（来源：宏观与商品）
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摘要
5月烧碱期货和现货价格表现弱势，市场进入供需弱现实兑现的周期。进入6月，虽然下游需求或有所下降，不过烧碱自身的供给端也有存有检修计划。因此，市场或从前期的估值持续下移，进入震荡走弱的阶段。产业角度的核心看点在利润走低格局下，烧碱自身的供需修复能否提速。
风险提示
1、终端消费不及预期。
2、上游装置检修不及预期。
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报告正文
一、烧碱行情回顾
5月国内烧碱期货价格重心下移较为明显。基本面角度，这波烧碱期货价格的弱势运行反应了供需面的弱势，以及自身产业链结构的变化。供需面上，国内烧碱产量在4月持续处于高位，周度级别产量基本在87万吨~90万吨之间，供给端回升导致现货价格的较为弱势。5月供给端前高后低，月初产量仍保持在4月高水准，随后才逐步下降，目前为83万吨水平。需求端的表现则相对较为分化。主力下游的氧化铝开工率较4月存在一定的下行，从78%下降至76.5%。同时公布的4月氧化铝的实际产量为703万吨，环比3月的781万吨则降幅更为明显。氧化铝作为最主要的下游需求端，大幅下降的结果必然拖累作为烧碱需求。除此以外，其他的传统下游需求端的表现也相对较为一般。纸浆方面，开机率在5月总体下行。同时由于港口库存增加，以及纸浆企业的需求节奏下，国内开工率较难提升。粘胶短线方面，则产量略有回升。唯一值得欣慰的烧碱出口，公布的4月数据液碱以及固碱的出口均保持了较高的增速。这才在烧碱总体的供需端对冲了供给的冗余。液碱的厂内库存在5月中处于逐步消化的过程，不过，同比依然近些年的中高位。也因此，供需面的压力逐步传导至现货端的价格之上。利润端的角度，4月份我们指出已氯补碱的行业状态，目前山东地区的液氯价格较4月的高位下跌过半，总体而言夏季是液氯价格低洼时段，因此6月ECU利润修复的压力会有所增大，也是使得市场会更加聚焦于正在逐步展开的烧碱夏季检修对于供给端的调节过程。
二、基本面行情解析
1、烧碱供给
综合钢联和卓创资讯的数据信息，烧碱行业产能利用率80.3%，环比上周增加0.9%。目前烧碱装置检修数量增加，从公开的液碱装置检修计划来看，本周从检修中恢复的装置有5套。6月目前公开存有检修计划的装置有16家，检修设计产能约568万吨。7-8月存有检修计划的有8家。夏季检修过程正在逐步开展。
2、烧碱需求
今年烧碱下游产业需求表现一般。氧化铝产业的产能增加，不过下游需求的消化进展一般，导致了行业库存回升。同时氧化铝的现货价格表现低迷，也导致了行业整体利润情况不佳。低利润结构下对于烧碱的支撑从过往的利润逐步下降到保烧碱需求量的基本盘，而今年在量的层面也有下滑。其他传统需求方面，今年纸浆行业开工率较为一般，同时港口库存处于高位拖累了国内纸浆的供给开工。5月仅有粘胶产量略有增加。
3、烧碱出口
2026年4月中国出口液碱44.35万吨，同比增加了11.15万吨，环比增加7.58万吨。4月出口片碱9.4639万吨，同比增加3.94万吨，环比增加1.96万吨。总体而言，烧碱在固碱和液碱两个方面出口保持了较为明显的同比增长，缓解了国内烧碱产业供需链的供给消化压力。
4、国内烧碱库存
5月至今国内液碱企业库存开始逐步消化，推动消化的驱动在于供给端开始明显收缩，同时需求端虽然传统产业需求不佳，但是烧碱出口起到了补充需求的作用。展望6月，目前供给端进入检修周期，有助于烧碱库存的进一步消化。不过，仍需看到目前总体库存偏高的状态。
5、国内氯碱企业加工利润
5月国内氯碱企业的生产利润进一步承压。其中，烧碱现货的持续低迷是一部分原因，另一方面，液碱的现货价格出现了明显的回落，使得4月份的以氯补碱的结构，变成了氯碱双跌。考虑，夏季一般是液氯现货的消费淡季，这也意味着6月氯碱企业的利润或延续低位运行的压力。
三、总结
展望后市，5月烧碱期货和现货价格表现弱势，市场进入供需弱现实兑现的周期。进入6月，虽然下游需求或有所下降，不过烧碱自身的供给端也有存有检修计划。因此，市场或从前期的估值持续下移，进入震荡走弱的阶段。产业角度的核心看点在利润走低格局下，烧碱自身的供需修复能否提速。
风险提示
1、终端消费不及预期。
2、上游装置检修不及预期。
+报告信息
《烧碱供需弱现实开始兑现》
对外发布时间：2026年6月5日
报告发布机构：申银万国期货有限公司
申银万国期货有限公司
能化高级分析师：陆甲明
从业资格号：F3079531
投资咨询号：Z0015919
联系人：薛鹤翔
从业资格号：F03115081
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研究局限性和风险提示
报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环
境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。
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