金吾财讯|申万宏源研究发布研报指，百奥赛图-B(02315.HK)首次覆盖，给予“买入”评级，目标市值228亿港元。研报核心逻辑为“模式动物+千鼠万抗”双轮驱动，叠加AI赋能，公司已从投入期进入利润释放期。研报指出，公司2022-2025年营收复合增速37.2%，2024年首次实现盈利，2025年归母净利润达1.73亿元。主营业务形成模式动物销售与抗体开发两大核心板块，海外收入占比已提升至68%(2025年)。临床前CRO与模型鼠赛道持续扩容，中国临床前CRO市场预计2030年达899.3亿元。公司截至2025年底内部开发约5,000种基因编辑动物及细胞模型，其中靶点人源化小鼠超2,000种，在北京、海门建有5.5万平方米动物中心，形成“模型开发-繁育-药效验证”一体化壁垒。

　　抗体业务方面，公司依托RenMice全人抗体平台及“千鼠万抗”计划，截至2025年末已完成约1,200个靶点评估，形成超百万抗体分子序列“货架”。2022-2025年抗体业务复合增速37.8%，毛利率稳定在85%以上。2026年5月新一代AI平台RenSuper上线，实现抗体筛选智能化、自动化。公司已与全球前十大药企中的9家建立合作，累计签署药物合作开发、授权或转让协议超350项。

　　财务预测方面，研报预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.23亿、6.61亿、9.56亿元，同比增长144.07%、56.3%、44.68%。采用相对PE估值法，选取昭衍新药、成都先导、药康生物为可比公司，目前股价对应38倍2026年PE，给予2026年47倍PE，对应市值228亿港元，较当前市值183亿港元有24.5%上涨空间。

　　风险提示包括技术升级迭代风险、境外经营及汇率波动风险、动物模型不能满足客户需求的风险、抗体开发不及预期的风险。

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