对话培风客陈大鹏 下篇｜拒绝“永远正确”：复盘真实的错误
近年来，市场对贵金属/有色金属投资的热情与日俱增，2026年3月15日，华尔街见闻与培风客陈大鹏合作举办的大师课《读懂金银铜：全球金属定价新范式》在市场上收获了较高的评价，为了帮助大家更好地看懂大宗商品世界背后的底层逻辑，我们与陈大鹏老师在友好协商后共同推出了年度专栏《大鹏说》陪伴各位用户从产业纵深到金融逻辑，看透商品市场底层真相。
本篇为2026年3月与陈大鹏老师录制的对话片《拒绝“永远正确”：复盘真实的错误》，希望能够帮助大家更好地了解这个复杂的市场。
实物贸易与金融市场之间的“温差”到底有多大？
我们需要了解，不同参与者的决策方法是不一样的。举一个浅显的例子：在2025年4月清明节期间，特朗普宣布加征关税的消息。当时大家看着他掏出了一个板子，最开始说10%的关税，后来发现好像最低就是10%。整个宏观情绪瞬间变得非常悲观。
清明节假后回来，LME市场的铜价开盘在将近8000美金。如果你去问宏观投资者，在这么大的利空事件下，几乎没有人敢在这个位置坚定做多。事实上，当时的宏观声音确实非常悲观。
但在那个铜价一个早上拉涨10%的时点，真正去做多的是谁？是下游的一些生产企业。他们在那个位置表现出了极大的积极性，开始坚定地“点价”购买。
究其原因，是因为在那之前，全行业的库存并不高。大家在2025年初并没有预期需求会特别好，加上关税因素导致一部分库存在往美国搬运。 所以，当中国市场投资者发现价格跌得很多时，下游企业发现自己的库存不足，而订单依然还可以，于是他们果断选择点价。
事后来看，下游投资者的选择是非常正确的，反而是宏观投资者在迟疑。在最迷茫的时候，抄底的人可能并不懂太多宏观逻辑，他只是单纯觉得库存不够、订单还行。即便面临关税，美国的终端需求依然告诉中国客户：只要有零部件，关税我们出，也要发货过去。
这个例子告诉我们，在当下的世界里，想要依赖过去的经验做决策是非常困难的，甚至可能是错误的。我们要尝试去了解不同投资者的决策思路：
下游企业：在库存不足、订单充沛时，他们不会跟你谈宏观，只要价格合适就点价。
宏观投资者：他们看重标志性事件。比如2024年3月，当通胀数据尚高而鲍威尔选择降息时，宏观派就开始发力。
我个人的建议是，尽可能多地去和不同的参与者交流，获得每个人对同一个市场的看法。如果你能在脑海中构造出这样一种体系——即“如果我是宏观我会怎么看”、“如果我是下游我会看什么指标”——你的决策会靠谱得多。
在这个年代，多和业内朋友交流、吃吃饭、喝喝酒，搞清楚他们在想什么，这比你单纯用历史经验或主观判断去做交易要有效得多。
破除经验偏见：读懂对手盘的赚钱逻辑
首先，我觉得商品市场里是有确定性东西的，那就是供需平衡表。这是所有做商品的人都绕不开的一环。
坦诚地说，在这个领域我并不是一个画平衡表的专家。我之所以强调它，是因为即便像我这样画得不够好的人，也深感它的重要性。我非常尊重那些能把供需平衡表测算得非常精准的朋友。在之前的交流中我们也有共识，相比于一些容易浮躁的男性分析师，很多优秀的女性分析师在数据测算上表现得更稳重、更踏实，如果遇到这样优秀的分析师，一定要好好珍惜。
供需平衡表是会变化的，不仅是数字在变，参与者也在变。
以黄金为例，全球每年供应量约 4800 到 5000 吨。在 2022 年之前，央行购金的数字可能不到 500 吨，但 2022 年之后这一数字变成了 1000 吨 。这就是典型的结构性变化——一个主要玩家将购买量翻了一倍。虽然驱动央行购金的因素可能是地缘或政治等结构性因素，但它依然没有脱离供需平衡表的范畴。
所以我有一个朴素的看法：当你觉得一个东西脱离了原有的理解，它可能是“交易结构”变了，但不太可能超脱“供需”的位置。
很多时候，经验会成为累赘，原因在于人的大脑喜欢简化流程。当你对某些事想不清楚，又没有渠道搞清楚时，你会用一个简单的结论来“保护”自己。
比如，看到高价就简单地认为“有压力”。但你其实应该真实地跑到现场去问一问：哥们，你要这么多库存干嘛？我们要明白，没有任何一个人来到市场是为了亏钱的，每个人都是按照自己心目中可以赚钱的路径在操作。
在市场上，有些人赚钱的设想不一定能成真，毕竟这是一个多空博弈的过程。但你不能因为不了解对方，或者对方是你的对手盘，就选择无视他，或者用一个简单的标签去套用。
最简单但也最没用的方法就是贬低交易对手，根据我的经验，这毫无意义。真正核心的是：你要搞清楚他为什么觉得他的交易逻辑能赚钱？你为什么觉得他的想法是错的？
探讨供需平衡表上每一个玩家的思路及其交易逻辑，是我们这个领域永恒的话题。只不过在不同的时期，玩家是不一样的。你不能觉得认识了“张三李四”就够了，因为随时会有新的玩家（如“王五”、“赵六”）加入。
因此，保持定期的交流、认识业内的朋友、一起出去玩玩喝喝酒，这才是搞清楚他们在想什么的必经之路。
当传统商品定价模型撞上“脆弱的世界”
如果要我说的话，我觉得“库存、基差、利润”是所有大宗商品投资者都会关注的核心指标，同时我们也会观察价格曲线的形态 。在中国，我们有一套非常成熟的体系，即：主动去库存、被动去库存、主动补库存、被动补库存 。我觉得这是一个非常好的体系，能帮我们搞清楚市场目前大概处于什么样的局面 。
在过去几年里，这个框架依然是有用的，很多商品依然符合这样的逻辑 。但我们现在看到了一个新现象：在短期内，持仓量和成交量会因为一些突发事件（如供给中断或逼仓行情）而快速扩大 。在传统的“库存-基差-利润”框架里，我们很少把这种突发事件当作常态项来考虑 。过去大家觉得库存高价格就有压力，或者利润呈周期性变化，但很少会主动去关注持仓为什么会突然扩大 。
我个人觉得，在当下地缘比较脆弱的世界里，一些供给比较集中的商品总会在合适的时间出现问题。回到我最开始说的那句话：每个人来到市场都是为了赚钱的。
因此，我们需要把持仓、成交数据，以及地缘上比较“断裂”的点结合起来关注。比如亚洲的印尼、非洲的刚果金，以及局势复杂的中东。当这些地方本身处于脆弱状态，且商品本身的周期恰好走到去库存或补库存的某个特定点位时，突发事件的影响力会被无限放大。
对我来说，突发事件在任何时间点都有可能发生，但它只有在某些特定时刻发生，对市场的冲击才会特别大。
我们的目标，是通过持仓成交数据，结合对地缘敏感、供给集中品种的预判，将这些新数据融合到传统框架中。尤其是在某些商品价格跌得非常多、市场极度看空、曲线呈现深度正向市场（Contango）且需求预期非常悲观的时候，如果发生政治更迭或供给侧政策突变导致持仓增加，我们该如何看待？
坦率说，在原有的框架里，我们对于预判和应对这种突发事件并没有一个特别完美的机制。但我认为可以结合过去几年的实际案例——比如2024年的铜、2025年的白银，以及2026年1月的黄金——去深入讨论这些经验，并在未来可能的品种上进行验证。
拒绝“永远正确”：复盘真实的错误
我非常感谢华尔街见闻，因为分享自己过去的错误是我最想做的一件事情。在目前的互联网环境下，我们看到的更多是“从一个胜利走向另一个胜利”的叙事，但我并不想这样做。我愿意分享自己过去犯下的错误。在我看来，错误本身并不是问题，只要你后续能够将其弥补并赚回来，之前的错误就成了成长的资粮。我不希望打造一个“永远正确”的形象，因为我们之前的许多经历和经验，本质上都是从错误中学习来的。
作为一名“90后”，在与更年轻的“00后”投资者接触时，我深切感受到新一代人在看待“错误”这一问题上，往往比长辈们更加成熟。
我希望通过这个机会，复原那些交易过程中的真实纠结：当做多与做空的因素看起来同样真实时，是什么驱使我们选择相信其中一边？从结果看，哪些决策是正确的，哪些又是由于逻辑盲点导致的错误？
我非常感激自己入行较早的2016年，那时的互联网和行业氛围相对包容。例如，瑞·达里奥（Ray Dalio）的《每日观察》（Daily Observations）在当时只要花点心思就能找到并学习。
但现在的世界正变得更加封闭，社会往往害怕犯错。我个人非常愿意承认自己的错误，这并不糟糕。这门课程与其说是展示我有多“牛逼”，不如说是介绍一个饱经挫折、反复犯错，最终在师长和朋友的帮助下找到正确道路的故事。
我衷心希望听众和朋友们在看到这些内容后，能共同推动打造一个更加诚实、包容且勇于认错的社会环境。我不喜欢活在一个“永远正确”的环境里，因为那绝对会带来灾难性的结果。
风险提示及免责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
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