作者丨金诚开
出品丨牛刀商业评论
“零食女王”这个title，放在2016年那是真的霸气外露。
那时候来伊份顶着“国内主板零食第一股”的光环风光上市，施永雷和郁瑞芬夫妇站在敲钟台上，可能是国内休闲零食圈最有排面的两口子。
谁能想到，十年之后2026，这家夫妻店变成了亏损泥潭里越陷越深的大块头。
2025年的成绩单就够难看的了：
营收38.19亿元，增速13.31%创了2012年以来的新高，看起来很能打是不是？
翻过面来，归母净利润亏了1.61亿元，比上一年亏得还狠了113.89%。
毛利率已经跌到30.53%，上市以来最低水平，直接被砍掉了10多个百分点。
（图源：来伊份2025年报）一季度更是出了大丑。
同行业的洽洽净利润暴增117%，良品铺子扭亏为盈，盐津铺子净利润涨了近三成，三只松鼠也涨了14%。
整个零食板块都红红火火，只有来伊份以1404万的亏损额完成了“上市以来首次一季度亏损”的壮举。
整个行业都在向上冲，来伊份独自掉队。
01
转型背后的代价
来伊份这几年一直在做一件事：关直营、开加盟。
2021年，施永雷推出了那个听起来很豪迈的“万家灯火”计划，号称要开到一万家门店。截至2025年末，全国门店加起来才2818家，连目标的零头都没摸到。
当然，在来伊份的叙事里，这叫作“主动调整”和“战略转型”。
截至年末加盟店已经占到1774家，占比63%，按照施永雷的说法，公司正从“传统零售”向“连锁管理服务+供应链平台”华丽转身。
这个转身付出的代价可不小。
加盟业务的毛利率只有12.54%，和直营店47.83%的毛利率比起来，简直是从天堂掉到地下室。
大量低毛利业务的涌入，直接把整体毛利率拖进了泥潭。
（图源：来伊份2025年报）此外，关直营店产生了一大堆额外成本，员工遣散费、租赁合同违约金，这些非经常性损失一刀一刀地割利润。
2025年归母净利润亏掉1.61亿，扣非归母净利润更是亏到了2.09亿。
账面营收是回暖了，但赚来的钱还不够填亏损的窟窿。
这就是施永雷口中“突破发展瓶颈、实现高质量增长的必答题”的代价。
02
夫妻店的小算盘
真正的看点在这里。
从2024年以来，施永雷、郁瑞芬夫妇已经进行了多次减持。
根据公开信息，夫妇俩先后5次出手套现，具体数额和股价表现有一定关系。
虽然上市公司层面减持都有公告，但时机拿捏得挺精准，都是财报发布后股价短暂回稳的时间窗口。
更耐人寻味的是分红安排。
2025年，公司母公司报表上明明还有1.08亿元的未分配利润，但来伊份表示“发展业务需要相关资金支持”，决定不进行分红。
（图源：来伊份2025年报）算下来，这已经是连续第二年不分红了。
一边是小股东们拿不到分红，一边是创始人频频减持兑现。这就是“上市公司老板”和“普通投资者”之间那道说不清道不明的鸿沟。
回想当年施永雷和郁瑞芬的创业故事，倒也是挺励志的。
1992年，19岁的郁瑞芬为了逃婚，一个人从南通跑到上海。施永雷在钟表店对面开了个饭馆，两人就这样看对眼了。
他俩起步的家当只有借来的3000块钱，第一桶金是卖冰激凌赚来的。
在展销会上租了个摊位，十天净赚8000块。
后来冰激凌生意不好做了，郁瑞芬亲自跑到浙江天目山学了三个月的炒货手艺。
1999年在淮海路盘下半间店铺，取名“来伊份”，取了夫妻俩姓名尾字的谐音。
那时候的夫妻俩，可是真心实意想把事情做好的。郁瑞芬说过一句话：
“我一生最大的幸福莫过于找到了自己喜欢的事，又把自己喜欢的事变成了自己擅长的事。”
问题是，当创始人的精力从经营企业转向经营资本，曾经的情怀还能剩多少？
03
“轻资产”未必真的好轻
量贩零食赛道的猛烈冲击可能是来伊份没想到的。
万辰集团、鸣鸣很忙这些量贩连锁品牌，用“低价、海量”的模式野蛮生长，把整个行业拖进了价格内卷。
来伊份主打品质和新鲜，价格偏高，在这种竞争环境下首当其冲。
施永雷给出的解法是“加盟生态”，说这能让公司从“自己开店、自己运营”的重资产模式里解脱出来，把资源聚焦到供应链、产品研发和品牌运营上。
听起来很合理，但实际上这意味着来伊份的核心竞争力正在从“掌控全部渠道”向“管理与服务”全面转型。
这种转型对公司的组织能力、赋能体系提出了全新的要求。加盟商可不是给你白干活的，他得有利润可赚。
加盟业务持续低毛利的话，加盟商也会用脚投票。
中国食品产业分析师朱丹蓬就指出过，来伊份的深层次问题在于长期固守长三角市场所遭遇的“天花板效应”。
这句话说到了点子上。
来伊份做了二十多年，门店大部分还窝在华东，全国化拓展始终是块心病。
来伊份也在想办法，比如跟养馋记搞战略合作，试图从社区零食店往社区生态服务商转型，或者搞仓储会员店。
但这些新业态还处在试水期，短期内很难成为真正的“第二增长曲线”。
用户不会因为你“转型”就掏腰包，如果消费者感受不到产品和服务的变化，那转型就只是一张漂亮的名片。
写在最后
A股市场这两年很多公司都在讲转型故事，但来伊份的故事格外棘手。
因为它不仅面临存量业务的剧烈收缩，还得回答一个根本性的问题：当量贩零食把价格打到地板上了，主打“品质”的来伊份凭什么还能赢？
这背后考验的不只是战略定力，更是创始人的决心。
来伊份走到这一步，靠的是施永雷、郁瑞芬当年的夫妻同心、埋头苦干。
但今天的瓶颈似乎已不是单纯靠勤奋就能突破的了。
资本市场最怕的就是：管理层自己先想通了“套现走人”，而把转型的长期阵痛留给那些依然抱着一线希望的投资者去默默消化。
来伊份不是没能力转型，而是需要一个真正想转型的人来掌舵。
施永雷说过，真正的企业家不畏惧失败和困难。
这话说得对，可套现的手能不能先停一停？
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