股指：指数震荡回调，市场情绪降温
（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）
上周，A股市场缩量回落，上周，A股宽幅波动，Wind全A下跌1.17%，日均成交额2.95亿元。中证1000下跌0.81% ，中证500下跌0.3% ，沪深300指数下跌1.54% ，上证50下跌1.89%。市场情绪明显转弱，融资余额周度减少207亿元，1000IV上行至26.44%。同时，股指期货基差贴水幅度维持高位，至上周五小盘指数期货贴水年华近14%，这其中与近期成分股分红有一定关系，但也表明近期对冲需求明显增加。
经过5月以来的加速上涨，中美科技题材均已达到高位，市场出现对于交易拥挤度过高的担忧。尽管近期中美科技题材走势相关性较高，但背后的逻辑并不完全相同。美国科技题材上游硬件制造商未来2年的业绩确定性早已证实，今年一季度财报补充证实了中下游CSP机构和大模型机构的持续盈利能力，为下游高资本开支的运营模式找到了可行性证据，因此美股持续上涨。A股题材则更多是交易上游AI相关的固定资产投资逻辑，这一逻辑在爆发力方面不如美股，但稳定性上更强，短期国内对于AI相关的投资大概率会继续给予政策支持。
因此，美股当前的风险主要在于宏观流动性收紧导致的高杠杆资金平仓，而A股的风险则来自于科技题材相关硬件需求出现明显回落。从这一视角出发，美国5月非农就业17.5万人，大超市场预期，可能会导致市场对于流动性收紧的预期进一步加强，对高估值美股形成冲击。而A股方面，一季度工信部公布的集成电路产量数据亮眼，但出口数据同比处于高位回落的趋势，未来可能需要关注。
国债：资金面主导行情，债市横盘震荡
（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）
1、债市表现：本周债市先强后弱，国债收益率呈现V型走势，资金面变化成为债市主导因素。5月PMI数据整体偏弱，资金面重回宽松，国债收益率小幅下行。周三周四央行连续两日逆回购投放量为零，3个月期买断式逆回购继续缩量续作，资金面在下半周再度小幅收紧，国债收益率小幅上行。截止06月05日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.23%、1.42%、1.72%、2.20%，较05月29日分别变动0.38BP、0.30BP、0.81BP、-0.60BP。2、截止06月05日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.63元、106.425元、109.225元、113.96元，较05月29日变动分别为-0.02%、0.00%、0.05%、0.04%。
2、政策动态：本周（6月1日-6月5日），中国央行开展2262亿元7天期逆回购及5000亿元3个月期买断式逆回购操作，其中周三、周四连续两日逆回购操作量为零。因同期共有9089亿元7天期逆回购和8000亿元买断式逆回购到期，本周实现净回笼9827亿元，其中3个月期买断式逆回购净回笼3000亿。下周（6月8日—12日）央行公开市场将有2262亿元7天期逆回购和300亿元国库定存到期。6月2日，央行公布2026年5月各项工具流动性投放情况，中央银行贷款方面，常备借贷便利（SLF），净投放9亿元；中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼1545亿元；公开市场业务方面，7天期逆回购净投放4898亿元，公开国债买卖净投放500亿元；中央国库现金管理净投放200亿元。截止06月05日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.39%、1.39%、1.34%、1.38%，较05月29日分别变动-0.25BP、-0.90BP、0.59BP、0.13BP。
3、债券供给：本周，政府债发行5101亿元，到期量4504亿元，净发行597亿元，其中国债净发行-311亿元，地方债净发行908亿元。下周发行计划显示，国债净发行-410亿元，地方债净发行1132亿元，二者合计净发行722亿元。本周，新增专项债发行3.5亿元，截止本周，专项债累计净发行14954亿元，发行进度33.99%。
4、短期展望：短期来看，前期支撑债市上涨的利多逻辑已得到充分演绎，而通胀的边际变化并未改变货币政策适度宽松基调，债市利空同样有限。下周陆续公布的5月宏观数据对债市带来一定扰动，但国债收益率大幅上行或下行的概率均偏低。
宏观：避险情绪升温
（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）
近期市场避险情绪升温，股市初现风格切换信号。从基本面来看，经济的分化愈加明显，并不支持风格的切换。从5月PMI数据来看，经济分化的格局持续，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9和52.1，比上月上升0.7个和0.3个百分点，均持续高于临界点，特别是高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，相关行业保持良好增势，新动能引领作用持续显现；消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7和47.1，比上月下降1.0个和0.8个百分点，市场活跃度有所减弱。
中外经济数据的公布和国外央行议息会议的召开或加剧市场的波动。国内方面，下周即将公布通胀和进出口数据。当前外需是经济需求的主要动能，尤其是AI链的出口，进出口贸易的数据会影响市场对国内经济景气度的判断。展望二季度，出口或将保持韧性。一方面，油价高位背景下，中国的产业链优势可以获得更多的出口份额。此外，中国的产业升级使得AI链出口逐年提升。近期美国科技巨头一季度财报对 2026 年 AI 资本开支指引进一步上调，四家大厂 2026 年资本开支指引达 7100 亿美元，同比增速升至 80%以上，可以预见AI链出口仍将保持强势。
此外，国内通胀数据的公布会影响市场对于央行流动性松紧的预期，央行《一季度货币政策报告》显示央行对通胀的关注度在上升。如果后续中东冲突持续推升大宗商品价格，通胀约束可能成为央行决策的考量因素。报告提到“用好各类结构性货币政策工具“，措辞从“降准降息“，变为“多种工具”，预计短期以结构性政策发力为主，推出降准降息等总量政策的概率不大。从5月PMI数据来看，价格指数高位波动。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.5和51.9，均比上月回落3.2个百分点，仍处于近期较高水平，且两个指数均连续5个月位于扩张区间，制造业市场价格总体水平继续上升。从行业看，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均连续三个月高于55.0，相关行业购销价格总体水平持续上涨。
贵金属：美鹰派预期主导 黄金震荡走弱
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观方面。美国宏观数据密集发布，经济韧性与通胀压力构成双重验证。经济方面，ISM制造业PMI升至54，创2022年5月以来最高水平，新订单指数大幅上升2.7点至56.8，连续五个月处于扩张区间。但价格支付指数仍高达82.1，连续两个月处于80以上的高危区间，表明中东冲突导致的能源成本压力正在向下游传导。更为关键的是，美国5月新增非农就业人口17.2万人，远超市场预期的8.5万人，4月数据上修至17.9万人，失业率维持在4.3%不变。经济和就业市场的韧性，叠加通胀持续反弹的背景，市场对美联储降息的预期被迅速压缩，加息预期则进一步升温，美联储多位理事表态鹰派，沃勒支持从政策声明中删除降息倾向措辞。地缘层面，美伊谈判上演极限拉扯，这也导致中东局势预测出现不确定性，虽然特朗普一再表示双方将达成谈判协议，但截止当前意愿落空，平添市场波动。此外，中国央行6月7日公布数据显示，5月末黄金储备增至7496万盎司，当月增持32万盎司，连续19个月增持，也为2024年底连续增持以来最大单月增幅，在金价承压下行的背景下逆势加大购金力度，中长期战略配置意味浓厚。
2、贵金属短期核心关注点在于美联储6月议息会议，市场虽然已将美联储年内降息的可能性压缩至接近于零，加息概率反而在市场定价中稳步抬升，但仍希冀从中看到美联储对通胀定性和降息预期的态度。对黄金而言，美实际利率走高预期意味着持有机会成本持续高企，全球黄金ETF自5月以来持续出现净流出，COMEX投机多头持仓大幅减仓，市场在“鹰派预期主导”与“地缘避险托底”之间形成区间拉锯，金价维持4000~4500美元/盎司区间震荡整理的可能较大。继续降低金价在上半年的预期，关注在美联储议息会议前后市场是否出现“买预期、卖事实”的异常波动，同时关注美伊谈判的进展。银铂钯整体跟跌黄金，但波动率显著高于黄金，若美伊停火实质推进叠加黄金企稳确认，银铂钯或将出现修复性补涨，在此之前宜谨慎。
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责任编辑：李铁民
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