来源：@华夏时报微博
华夏时报记者 张斯文 于娜 北京报道
连续两年，资本市场的宠儿变成了弃儿。曾经因生长激素撑起千亿市值的“东北药茅”长春高新，迎来了十年以来最严重的利润崩塌。
2025年注定成为长春高新（000661.SZ）历史上无法抹去的标志性年份——一家营收仍然超过百亿元的公司，当年归母净利润却仅剩下1.55亿元，同比暴跌94%。而2026年一季度的最新数据，则更让人心寒：业绩下滑仍在继续，昔日的增长引擎似乎戛然而止。
（来源：Wind）在医保控费和行业竞争的双重影响下，单靠一款“爆品”撑起一切的时代，或许一去不复返了。
业绩“雪崩”
连续两年，长春高新的营收和利润双双下行。
2025年，长春高新录得营业收入120.83亿元，同比下跌10.27%；归母净利润从2024年的25.83亿元骤降至仅剩1.55亿元。剔除非经常性损益之后，净利润也只有3.78亿元，同比暴跌86.66%。
（来源：公司财报）更糟糕的是，2026年第一季度的财务报告彻底击碎了市场关于“触底反弹”的幻想。一季度公司营收同比减少13.69%，归母净利润降至2.76亿元，同比下滑41.67%。
回顾过往，自2024年起该公司净利润便呈悬崖式下跌。这种势头不仅没有停歇，反而在2026年开年进一步恶化。昔日的白马股，如今俨然成为资本市场的“黑天鹅”。
更“刺眼”的是，2025年第四季度单季，公司归母净利润巨亏10.10亿元。管理层对此的解释是由于长效生长激素等核心产品进入国家医保目录后，大幅度调整定价及发货节奏所致。
对此，《华夏时报》记者就“该巨额亏损的具体构成是什么？是减值计提、费用集中确认，还是其他因素所致？”等问题向企业致函采访，但并未收到答复。
失去增长的“药茅”
长春高新的辉煌，几乎完全建立在子公司金赛药业所垄断的生长激素之上。然而，2025年，这部机器似乎哑火了。
财报数据显示，金赛药业2025年收入98.19亿元，跌破了百亿元大关，同比下跌7.98%；归母净利润更是仅剩下4.87亿元，同比骤降81.83%。而这部分原本占据母公司极高权重的利润源，如今从聚宝盆变成了“吊车尾”。
原因在于，核心长效水针产品“金赛增”被纳入医保后，终端售价从约3500元/支骤降至约900元/支，降幅高达74%，年治疗费用从约10万元跌至3万元左右。叠加自2022年起生长激素全面纳入集采体系，整个产品线的平均降价幅度已超过了50%。
更棘手的是，金赛药业的“以价换量”策略并未能有效奏效。
对此，奕丰基金投资经理、宏观策略分析师李净对《华夏时报》记者表示，长春高新采取的“粉针中标保市场、水针弃标保利润、长效以价换量”确实是大单品企业在集采初期的经典防御战。但问题在于，生长激素赛道的“游戏规则”在2025年底被彻底重写。
李净认为，现阶段的长春高新存在一个致命错位：旧引擎被迫熄火，新引擎还没接上。2025年公司主动控货去库存，导致金赛药业收入同比下降近8%。可以说，这套策略在战术上争取了缓冲期，但在战略上未能挽救利润根基的崩塌。
长期以来被市场寄予厚望的第二增长曲线——百克生物，不仅没能接棒，反而陷入了崩盘式亏损。
2025年，百克生物实现收入6.05亿元，较上年同期降低50.77%；实现归属于母公司所有者的净利润亏损2.63亿元，较上年同期降低213.14%。
公司自主研发的带状疱疹减毒活疫苗曾是市场期待的重磅单品，但实际情况不及预期。
长春高新表示，公司子公司百克生物受外部环境、市场竞争加剧以及受种者疫苗接种意愿下降等多方面因素的影响，带状疱疹疫苗销售收入同比下降，部分已确认收入的带状疱疹疫苗到期而未能实现接种发生退货；此外，因新生儿出生率下降及市场竞争加剧，水痘疫苗销量同比减少，百克生物经营面临阶段性挑战。
在两大支柱“失效”的背景下，曾经的疫苗亮点如今也成为拖累母公司的业绩黑洞。
高研发投入何时“见效”？
除经营业务外，高额的研发投入也是拖累长春高新业绩的重要原因。
2025年长春高新的归母净利润仅为1.55亿元，但同期公司的研发投入却高达29.36亿元，占营业收入的比例突飞猛进至24.30%，其中研发费用猛增14.11%至24.72亿元。
然而，尽管长春节节攀升的研发投入构建了约80条管线，但在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，80条管线并不等于80个赚钱机器。
他对《华夏时报》记者表示，长春高新研发比率在A股制药里极高，但利润表里新业务收入占比仍＜10%，说明绝大多数管线还在“烧钱→临床→审批”阶段，尚未到商业化拐点。
柏文喜表示，千亿级单一爆品药企做多赛道转型，通常需要5—8年（恒瑞从PD-1爆品往后走了差不多这个周期）。长春高新真正有希望先摸到十亿级的是——痛风/高尿酸创新药管线（金纳单抗类布局）和长效制剂平台出海（GenSci098海外授权已拿到7000万美元首付款+13.65亿元总包框架），但后者是里程碑付款逻辑，不是当期利润。
此外，销售费用与管理费用的膨胀同样不容忽视。
报告期内销售费用同比增超14%至50.91亿元。
长春高新表示，销售费用的增长主要是公司为巩固核心领域市场地位，同时为加快构建新增长曲线，努力构筑长期市场竞争力，加大了核心产品及新产品市场推广、医院准入等战略性投入。
值得注意的是，去年长春高新管理费用14.99亿元，同比增长24.75%。
公司表示，管理费用增长主要为子公司金赛药业职工薪酬支出增加（包括报告期内金赛药业员工离职补偿金增加）以及折旧摊销增加所致。
然而，《华夏时报》记者注意到，在净利润大跌九成的情况下，公司董事和高级管理人员薪酬总额却从2023年的907万元激增至2025年的1698.72万元；其中总经理金磊年薪达583.20万元。
（来源：公司财报）然而，这三年来，长春高新的股价一路下跌。
Wind数据显示，截至2026年6月5日收盘，自2023年1月3日起为期827个交易日，长春高新累计下跌55.93%，年化收益率降至-21.94%。期间最大回撤幅度高达-66.92%，尽管最大上涨幅度一度达到87.34%，但未能扭转整体下行趋势。
价格方面，该标的从前收盘价155.26元大幅下滑，最新收盘价报68.43元，较最高价204.67元跌去近三分之二。区间振幅为88.22%，最低触及67.70元。交易天数中，下跌天数（455天）明显多于上涨天数（369天），平盘仅3天。
（来源：Wind）在投资者用真金白银承受巨亏的同时，公司董事及高管薪酬逆向飙升。
未来，长春高新如何扭转业绩颓势，《华夏时报》记者将会持续关注。
责任编辑：姜雨晴主编：陈岩鹏
头玩官网下载，九游电脑版，
头玩官网下载相关资讯：九游电脑版官方下载，