白糖：原糖窄幅整理 郑糖库存压力渐显
（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）
1、原糖：本周原糖期价窄幅整理。消息方面，巴西5月出口糖和糖蜜196.75万吨，同比减少11.94%，日均出口量为9.37万吨。2025年5月，巴西出口糖和糖蜜223.41万吨，日均出口量为10.64万吨。
2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5330~5450元/吨，云南制糖集团报价5150~5200元/吨；加工糖厂主流报价区间为5750~6050元/吨。配额内进口估算价3910~3935元/吨，配额外进口估算价4950~4980元/吨。
3、原糖小结：近期美伊谈判消息反复，通航时间仍不明朗，除能源价格传导外，化肥、硫磺等短缺对下半 年农作物种植带来的负面影响仍在持续，且损失的生产能力并不会因为通航而快速恢复，宏观角度看，远期 农产品仍有想象空间。短期巴西生产进度是主导因素，尽管有天气扰动，但机构普遍对26/27榨季巴西糖产量 持持平或略增判断，短期原糖价格仍缺少驱动，反弹乏力，行情延续横盘验证支撑。中期重点跟踪天气变化、 农资价格高企带来的种植成本增加等风险。
4、国内小结：本周广西云南两省5月产销数据公布，高库存仍施压未来市场。广西本榨季产糖约770万吨，5 月销售约74万吨，同比增加23万吨，为近年同期最高销量，但与此同时，截止5月底321万吨的库存水平同样是历史同期新高。云南累计产糖293万吨，单月销售31万吨，同比增加7万吨，工业库存130万吨，甚至超过了20/21榨季同期水平，至此两省截止5月底库存同比增加139万吨。随着7月合约临近到期，库存压力将进一步 显现。主力合约持仓仍居高不下，短期仍有反复，但宏观方面如无超预期提振，随着时间推移，价格重心有望继续小幅下移。
棉花：支撑力度有所减弱
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
1、供应端：受干旱影响美棉面积占比逐渐下降，天气升水减弱，国内棉花种植面积下降幅度低于此前市场预期。
2、需求端：淡季周期明显，纺织企业开机负荷环比持续下降，下游刚需采购为主。
3、进出口：1%关税下进口棉内外价差再度扩大，本年度国内棉花进口量较高，服装出口依旧承压。
4、库存端：棉花商业库存位于近年来同期中位水平，纺织企业原料库存储备下降，织厂产成品库存逐渐累积。
5、国际市场方面：天气升水减弱，宏观扰动不断，美棉期价重心小幅下移。此前支撑美棉期价上行的最主要因素就是干旱，近期数据显示受干旱影响美棉面积面积占比在逐渐下降，受到更高级别干旱影响美棉面积占比降幅更大，目前受D2-D4级别干旱影响美棉面积占比为62%，周环比下降15个百分点；受D3-D4级别干旱影响美棉面积占比为22%，周环比下降11个百分点，两周环比下降30个百分点。后续美国大部分地区降雨预计同比增加，在此情况下干旱导致减产的逻辑被逐渐证伪，美棉期价出现回调。宏观层面，目前美国通胀数据强劲，数据显示美联储年内降息概率已经基本接近于0，加息概率与利率维持不变概率基本持平，美元指数偏强，商品价格承压。展望未来，我们认为天气升水预期减弱及加息预期升温下，美棉期价重心或有所下移，但由于目前美国干旱水平仍然偏高且2026/27年度全球以及美国棉花供需格局预期同比收窄的格局并未发生根本性转变，美棉期价底部空间不会太大。
6、国内市场方面：淡季周期特征明显，关注消费及预期变动。本周郑棉期价冲高回落，国内外、现实与预期方面均有扰动。回顾近期驱动因素，我们发现基本面对于棉价的支撑力度逐渐减弱。当前是纺织行业传统淡季周期，下游纺织企业开机负荷环比有明显下降，原料备货意愿不强，织厂产成品库存在持续累积，淡季特征明显，需求支撑不足。供应方面，一方面当前市场存有抛储预期，另一方面本年度国内棉花、棉纱进口量均同比大幅增加，依据测算，若棉花进口维持当前高位且抛储在2025/26年度落地，则2025/26年度结束前棉花商业库存将同比增加。基本面整体来看，预计6、7月份仍将维持当前现状，郑棉上行驱动力度有限。8、9月份新棉上市之前，市场关注重心将转向2026/27年度的棉花估产及供需结构预测，目前市场已经较为充分定价2026/27年度国内棉花产量降幅仅有3%-5%，关注后续是否会有天气扰动。本年度棉农种植初期就对于今年籽棉收购价格有较高的预期，收购初期开秤价格预计同比增加。综合来看，短期是否抛储以及抛储的时点、数量需要重点关注，淡季周期叠加抛储预期，短期棉价反弹难度较大。8、9月份新棉上市之前，若抛储数量相对较少，且新年度棉花产量预期下降，籽棉交售价格预期增加，棉价重心或有回升。
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责任编辑：李铁民
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