5月美国非农数据引发的连锁反应，正以超预期强度重塑全球资产定价逻辑。
　　作为全球资产定价之锚，美债收益率急速拉升，正在把市场推进一场“洗牌”：海外资金“用脚投票”、长端与短端同步走高，意味着利率预期已被强势上修，资产定价已经开始交易一场“事实上的加息”。
　　21世纪经济报道记者注意到，全球大类资产配置的思路随之改写。也正因此，外资机构正纷纷加速将策略重心移向多元韧性构建——在AI主线之外，用区域再平衡和更多元的工具箱应对高波动的市场环境。新兴市场债、高股息央国企、欧元区股票，甚至最近剧烈下跌的黄金，都重新回归了众多外资机构的视野。

　　美债收益率狂飙
　　美国5月非农数据“超预期爆表”：新增就业17.2万人，远超预期的8.5万人，前两月数据合计上修9.3万人，失业率维持在4.3%的历史低位。这份“过热”数据直接扭转了美联储政策预判，降息预期迅速降温，加息担忧卷土重来，引发各类资产价格重估。
　　美股首当其冲：6月5日三大指数全线重挫，纳指暴跌4.18%，标普500跌超2.6%，道指跌1.35%；科技与芯片股成抛售重灾区，费城半导体指数重挫逾10%，英伟达、特斯拉等龙头股集体跳水。
　　对此，花旗集团警示，当前美股市场泡沫风险已达2008年金融危机以来最高水平。
　　素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率上周五飙至4.55%，创两周新高。对美联储政策预期更敏感的2年期美债收益率一度触及4.18%，站上2025年2月以来的高位。
　　更关键的是，30年期美国国债收益率再次来到5%关口，而短端利率已明显高于美联储3.50%—3.75%的联邦基金目标区间上限——美债收益率整体进入“飙升模式”，利率预期被强势上修。
　　黄金避险属性则被削弱，现货黄金单日暴跌3.28%，自年内高点回落超22%，年初涨幅被全部抹平。
　　政策层面，高盛撤回2026年12月降息预测，将首次降息推迟至2027年6月，仅预计两次25基点降息。高盛研报称：“劳动力市场强于预期，失业率仅小幅升至4.4%，尚不构成降息迫切理由。”
　　这场连锁反应的本质，是市场对“高利率更持久”的重新定价。

　　另类资产和区域分散成应对之道
　　汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正对记者直言，传统“股债平衡+黄金”的多元配置已显乏力。
　　他表示，市场波动已经成为常态，单一资产是难以应对这种波动的；尤其在中东冲突期间，“可以看到，一些传统上的负相关资产并没有发挥以往我们觉得能够发挥的对冲作用”。
　　进一步来看，各类资产间的相关性同步生变。匡正强调，“债券跟股票的相关性发生了变化，黄金跟股票的相关性也发生了变化。”
　　即，以往的投资“铁律”甚至出现了失效现象，正如他所言，“曾经有‘大炮一响黄金万两’的说法。但从结果来看，伴随着利率的上行，黄金还是出现了非常明显的调整，并没有发挥完美的分散风险作用。”
　　因此，他认为“这种方式已经不足以构建一个完整的多元化组合了”，必须拓宽多元化的工具箱。基于上述分析，他建议将另类投资作为组合的重要“压舱石”。在其风险等级为四级的战略资产配置中，另类投资占比约17%。
　　“债券依然有效”，可发挥票息作用，但涵盖一级市场股权、基础设施、对冲基金、多元资产策略乃至外币对冲在内的多元化另类资产，也都是构建组合韧性、分散风险不可或缺的核心。
　　在区域配置上，匡正认为，亚洲市场被寄予厚望。一方面，中国科技与先进制造、港股IPO回暖、韩国半导体龙头、新加坡高股息和治理改革，共同构成了“亚洲创新”主线；另一方面，亚洲投资级债券因久期短、对发达市场利率敏感度低及供需结构优，被视为“友好市场”。
　　针对中国市场，他建议延续“杠铃策略”。即科技主线从硬件向应用层传导，同时布局上游资源品与高股息央国企，以此“平衡增长机遇与组合韧性”。
　　瑞银的报告则揭示了另一类重量级玩家——家族办公室的动向。瑞银财富管理策略客户与全球联动主管Benjamin Cavalli指出，家族办公室正以审慎且有针对性的方式优化组合，在资产、货币和地区间进一步分散，同时继续有选择地布局人工智能等长期投资主题。
　　“尽管越来越多的家族办公室正考虑降低美元敞口并推动区域平衡，但北美资产仍在其配置中占据最大比重。”上述主管称。
　　瑞银近期发布的《2026年全球家族办公室报告》显示，60%的家办计划未来12个月调整战略配置，创历史纪录；65%预计美元储备地位信心减弱，欧元、瑞郎成替代选择；区域上，北美仍占最大比重，但亚太配置将提升。AI仍是核心主题，65%的家办已布局数据中心、软件平台、半导体等产业链，“尽管估值存疑虑，仍计划维持或扩大敞口”。
　　渣打6月全球市场展望则聚焦“分散化和防御布局”路径：“我们仍超配全球股票，但寻求行业与地区分散。”渣打全球首席投资总监Steve Brice等人表示，了结部分亚洲（除日本）股票的获利，转配至欧元区股票。
　　债券方面，超配新兴市场债、低配G3政府债（美、日、德政府债），“信用风险比存续期风险更具价值”，建议聚焦5~7年期短债，减持长期债券以规避通胀敏感风险。
　　渣打团队表示，黄金虽短期受收益率波动影响，但长期上行趋势未改，“新兴市场央行需求稳固，滞胀环境下表现可期”，因而其团队仍维持超配判断。
　　（作者：余纪昕 编辑：周炎炎，曾芳）

责任编辑：郭建

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