经理助理、基金经理何崇恺与新浪基金对话，系统阐述能力圈拓展、主动投资价值、选股框架、市场观点及布局方向，清晰呈现一位成长型基金经理的投资哲学。
在主动权益基金面临被动指数产品挑战的当下，何崇恺认为，A股市场与美股存在差异，主动权益基金在中国创造超额收益的能力强于美股，未来主动基金仍然大有可为。
何崇恺指出，当前A股市场的“慢牛”底层逻辑已经改变，已从2024年“924行情”时单纯的政策信心回归，转变为科技与制造业内生周期走出底部、全球竞争力超预期的基本面驱动。
展望未来，何崇恺表示，看好中国科技行业，机会已从AI蔓延至半导体、PCB上游等领域。未来三年是科技与制造的时代，中国在硬科技、高端制造领域优势持续扩大，有望诞生大量牛股。此外，更长时间维度来看，新消费、创新药等存在不小的机会，但需等待居民财富结构变化——即金融资产占比超过房地产，以及房价企稳后居民信心的修复。
主动权益的信心：超额收益未消失
面对ETF规模快速扩张，何崇恺指出，中国是一个股本不断扩张的市场，而美股则是股本持续收缩的市场，这为A股市场的主动基金创造了更大的Alpha空间。
“主动基金的价值，就是要把比指数涨得更好的公司挑出来。”何崇恺表示，2025年、2026年主动权益的超额收益能力全面回归，这一能力并未消失，只是随宏观环境波动。
何崇恺以自己管理的军工基金为例：“军工行业不太有机会的时候，主动基金战胜指数的难度相对较大。但只要出现结构性机会，比如今年商业航天、两机产业链（大飞机和燃气轮机）、军贸出海等，主动基金就能通过选股战胜指数。”
在他看来，中国正处于高速追赶阶段，主动管理通过集中持仓于真正创造价值的公司，是应对市场的有效方式。
投资框架：五个层次选股，周期底部布局
何崇恺系统阐述了他的投资框架，分为选股与布局两个维度。
选股主要关注五个层次，首先，聚焦技术创新，科技创新是生产力变革的第一动力，如AI、新能源、创新药等。
其次，关注企业的比较优势，例如是否具备中国的工程师红利、高素质劳动力、工业上下游集群优势等。
再次，结合竞争格局，倾向于从竞争格局良好的行业，选择长期竞争优势突出的环节。
然后，观察商业模式，核心看“投入一块钱能挣多少”，偏好有用户粘性、难以被替代的环节。
最后，企业家精神是重要核心，拉长到五年周期，企业家的战略与执行力对企业发展起根本性影响。
布局主要看两方面，一方面是市场周期，不同阶段市场审美不同，如前几年的消费升级，如今的科技与制造突围；另一方面是产业周期，力求在产业周期的中前期介入，形成“回撤保护”。
对于卖出决策，何崇恺总结为三种情况：发现判断错误、价格过贵、或找到预期收益率更高的替代标的。他特别提到，今年他感受到A股预期收益率高的股票显著增多。
A股慢牛逻辑已变：从信心回归到基本面突围
何崇恺明确表示，当前市场的“慢牛”底层逻辑已与2024年“924行情”时截然不同。
“924本质上是一次自上而下的信心回归，那时还没有看到基本面反转。但现在，我们看到科技和制造业的许多子行业和龙头公司，内生周期已经走出底部，全球竞争力超出预期。”
他用数据佐证：今年一季度中国出口中，新能源车、半导体、造船等高技术机电产品增速独占鳌头。
“中国经济转型升级成功的信心，在这个时点比以往任何时候都更强。”何崇恺说，“我们看到了真正的迹象、突围的可能性，而且它正在发生。”
同时，何崇恺认为，人民币汇率长期升值趋势、中国权益资产在低利率环境下的吸引力，以及全球资金当前对中国的大幅低配，都将为A股和港股提供充裕的流动性支持。
后市观点：科技与制造充满机遇，消费医药需等待时机
展望未来，何崇恺认为，站着今年的角度，看好中国科技行业，机会已从AI蔓延至半导体、两机产业链（大飞机和燃气轮机）、PCB上游等领域。
何崇恺判断，未来三年，科技+高端制造业仍是核心，看好全球竞争力提升的龙头企业。何崇恺透露，自身精力主要放在科技+高端制造两大方向。
更长期的维度方面，医药和消费产业也有不小的机会，当然这可能依赖于居民对未来信心的修复。需等待居民财富结构变化——即金融资产占比超过房地产，以及房价企稳后居民信心的修复。
对于当前热门的AI产业链，特别是光模块，何崇恺保持相对谨慎的态度。他坦言，虽然AI产业发展难以预测顶部，但他更看重竞争优势突出、商业模式稳定的企业。光模块虽然总量增速快，但竞争格局和未来利润率的可预测性较弱。
寄语持有人：信心比黄金更重要
最后，何崇恺对持有人表示：“这是我从业以来，看到中国经济转型升级成功概率最高的时点。接下来很可能是科技和制造快速发展的时代。无论是硬科技还是高端制造业，中国有望出现大量牛股。”
他认为，普通投资者面对短期涨跌不必过于焦虑。他的组合持股周期在成长股基金经理中相对偏长，部分股票持有三五年之久。“每一轮行情背后都有产业层面的线索，从盈利分析的角度是可以找到踪迹的。”
谈及他个人崇拜的投资人，何崇恺坦言，欧美市场的成功投资经验并不完全适用于A股。“我从身边投资人员身上学到的，比从投资名著中学到的更多。每个人都有自己的闪光点，你能内化多少，才是进步的关键。” 新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
责任编辑：常福强
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